小摩はRoadster発表会を評価：テスラ(TSLA.US)は商業化計画ではなく、エンジニアリング能力の展示を意図している。「ニュートラル」評価を維持

ジートン財経APPによると、現地時間10月15日夜、テスラ（TSLA.US）はテキサス州マクレガーにあるSpaceX（SPCX.US）の試験場で、待望の第2世代Roadsterを発表しました。JPモルガンが最新で発表したレポートでは、これはテスラとSpaceXが深く連携し開発した2シーターのスポーツカーで、従来の自動車工学とロケット推進技術が組み合わされたものです——10基のコールドガススラスター、先進的なマルチモード底部吸引システム、加えてアクティブエアロダイナミクスも搭載されています。

JPモルガンは慎重な評価を示しており、テスラの「ニュートラル」格付けを維持し、415ドルの目標株価は9月28日に設定された数字で、今回のレポートでは修正がありません。特に注目すべき点はテスラに対する同社の長期的なスタンスです——格付け履歴によれば、テスラは長期的に「アンダーウェイト」だったものの、2026年6月5日に初めてニュートラルへ格上げ、目標株価も6月の475ドルから7月の445ドル、9月の415ドルへと引き下げられています。

バク転する車：スペックとデモンストレーション

JPモルガンがまとめたスペックによると、Roadsterの推進システムは2つの超高圧タンクで最大600リットルの容量、約250キロの圧縮空気を内蔵し、80kN超の推力を生み出します。このシステムは専用の推進剤ではなく再充填可能な圧縮空気を利用しており、推進および空中機動を何度でも繰り返せます。

底部にはもう1つの仕組みがあります。マルチモードファンシステムは約2G相当の吸引力を生み出し、低速でも追加のグリップをもたらします。調整可能なエアフローチャネルとアクティブリアウイングと組み合わせることで、車両はハイダウンフォースと低空気抵抗構成の間をスムーズに切り替えられます。JPモルガンによると、これら2つのシステムを合わせて2Gを超えるコーナリング横Gを支え、サーキットの記録を塗り替える可能性もあります。その他の設計としては、シャーシ一体型シート、ステアバイワイヤ、ブレーキバイワイヤ、及びドライブバイワイヤを採用しています。

経営陣が示したパフォーマンスデータは、最高速度230マイル以上、さらに野心的な目標として約0.5マッハ（約380マイル/時）および0-60マイル/時加速1秒未満を掲げています。現場のデモンストレーションには、0-60マイル/時加速0.81秒、底部吸引を生かした逆さ走行ランプ通過、制御された空中回転、並んだテスラ車両（Semi含む）を飛び越え着地、などが含まれました。JPモルガンは特に、ランプのデモは車内無人で行われたと明記しています。

メディアの現場レポートは次のようなディテールを補足しています。これは典型的なイーロン・マスク流の発表会で、ドラマチックなBGM、スモーク、機械音とカウントダウンが演出されました。マスクは歓声に応えて「これはテスラとSpaceXのエンジニアが密に連携して、どの映画でも見たことのないものを作り上げた集大成だ」と語り、その後SNSで「未来には本当に飛ぶ車がある」と投稿しました。AlphabetのCEOサンダー・ピチャイ（Sundar Pichai）も登場し、「これのFSDバージョンはどうなるんだろう :) おめでとう！」と祝福しました。

約束と実現の間に横たわる8年

発表会のもう一面は、再び遅れるタイムラインです。Roadsterの量産目標は2028年に設定されており、2017年にプロトタイプを初公開した際にテスラが約束していたのは2020年納車でした。JPモルガンも、最終価格、バッテリー容量、航続距離、予定生産量などの情報が開示されていないと指摘しています。

もう1点のギャップ：Roadsterの1回の充電による航続距離は300マイル超ですが、これはマスクが2017年に約束した航続距離の半分に届きません。価格については、マスクや幹部は今回目標価格を示していませんが、テスラは約10年前にこの車を20万ドルからと発表した経緯があります。

オーダーの条件はすでに公開されています。JPモルガンの記録ではPerformance（性能版）は約5,000ドルの先払いと10日内に45,000ドルの支払い、Thrust（推進版）は総額25万ドルの予約金（空気力学、多モード吸引システム、スラスターを含む）が必要。また、ロケット（Rocket）版は招待制で、テスラの予約ページに詳細があります。Thrust版の予約金は25万ドルを5,000ドル初回・10日内に24.5万ドルと分割、1人1台限定。Rocket版は予約金非公開で、1人乗りフル飛行システムを搭載、「はい、本当に飛びます」とテスラ公式サイトに明記されています。

注意が必要なのは、テスラ米国のRoadster予約契約によれば、予約は順番の確定のみで「車両の購入や注文を構成するものではない」とされ、契約は全額支払い後に成立し、購入価格は仕様が決まった後に確定します。

JPモルガンの2つの留保点：商業化と安全性

JPモルガンはレポートで明言しています。今回の発表会は車両の技術力を披露するもので、商業化計画の詳細を語るものではありません。経営陣もRoadsterが安全性最優先で設計されていないこと、また一部機能が規制上の制約を受ける可能性があることを認めています。マスクはさらに率直——「安全が最優先なら、買わない方がいい」と語りました。

これが、JPモルガンがインパクトの強い製品ニュースに中立スタンスを維持した理由でもあります。同行のレポートは新たな目標株価を示しておらず、今回の発表がテスラ評価の枠組みを変えるものではないことを意味します。

ウォール街：半分は驚き、半分はクールダウン

市場の評価は明確に分かれています。

象徴的意義を重視する側では、モーニングスターのアナリストSeth Goldsteinが先月のレポートで「テスラは現在halo car（メーカーの最高技術・性能を象徴する高級車）がなく、Roadsterは新たなhalo carとなるだろう」と書いています。

慎重な側では、Deepwater Asset ManagementのマネージングパートナーGene MunsterがSNSで「これは単なる工学的デモで、レガシー自動車を困らせる以外に商業価値はない」と述べ、同時に、このイベントをマスクが2社統合を進めるサインだと解説。「Roadsterの発表は、マスクがテスラとSpaceXの合併を強く志向している最新の例証だ」とし、この車は「2つの技術チームのハイブリッド」だと語りました。

The Future FundのマネージングディレクターGary Blackはイベント前に「市場の反応は例によって過度の話題化や過大な約束ゆえに失望に終わる可能性が高い」と警告。テスラ強気派には「TSLA-SPCX取引をこれ以上推奨しないよう」注意を促し、株式交換での合併はテスラ低めのバリュエーションで評価され、スペースXの株式プレミアムが取引成立前に消失するリスクを指摘しました。

WedbushのアナリストDan Ivesは「2027年までに2社合併の可能性は80％以上」と具体的な確率を挙げています。SpaceX施設を発表会場に選んだこと自体が両社の関係強化を示す意図的なシグナルとの見方が広まっています。

目標株価については、3社とも大きな乖離はなく保守的です。JPモルガンが415ドル（9月28日設定、ニュートラル）、モルガン・スタンレーが400ドル（ニュートラル、10月16日Q3プレビュー）、ゴールドマン・サックスが360ドル（ニュートラル）です。アナリスト平均の目標価格は397.83ドルです。

本当の見どころは来週水曜日

ほとんどの分析が指摘する重要な日付は、10月21日取引終了後に予定されているテスラの第3四半期決算発表です。今回の発表会は、アナリストが投資家にとってより重要と考えるQ3決算直前に開催されており、ゴールドマンも同じ見解です——Robotaxi、FSD、Optimusの将来性が株価へのインパクトでは今四半期自体を上回るとの見方です。

モルガン・スタンレーはQ3プレビューでニュートラル、目標株価400ドルを維持し、いくつかの主要変数を挙げています。Q3納車台数は486,532台（前年同期比わずか2%減、2四半期連続で市場予想を上回る）、蓄電池導入量13.7GWh、北米FSD選択率55%、インセなし後の自動車部門粗利益率は16.4%を見込んでいます。Robotaxiについては、オースティンのCybercab車両が30日で8倍の約300台に、累積無人走行距離が100万マイルを突破、次はダラスとしています。ただし単純な車両数の拡大は商業的成功を意味せず、車両稼働率・安全性・単位経済性の3点検証が不可欠だとします。

もう1つ決算に影を落とす規制要素もあり、NHTSAはテスラに、ペダルレスCybercabが連邦安全基準にどう適合するか宣誓回答を求めており、期限は10月30日、決算カンファレンスの9日後です。

Roadster自体については、マスクは2023年には「大したことではない、財務への大きなインパクトはない」と表現しています。投資家にとっては、空中バク転も可能なこのスポーツカーはテスラの商品ストーリーの極限チャレンジに他ならず、本当に株価を左右するのは10月21日発表の決算と、RobotaxiやOptimusの生産ラインだといえます。