再編集記事ーCoreWeaveの困難がAIブームを揺るがす理由を解読

10月15日の報道を転載、内容は変更なし

Anhata Rooprai/Aditya Soni

ロイター 10月16日 - CoreWeaveの CRWV.O が膨らませ続ける負債は、AIブームに新たな懸念をもたらしています。投資家は、データセンター建設のために借り入れた数十億ドルの需要が本当に十分なのか疑問視しています。

NVIDIAが支援する NVDA.O のCEOは受注残高が十分だと保証していますが、その株価や社債は大幅に下落 (link) しており、ハイテク株全体の売り圧力をさらに強めています。

以下は投資家の懸念理由と、同社が直面する問題が業界全体に及ぼす意味についてです。

CoreWeaveはどんなビジネスか？

CoreWeaveは、NVIDIAのプロセッサーによるコンピューティングパワーをAI開発・運営企業にレンタルし、顧客にはMicrosoftMSFT.OやOpenAIが含まれます。

同社は「新クラウド」カテゴリーのリーディングサービス事業者の一つで、こうした新興クラウド企業は希少かつ高価なAIチップへの需要を満たすため急成長を遂げています。

これら「新クラウド」企業は、顧客が自前でデータセンターを建設せずにコンピューティング能力を獲得できるようにしています。しかし、このような計算資源を提供するには、チップや基盤インフラへの巨額の先行投資が必要であり、多くの場合、借り入れによって賄われます。

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財務状況は？

LSEGのデータによれば、同社は過去に一度も黒字化しておらず、負債総額は約500億ドルです。

8月に年間設備投資見通しを40億ドル引き上げ、350億〜390億ドルにしたと発表しました (link)。アナリストは今年の売上高を約130億ドル、赤字は21.3億ドルと見込んでいます。

2031年満期の社債（ジャンク級）の利回りは約16％に急騰し、同社の債務に対するデフォルト保険のコストは約1,000ベーシスポイントまで上昇し、債権者の懸念が強まっていることを示します。

CEOのマイク・イントラター（Mike Intrator）はロイターが入手した社内メモで、受注残高は債務義務をカバーするのに十分だと従業員に伝えました。第2四半期末時点で未納品受注は1,042億ドル、さらに第3四半期頭には250億ドル超（link）の新規受注を獲得しています。

NVIDIAのCEOジェンスン・フアンもこの懸念を軽視しており、CoreWeaveの財務体質は強まっているとし、保証提供の必要性はないとしています。同チップ大手は2032年4月までにCoreWeaveの未販売キャパシティを買い取ることに同意しました。

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なぜこれが「炭鉱のカナリア」になり得るのか

CoreWeaveの事業は、AI運算需要と貸し手が関連インフラへ資金を出す意欲、二つにかかっています。しかし株価下落は、同社が強い需要を主張していても投資家は後者に信頼を置いていないことを示します。

市場の懸念はAI需要自体の急落ではなく、需要が大きく鈍化した際に、より高い資金コストが事業継続を難しくする点にあります。

「これはAI需要が突然消滅することへの疑いではなく、基盤インフラ資金の出どころへの投資家の疑問が強まっている」とIGグループのチーフテクニカルアナリスト、アクセル・ルドルフ（Axel Rudolph）は述べています。

「CoreWeaveはAI取引分野の“炭鉱のカナリア”になりつつある」とXTBリサーチ部長のキャスリーン・ブルックス（Kathleen Brooks）はコメントしています。

なぜ市場は神経質なのか？

投資家は、AI収益がインフラ建設やその資金コストを十分な速さでカバーできるか疑問視しています。

CoreWeaveは前もって巨額の投資をしなければ契約から収益を得ることができません。金利の上昇は資金調達コストをさらに引き上げ、リターンを圧迫します。

ハードウェア自体もリスクです。新世代チップの登場で、古いチップは価値を失い、ベンダーは交換のための追加支出を強いられます。

ただし、こうした懸念はCoreWeaveだけにとどまりません。今年米国テック巨頭らはAIインフラへ7,000億ドル以上を投資する見通しです。

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最悪のシナリオ

考えられる帰結の一つは、資金調達環境そのものがタイトになり、貸し手がより高いリターンを要求、あるいは他のAI事業への資金供給を渋る可能性です。

これによりベンダーは拡大計画を縮小し、購入する機材を減らす結果、顧客が期待するコンピューティング能力に影響を及ぼすかもしれません。

この逆風はさらに「AI投資熱はリターンを上回っている」との市場不信を強め、テック株に一層の圧力をかけることとなり得ます。

その後の影響は事業再編の方法次第ですが、CoreWeaveと主要テック企業との関係性は、同社の失敗が必ずしも金融システム全体の危機につながるとは限りません。

誰が他にリスクに直面しているのか？

Gartnerは、2030年までに約80％の新興クラウドサービス企業が倒産すると予測しており、想定されるAI収益ではすべての計画中インフラ投資の収益性を確保できないと警告しています。

Neocloudの競合であるNebiusNBIS.O、Applied DigitalAPLD.O、IrenIREN.Oは直近の売り波で株価が軒並み下落。OpenAIに多額の賭けをしたSoftBank9984.Tのデフォルト保険コストも上昇しています。

また、AmazonAMZN.O、AlphabetGOOGL.O、MetaMETA.OやNVIDIAの信用スプレッドも過去最高となっていますが、値上がり幅はCoreWeaveほどではありません。ただし、これら企業はキャッシュフローが豊富で、財務体質も有力です。

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