ロンドン銅が史上最高値を更新！関税アービトラージがロンドン銅ショートスクイーズを引き起こし、大手鉱山の減産が供給側の圧力を高める

銅価格は関税の期待と鉱山供給の困難が重なり、ロンドン金属取引所で史上最高値を記録しました。これは、この重要な工業金属が直面する深刻な構造的矛盾を反映しています。

今週月曜日、ロンドン金属取引所の銅先物基準の3ヶ月物契約は一時0.8%上昇し、トンあたり14,533ドルに達し、今年1月の以前の史上最高値を上回りました。その後、上昇幅はやや縮小しましたが、記事執筆時点でロンドン銅は0.73%上昇しています。

今年に入ってから、銅価格は累計17%上昇し、過去12ヶ月では47%も上昇しています。今回の記録的な相場は、米国取引所がレイバー・デーのため休市となり、市場全体のリスク選好が抑制されている中で発生し、銅価格上昇のドライバーがいかに強力かを浮き彫りにしています。

チリ銅業業界シンクタンクCescoのシニアアナリストであるCristián Cifuentesは、今回の相場は「旺盛な最終需要ではなく、関税による金属の移動により駆動されていることが多い」と指摘し、本質的には「グローバルな需要超過ではなく、局地的な不足」だと述べています。

同時に、世界中の鉱山供給が圧力を受けており、もし業界が今年後半に著しい回復を達成できなければ、世界の鉱山銅供給量は2017年以来初めての年間減少となるでしょう。

今回の銅価格上昇の中心的な短期要因は、市場がトランプ政権による銅関税拡大を継続して期待していることにあります。昨年2月にトランプ氏が初めて銅への関税を正式提案して以来、ニューヨーク商品取引所（Comex）の銅先物価格は長期にわたりロンドン市場に対し大幅なプレミアムを維持し、トレーダーにとって大きなアービトラージの機会を開いてきました。

今年に入ってから、数十万トンの銅が大規模にアメリカへ運ばれ、両市場の価格差を利用する動きが活発化しました。米国商務省がホワイトハウスに提出する予定だった関税必要性報告書の期限がすでに約2ヶ月前に過ぎているものの、報告はまだ公表されておらず、市場は依然として一次銅輸入関税の可能性を織り込んでいます。

この「関税取引」は、世界の在庫に明確な引き抜き効果をもたらしました。今年8月、ロンドン金属取引所銅契約が依拠する現物在庫は一時危機的な低水準となり、大規模なショートスクイーズを引き起こしました。

その後新たな在庫が補充され、一部圧力は緩和されたものの、ロンドン現物銅価格は依然として3ヶ月物先物に比べて大幅に高く、市場は現物プレミアム（バックワーデーション）が続いており、即時供給は今なお逼迫しています。

世界全体の銅在庫量は相対的に十分に見えるものの、その地理的分布は既にアメリカへと高度に集中しており、ロンドン金属取引所の大規模なグローバル倉庫ネットワーク内で利用可能な現物在庫は大幅に減少しています。

この構造的不均衡が短期的な市場流動性を圧迫し、ショートポジションを保有する市場参加者にプレッシャーをかけ、最終需要がまだ平凡な環境下でも銅価格の上昇を加速させています。

StoneX Financial Inc.金属部門責任者Michael Cuocoはレポートで、強い需要増と供給上の課題の複合が「将来的に市場の需給バランスをさらに引き締め、銅価格を高水準に維持するだろう」と述べています。

より長期的に見ると、世界の大型鉱山の設備の老朽化、生産能力がデータセンターや再生可能エネルギー、電力インフラの需要増に追いつかないことが、銅価格の強気論者が繰り返し主張してきた構造的理由です。この需給のミスマッチは現在も続いています。

銅価格の大幅上昇で世界主要鉱山会社は概して利益を享受しているものの、供給面の圧力は一層顕著になっています。

今週月曜日に発表されたデータによると、世界最大の銅生産国チリの8月の銅輸出収入が1年以上ぶりの最低水準に落ち込みました。業界が今年下半期に有効な回復を実現できなければ、世界の鉱山銅供給量は2017年以来初の年間減少となるでしょう。

Rio Tinto Group、BHP Group、Glencore Plc、紫金鉱業グループはいずれも最新決算で大幅な利益増を発表しており、銅事業がその主な要因となっています。

しかし、複数の大手鉱山会社は今年さまざまな運営上の課題に直面し、供給側の構造的プレッシャーは銅高でも解消されていません。

注目すべきは、銅価格が高水準で推移していること自体が需要側にとって潜在的なリスクとなる可能性があり、高価格によって下流バイヤーが代替素材を検討し始める場合があります。しかし現時点では、こうした需要側の圧力が銅価格上昇に明確なブレーキとなる兆しはありません。

また、世界的なマクロ経済リスクや地政学的リスクの高まり、米国の借入コスト上昇による資本集約型製造業への圧力も、銅価格の見通しにおける潜在的な逆風要因となっています。