米国株式市場は、近現代の歴代大統領任期初期において最も好調な局面の一つにあります。2025年初頭以降、米国株は累計で約30%上昇しており、2000年以降の大統領選挙サイクルでのS&P 500指数の平均リターンはわずか約12%です。しかし、9月が到来すると季節的要因から警戒感が強まり始めます。過去25年間では、S&P 500指数は9月に平均1.1%下落しており、米国中間選挙年の平均下落幅はさらに大きい1.7%となっています。
同時に、バリュエーションは明らかに割高となっています。S&P 500指数は現在約7,209ポイントですが、1985年以降の企業税引後利益を基にした回帰モデルによると、示唆されるフェアバリューは約4,302ポイントにとどまり、約39%下回っています。さらに、在庫評価調整（IVA）と資本消耗調整（CCAdj）を行った企業税引後利益で計算しても、モデル上のフェアバリューは約5,417ポイントと、依然として約25%低い水準です。
9月の季節的な弱さと高バリュエーションの重なりで、米国株短期にはどのような圧力があるのか？
次の米国中間選挙は11月3日に予定されています。歴史的なデータでは、中間選挙前の8月から10月にかけて米国株はもみ合い局面に入りやすく、選挙終了後は通常改善傾向を見せます。現在の市場が織り込む確率では、民主党が下院を制する確率は約89%、上院は約51%となっており、分裂した政権が現在の基本シナリオです。
しかし、米国株の長期的なパフォーマンスは明確な上昇傾向を維持しています。過去10年間で、下落四半期が1回発生するごとにおおよそ3～4回の上昇四半期がありました。2024年1月以降、S&P 500指数は10四半期上昇し、下落はわずか1四半期のみとなっています。そのため、季節要因や高バリュエーションにより短期的には慎重姿勢が必要ですが、過去の実績を考えると米国株が簡単に弱気に転じるのは難しい状況となっています。
米国の債務は約40兆ドル、株式とゴールドはなぜなお魅力的なのか？
高バリュエーションに加え、投資家が直面するもう1つの課題は、代替資産が限られていることです。現在、米国の債務は約40兆ドルに達していますが、過去50年の長期トレンドを維持した場合、債務規模は約25兆ドル程度となります。CPI指数も、2008年以前のトレンドを外挿した水準より約18%高く推移しています。インフレと債務が長期トレンドから乖離し続けるなか、実質購買力を守る重要性が一層高まっています。
2020年の景気後退以降、各資産のパフォーマンスには明確な違いが見られ、米国株とゴールドは比較的強い一方、債券は継続的に圧迫され、不動産は高バリュエーションと住宅ローン金利の上昇が足かせとなっています。また、現在の名目GDP成長率と過去の関係から判断すると、10年米国債利回りは現行の約4.8%よりも6.0%に近い水準となる可能性があり、債券や不動産は引き続き一定の圧力にさらされる可能性があります。
全体として、9月の季節的な弱さや中間選挙の接近、割高なバリュエーションによって、米国株は短期的な調整圧力に直面しています。しかし、債務とインフレが長期トレンドを上回り続け、代替資産が限られている中で、株式とゴールドは相対的に購買力を守りやすい資産となっています。ビットコインも同様の特性を持ちますが、大規模機関投資家にとっては市場規模および受け皿としての能力が現段階では依然として限定的です。9月または10月初めに市場が一時的に軟化した場合は、むしろより有利な市場環境につながる可能性があります。
