UBS：MLCCディストリビューターの在庫量がさらに「過去最低」まで減少し、単価は再び上昇

積層セラミックコンデンサー（MLCC）市場の需給構造は実質的な変化を迎えています。

追風取引所の報道によると、UBS傘下のUBS Evidence Labが世界100社以上のディストリビューターを追跡したデータによれば、8月9日時点でグローバルMLCCディストリビューターの在庫量は4週間前（7月11日）からさらに8％減少し、歴史的な最低水準を更新しました。同時に、在庫金額は同期間で10％上昇し、単価指数も7％上昇しています。この数量減少と価格上昇の乖離傾向はますます明確化しています。

データによれば、この数量が減り価格が上がる状況は前年同期比でも顕著で、7月末時点の在庫量は前年比22％減、在庫金額は6％増、単価指数は13％増でした。現在、ディストリビューターの単価指数は2023年1月以降の最高水準に接近し、価格回復局面が加速しています。

UBSは、需給のタイト化はAI関連需要とディストリビューターチャネルから始まり、その後市場全体へと波及すると考えています。この見解はMLCC関連銘柄の明確なカタリストとなり、UBSはSamsung Electro-Mechanics、Murata Manufacturing、Tokyo Electron Chemicalの「買い」評価、TAIYO YUDENの「中立」評価を継続しています。

各メーカーのデータを見ると、8月9日時点で過去4週間との比較で、在庫量はMurata Manufacturingが8％減、Samsung Electro-Mechanicsが20％減、YAGEOが1％減、Tokyo Electron Chemicalが7％減、TAIYO YUDENは横ばいとなりました。在庫量の減少傾向は多くのメーカーに共通しています。

在庫金額では、メーカー間で違いがみられ、Murata Manufacturingが8%増、YAGEOが13%増、Tokyo Electron Chemicalが3%増、TAIYO YUDENが32%大幅増加する一方、Samsung Electro-Mechanicsは4%減少しました。

単価指数は、すべてのメーカーで上昇。Murata Manufacturingが6%増、Samsung Electro-Mechanicsが14%増、YAGEOが7%増、Tokyo Electron Chemicalが8%増、TAIYO YUDENが13%増でした。

前回の在庫サイクルのボトムと比較して、Murata Manufacturing、Samsung Electro-Mechanics、Tokyo Electron Chemical、YAGEOの在庫量指数はいずれも当時と同等または下回る水準となっています。TAIYO YUDENのみ最近の底値より約15%高いです。在庫金額指数を前回サイクルのボトムと比較すると、Murata Manufacturingが19%増、Samsung Electro-Mechanicsが29%増、YAGEOが45%増、Tokyo Electron Chemicalが3%増、TAIYO YUDENが81%増となり、価格上昇が在庫価値を大きく支えていることが示されています。

日本の主要MLCCメーカー2社はいずれも4～6月期決算で、ディストリビューター需要に過熱傾向があることを明言し、需給バランス是正のために値上げの可能性があると述べています。現在、ディストリビューター単価指数は2023年1月以降の最高水準に近いです。

UBSは、一部ディストリビューター需要には先行発注（pull-forward orders）の要素も否定できないとしつつも、ディストリビューター在庫量が急速に大きく減少していることは客観的事実としています。主要MLCCメーカーの4～6月の受注出荷比率（Murata Manufacturing 1.47、TAIYO YUDEN 1.72）、7～9月の稼働率ガイダンス（両社とも95%）、AI関連事業の売上ガイダンス引き上げなどから、供給タイト化は先にAI関連とディストリビューターチャネルで顕在化し、そこから市場全体へ広がるとUBSは見ています。

現在、UBSはSamsung Electro-Mechanicsの「買い」評価、目標株価2,500,000ウォン、Murata Manufacturingの「買い」評価、目標株価13,200円、Tokyo Electron Chemicalの「買い」評価、目標株価4,950円、TAIYO YUDENは「中立」評価、目標株価17,700円としています。

バリュエーションを見ると、これら銘柄の2026年予想PERは15.7倍から65.5倍の幅で、うちSamsung Electro-Mechanicsが最も高く、Tokyo Electron Chemicalが相対的に割安な21.5倍です。UBSは価格上昇サイクルが始まり需給タイト化が継続するなかで、ハイエンド製品構成比の高いメーカーが先行して恩恵を受けると考えています。