「利益狙い」から「安定資産」へ？ 金融ゴールド商品の純資産価値が回復するも、発行は「冷え込み」

　　出典：『中国経営報』

　　中経記者 張漫游 北京報道

　　金価格の反発が、一時市場から冷遇された「固収＋ゴールド」理財商品を修復し始めている。『中国経営報』記者が普益標準から得たデータによると、6月、7月の平均収益率はそれぞれ1.65%、1.34%、8月21日時点でゴールド理財の平均収益は1.91%まで上昇した。

　　国際金価格は8月初旬の安値4,041ドル/オンスから反発を開始し、月内に一時10%超上昇し4,600ドル/オンスを突破した。しかし、基準価額の回復とは対照的に、商品発行側は引き続き冷え込んでいる。『中国経営報』記者が整理したところ、6月以降は新たなゴールドテーマ商品は設立されていない。業界関係者は、ゴールドが理財ポートフォリオにおける役割は「収益追求ツール」から「周期を貫くバラスト」に変化しつつあると指摘している。

　　

　　ゴールド理財商品の収益曲線は、過去半年で急激なジェットコースターの動きとなった。普益標準のデータによれば、2月のゴールド理財平均収益は5.38%、当時の最高収益は8.16%に達した。その後、ゴールド理財の利回りは急落し、3～5月の平均収益はそれぞれ2.17%、2.56%、2.32%となった。6月、7月の平均収益はそれぞれ1.65%、1.34%、8月21日時点でゴールド理財の平均収益は1.91%まで回復し、最高収益は4.60%となっている。

　　商品収益の回復と比べ、発行側は依然として閑散としている。Windデータによると、2026年以来、34本のゴールド理財商品が新規設立されたが、6月以降、ゴールドテーマの新商品設立はないという。記者の取材によれば、現在、理財会社は一般的に債券利息を土台とし、ゴールドの保有比率は低水準に抑え、マルチアセット枠組みの中で柔軟なペースで「押し目買い」している。

　　東方金誠研究開発部の高級副総監・瞿瑞氏は、記者に対し「収益追求」から「バラスト」への定位転換について、従来ゴールドは理財ポートフォリオにおいて取引強化ツールと考えられ、金価格上昇時に保有を増やしてリターンの伸びを狙い、下落時には保有を減らしてリスクをコントロールし、基本的にはゴールドを高ボラティリティのオルタナティブ資産としてローテーションしてきた。しかし2026年以来、米国の財政持続性問題が予想からデータによる検証段階に移行し、世界の中央銀行による継続的なゴールド購入、脱ドル化の進行などにより、ゴールドの戦略的な位置付けが再評価されている。主権信用リスクとインフレ長期化局面でゴールドのヘッジ価値が見直され、「固収＋」ポートフォリオでは「収益増強」から「リスク分散」へと役割が変化している。

　　ただし彼は同時に、「バラスト」は「スタビライザー」ではないと警告する。「ゴールド自体のボラティリティは低くはなく、抑えているのは信用通貨システムのリスクであり、ポートフォリオの基準価額変動そのものではない」と瞿瑞氏は述べ、直近1か月で0.61%、直近3か月で0.75%の基準価額上昇分のかなりの部分は、8月の金価格急反発が寄与しており、持続可能な超過収益ではないと指摘。リスク評価の観点から、理財会社はゴールド保有リスクを再評価する必要があり、たとえ5%～10%の保有比率でも、金価格が1日2%～4%変動する環境下では、短期の基準価額変動を主導する可能性があると述べている。

　　

　　金価格の今後の動向について、市場機関の見通しは全体的に楽観的である。

　　UBSウェルスマネジメント投資責任者室（CIO）は、「下半期の上昇トレンドはまだ終わっていない」との見解を発表。投資家が米国の金融政策やドル見通しを再評価する中、最近の調整局面を破って金価格は再上昇している。米国の労働市場指標の軟化も、FRBがインフレ圧力が制御可能な下で金利を据え置くとの期待を強化。需要面も金価格を押し上げている。ゴールドETFへの資金流入が再び始まり、初期は中国の買い需要が主導し、現在は欧州からも需要が強まっている。同時に、各国中銀の金買い熱も衰えていない。世界ゴールド協会によれば、6月の中銀純購入量は51トンに達した。7月には中国人民銀行が20トンの金準備増加を行い、2023年10月以降で月間最大の伸びとなった。

　　UBSウェルスマネジメント投資責任者室は同時に、金価格上昇継続の三つの条件を挙げている。第一に、ドルが引き続き下落すること。ベースシナリオでは9月のFRB利上げは無い見通しだが、年内追加利上げの可能性は未確定。第二に、市場の米国実質金利予想が低下すること。実質金利とはインフレ期待を差し引いた金利で、ゴールドは非利息資産であるため、実質金利が高いほど保有コストも高くなる。実質金利と金価格の連動性は常に高い訳ではないが、重要な指標だ。第三に、ゴールドへの投資需要が更に強まること。ETFの資金流入は改善されているが、この勢いが持続するかは不透明。分析フレームワークによると、四半期ごとの投資需要が約500トンに達して初めて、金価格は5,000ドル/オンス以上の水準を維持できる。

　　前海開源基金チーフエコノミストの楊徳龍氏は、脱ドル化は大勢であり、国際金価格の5000ドル/オンス突破は時間の問題だと指摘。本ラウンドの金価格上昇の要因は主に二つあると分析する。一つは米国発表の非農業雇用・小売指標が予想を下回り、インフレも落ち着いたことでFRBの利下げ期待が再び高まり、9月会合では据え置きが濃厚、四半期の経済指標が低調なら12月利下げの可能性も否定できない。二つ目は米財務省が国債買戻しを強化し、米国債利回り上昇が反落したことで金価格を下支えしている。また、世界中銀のゴールド購入も続き、金価格の中長期的な下値を形成している。世界ゴールド協会7月30日報告によると、第2四半期の中銀・公的機関の純増金準備は前年比62%増の289トン。彼は普通の投資家にも、ポートフォリオの10～20%をゴールド資産に充て、ドルや他のペーパー通貨の長期的下落リスクに備えるよう助言している。

　　理財会社による「押し目買い」戦略の持続性について、瞿瑞氏はそのコアは、ゴールド価格の中心値が安定的に上昇トレンドを維持できるかにかかっており、タイミング選択そのものではないと分析する。もし財政信用の弱体化と中銀による継続的な購入が中長期的な底となるなら、「押し目買い」は低コストで仕込みができる有効な戦略となり、理財会社の負債期間の長さも短期変動を受け止める余地を与える。ただし、この戦略には2つのリスクがある。1つは、米国インフレが再度加速しFRBが利上げ再開や世界的流動性収縮となれば金価格は大きく調整する可能性があり、「押し目」の後にさらに安値が来る場合もある。もう1つは、8月以降COMEXゴールド先物が急騰して4,700ドル/オンス近辺に達し、短期で利益確定の圧力が高まっていることで、「押し目買い」のウィンドウが狭まり、高値掴みのリスクが増大している。

　　（編集：楊井鑫　審査：何莎莎　校正：翟軍）

責任編集：朱赫楠