ベイセントの介入が初めて効果を見せ、米国債の利回りスプレッドが顕著に縮小　長期債トレーダーは利回りのさらなる低下に賭ける

ジトウ・ファイナンスAPPによると、米国財務長官ベセントが先週、長期国債の買い戻し計画拡大を予想外に発表したことを受け、ウォールストリートではこの政策が本当に米国の長期資金調達コストを引き下げられるかどうかについて激しい議論が展開されています。長期米国債の利回りは依然として数年来の高水準付近にありますが、最新の市場指標によれば、財務省の介入がすでに効果を発揮し始めており、トレーダーたちもこの「ベセント・プット」と呼ばれる政策的な力に安易に逆らいたくなくなってきています。

ベセントによる買い戻し拡大発表以来、米国国債は同じ期間の金利スワップに比べて明らかに好調で、30年米国債の利回りとスワップ金利のスプレッドは今年2月以降の最低水準にまで縮小しています。同時に、政策発表後に一時的な変動を見せたベンチマーク米国債利回りも徐々に低下しつつあります。

「ベセント・プット」形成、市場は長期債の空売りを簡単に仕掛けられず

ベセントは先週、米国財務省が長期国債の買い戻し規模を「少なくとも倍増」すると発表し、長期米国債市場の圧力緩和を目指しました。

シティ米国金利ストラテジー責任者のJason Williamsは、新たな財務省の政策は長期米国債に一定程度の「セーフティネット」を提供し、長期債保有のリスク・リターン構造を改善している、と指摘しています。

彼はこのような政策的サポートを新たな「財務省のプットオプション」と表現し、長期米国債が大きく売られ利回りが急上昇する場合、投資家は財務省が買い戻し規模を増やして介入する可能性を意識し始めると述べました。

Williamsは、国債の買い戻し拡大や最近の円への介入措置など、ベセントが様々な政策手段を用いて目標達成しようとしていることを示していると指摘しています。

メディアは月曜日、米国財務省がFRBに預けている財務省一般口座(TGA)を活用し、長期国債の買い戻しをさらに拡大するための資金として使う可能性があると報じました。このニュースが米国債市場をさらに後押しし、原油価格の下落もインフレおよび利回り圧力の緩和に寄与しました。

長期資金調達コストはいまだ数年来の高水準にあり、世界的な長期金利上昇を促す構造要因の多くが残るなか、市場の最新の動きは、もし財務省の介入がなければ米国債利回りはさらに高い水準にあった可能性があることを示しています。

オプション市場は明らかに長期米国債強気へと転換

財務省の政策がもたらす影響はオプション市場にもはっきりと表れています。過去1週間で、長期米国国債に連動する債券先物オプションは明らかに強気となり、コールオプションに対する需要がプットオプションに比べて急速に高まりました。

対照的に、短期米国債先物のオプションの傾きは直近数ヶ月の中立水準に近く、現在の政策介入に対する市場の注目がイールドカーブの長期側に集中していることを示しています。

R.J. O’Brien & AssociatesのデリバティブブローカーAlex Manzaraは、現時点で市場の本当の「トレードのチャンス」は長期側に集中しているとし、「いまもし市場が恐れているものがあるとすれば、それは政府のさらなる介入による長期利回りの突発的な低下だ」と述べました。

つまり、かつて投資家は主に米国債の継続的な売りが起こり、利回りがさらに急騰することを心配していましたが、財務省が長期債の買い戻しに明確に動き出したことで、一部トレーダーは長期債の空売り継続が突然の政策強化で痛手を被ることを警戒し始めています。

たとえStanley Druckenmillerを含む一部の大口投資家がベセントの介入を誤りだと見なしていても、トレーダーたちは今、市場には資金力が豊富で規模拡大もあり得る買い手が存在するという現実に向き合う必要があります。

30年米国債とスワップスプレッドが2月以来の最低水準に

財務省政策効果を示すもう1つの重要な指標は、米国債利回りと金利スワップのスプレッドです。

近年、米国政府の国債発行急拡大により、米国債の供給が急増し、米国債利回りはスワップ金利を上回る傾向が続いています。

この変化は多くのヘッジファンドによるスプレッド取引参入も促し、FRBのリサーチャーによれば、この領域のポジションは2022年の500億ドル未満から昨年の過去最高3050億ドルまで膨らみました。

現時点では米国債利回りはスワップ金利より依然として高いものの、ベセントが買い戻し拡大を発表した後は両者の差が縮小し始めました。

中でも、30年米国債とスワップのスプレッドは今年2月以来の最低水準となり、10年物も約3ベーシスポイント縮小し、現在は約38ベーシスポイントとなっています。

INGニューヨーク地域リサーチ責任者のPadhraic Garveyは、スプレッド縮小は投資家が「もし財務省が買い戻し政策の効果を認めれば、今後も何度も規模を拡大する可能性」を意識し始めていることを反映していると述べています。

J.P. Morgan調査、投資家の中立ポジションが減少

投資家のポジションも変化し始めています。

J.P. Morganが8月24日に行った米国債顧客調査によれば、投資家はロングとショートをともに増加させ、中立の投資家の割合は以前の67%から54%に大きく低下、5月26日以来の最低水準となっています。

これは、財務省による長期債市場への介入と今後のFRB政策の不確実性を受け、投資家がより積極的に方向性を選び始めていることを示しています。

SOFRオプション市場でも新規ポジションが多数出ています。いくつかの重要な行使価格で未決済建玉が明らかに増え、トレーダーが今後の米国金利動向への戦略を再構築していることがうかがえます。

米国債利回りは依然として数年来の高水準 財政赤字問題は依然、未解決

ただし、財務省の買い戻しによる直近の改善は、米国の長期資金調達コストが歴史的高水準にとどまっているという現実を変えるものではありません。

トランプ政権が重視した10年米国債利回りは依然として4.6%を超え、2025年初以来の最高水準に近く、30年米国債利回りも5.2%近くで2007年以来最高値に迫っています。

パシフィック・インベストメント・マネジメントの公共政策責任者Libby Cantrillは、イールドカーブの長期側で買い戻しを行うことで技術的には利回りを押し下げられるが、米国債利回りを長期的に押し上げる根本要因は変わっていないと指摘しています。

その最も重要な問題の1つが、米国の構造的財政赤字が持続的に高止まりしていることです。膨大な政府債務と財政支出の資金調達のため、米国財務省は市場へ引続き大量の国債供給を強いられます。

このため、買い戻し拡大は短期的な需給関係を変えることはできても、長期的な利回り上昇要因となる財政のファンダメンタルズを消し去ることはできません。

総じて、ベセントの国債買い戻し計画は、一部ウォール街関係者の当初予想以上に目立った市場効果を生んでいると言えます。米国債とスワップのスプレッド縮小、長期債オプション市場の強気変化、さらなる政策介入へのトレーダーの警戒など、「ベセント・プット」と呼ばれるものが徐々に形成されつつあります。

しかしこのような政策的サポートがどれだけ持続可能かには依然として疑問が残ります。米国財政赤字や国債供給圧力が明確に緩和されない限り、財務省はあくまで長期米国債市場に「政策的セーフティネット」を設けているに過ぎず、長期利回りが高止まりするトレンドを根本から方向転換させるものとは言い切れません。