"残酷な夏"の予言が急転換！Citadel Securitiesは米国債強気に転じ、長期利回りの低下に賭け

知通財経APPによると、先月アメリカ国債投資家に「厳しい夏が来る」と警告したCitadel Securities（城堡証券）のマクロストラテジー責任者、フランク・フライトは、現在ではリスクバランスが米国債反発に傾いたと考えている。彼は火曜日のレポートで、「現在、リスクの非対称性は長期債利回りの低下方向に傾いている」と記した。

最近、市場はインフレ懸念、財政赤字、そしてテクノロジー企業がAIインフラ支出の資金調達のために大量債券発行を行ったことによって、アメリカの長期国債は持続的な圧力にさらされている。30年米国債金利は先週、20年ぶりの高水準に急上昇し、イエレン財務長官は10年〜30年満期の国債の買戻し規模拡大を発表し、債券市場の急落を食い止めようとした。

フライト氏は、債券市場におけるショートポジションが過度に偏っている一方、インフレ指標は改善していると指摘した。彼はさらに、Citadel Securities（城堡証券）がCTAなどトレンドフォロー型戦略で行ったシミュレーションで、最近の歴史的水準と比較して、これら戦略の現在のショートポジションは「非常に極端」だと補足した。これは、米国債価格がさらに下落しても追加的な売りは限定的になる一方、債券市場が反発し続ければ、ショート勢がポジションを巻き戻す可能性を示している。

この強気見解はフライト氏のスタンスの転換を示している。今年7月初めには、彼は債券投資家が新FRB議長ケビン・ウォッシュのインフレ抑制への決意を過小評価していると警告し、7月29日の会合でFRBに利上げを求めていた。当時、ほとんどのエコノミストはFRBが金利を据え置くと予想しており、彼の見方は逆張りだった。しかしFRBは最終的に金利を維持。ただ、ウォッシュ議長の記者会見での発言が市場に彼のインフレ対策コミットメントへの疑念を呼び、長期米国債に対する売りを加速させた。

現在、フライト氏はウォッシュ議長の政策信頼性への懸念は誇張されていると考えており、最近の経済指標（弱含みの雇用とインフレデータを含む）が「よりハト派的な政策反応が妥当であることを証明したようだ」と述べた。さらにCitadel Securities（城堡証券）のクロスアセットモデルも米国債に強気な理由とした。彼は、2003年以来、景気と金融政策シグナルが現在と類似する64事例の歴史的局面で、今後120日間の利回りが71%の確率で下落し、平均低下幅は0.25ポイントだったと記した。

注目すべきは、債券市場のいくつかの兆候がフライト氏の見解を裏付けているように見えることである。長期米国債利回りは依然として数年来の高水準に近いものの、最新の市場指標では米財務省の介入が効果を出し始めており、トレーダー達も「イエレン・プット」と呼ばれる政策の前に立ち向かうことをますますためらっている。

イエレン財務長官の買戻し拡大発表以来、米国債は同じ年限の金利スワップより明らかに強含み、30年米国債利回りとスワップレートのスプレッドは今年2月以来の最低水準に縮小した。同時に、政策発表後は基準米国債利回りは一時的な変動を経て、徐々に低下傾向へ入り始めている。

財務省政策の効果はオプション市場でも顕著で、過去1週間で長期米国債に連動した債券先物オプションは明確に強気転換し、コールオプション需要がプットオプション需要を急速に上回っている。対照的に、短期米国債先物のオプション傾斜は過去数ヶ月の中立水準に近く、市場の政策介入注目は長期カーブに集中していることを示している。

あるデリバティブ仲介は、現在の市場の「本当のトレード機会」は長期ゾーンに集中していると指摘。もし今市場にある「恐怖」が存在するなら、それは政府が更なる介入をし、長期金利が突然大幅に下落することだとした。つまり、これまで投資家は米国債の続落と金利高騰を恐れていたが、財務省が長期債の買戻しに明確に乗り出したため、一部トレーダーは更なるショートが政策で踏み上げられることへの警戒を強めている。

一部市場関係者はイエレン長官の介入は誤りと見ているが、トレーダーは今や市場に資金力のある、今後もっと買い増す可能性のある大口買い手が存在している現実を直視しなければならない。

一方、フライト氏と対照的な見解を示しているのが伝説的投資家でブリッジウォーター創業者のレイ・ダリオ氏である。ダリオ氏は先週の投稿で、米国の債務危機が「約3年以内、誤差は2年以内」には起きると警告。投資家には債券の保有を減らし、最大15%を金へ振り向けてアメリカの債務危機に備えるべきだと述べた。

現在も、市場は米国の巨額債発行、地政学的リスク、FRBの今後の政策方針に注目し続けている。特に重要なのは、米財務省が2026年8月19日に発表した最新データによれば、アメリカ連邦政府の債務残高は初めて40兆ドルを突破したことだ。

ダリオ氏の視点では、問題の本質は債務の絶対額そのものよりも、政府債務の供給と市場需要の不均衡がますます顕著になっていることにある。彼は政府債務体系を人体の血液循環に例え、「債務が生産性と収入成長にうまく転化される限りは問題ではないが、債務増が本元利支払いに十分な収入を生まないなら、利払いが他の財政支出を圧迫していくだろう」と述べた。

債務供給が市場需要を上回る場合、ダリオ氏は通常2つの結果が生じるとみている。一つは金利上昇で、これは経済や政府の資金調達コストをさらに引き上げる。二つめは中銀が利下げや国債購入などで流動性を供給するが、それは通貨価値下落とインフレ高進の代償を伴う。結果、「債務—通貨拡大—インフレ」という自己強化サイクルが生じ得る。

加えて、過去30年以上にわたり米国債に強気だったHoisington Investment Managementも7月初旬に「方向転換」を明確化した。債券運用の名門は30年以上続けたスタンスを大きく修正している。規制提出資料によれば、同社は債券ポートフォリオの長期金利感応度を大幅に引き下げている。

Hoisington Investment Management社は四半期報告で、財政赤字拡大と資本需要増大が「広範な構造的背景」を形成しており、「インフレと長期国債利回りが上昇トレンドになる」と指摘。このレポートは創業者Van R. Hoisington氏とチーフエコノミストLacy Hunt氏の連名。彼らの最新分析は同社が数十年続けてきた米国債長期強気見通しを打ち破るものである。

債券投資家は今、将来のインフレが高止まりし、ボラティリティも更に高まることを警戒している。インフレは債券の実質リターンを弱め、金利を長期間高水準にとどめる。Van R. Hoisington氏は報告で、インフレの「長期的な均衡レンジは上方修正されつつあり、今後3.5%〜4.5%に、インフレ率が一時5%を超えるリスクも大きい」と記した。

債務規模の持続的拡大もHoisingtonが注目するリスク。報告では、投資家が「米国債により高いリスクプレミアムをますます要求している」と分析。これがもたらすより高いリスク補償需要は、今後の金利環境が「1990年〜2020年のように安定的ではなくなる」可能性を意味している。