米国債を救え！リバースレポ以外にも、Bessentにはもう一つの切り札がある：米ドルステーブルコイン

米国財務省は先週、長期国債の買戻し規模を拡大することを発表し、その資金源として短期国債（T-bills）の追加発行を決定しました。財務長官のベセンテ氏はCNBCのインタビューで、この操作を「Treasury twist」と呼び、短期債の供給を増やし、長期債の圧力を緩和することで債券市場の負担軽減を図ると説明しました。

しかし、ベセンテ氏の狙いはそれだけにはとどまりません。彼は新興の需要層、すなわちドル建てステーブルコインにも期待を寄せています。

なぜステーブルコインは国債を買わなければならないのか？

米国で昨年成立した「Genius Act」によれば、米国内で発行され、米ドルと連動するステーブルコインは、一定の資産を担保に持つことが義務付けられており、その中には93日以内に償還される短期国債が含まれます。

つまり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、ほぼ同額の短期国債を保有する必要があります。これは銀行とは全く異なります——銀行が1ドルの資産を持つ際、平均して8セント程度しか短期国債に配分していませんが、1ドルのステーブルコインには約80セントが短期国債として裏付けされています。

ステーブルコインは本質的に短期国債の「買い手」といえる存在なのです。

市場規模はどの位か？

現在、世界のステーブルコイン時価総額は約3,000億ドルです。8兆ドル近い米国マネーマーケットファンドと比べると、まだ小さい規模です。

しかし、ベセンテ氏はかつて市場予測を引用し、ステーブルコイン市場は4兆ドル近くまで拡大する可能性があると述べたことがあり、「政府の借入コストを下げることになる」と明記しています。

Citi Instituteは「強気シナリオ」として、ステーブルコイン市場が4兆ドル規模に達した場合、2030年にはその保有する短期国債が全発行済み短期国債の約4分の1を占めるだろうと予測しています。

Brookings InstitutionのHutchins Center for Fiscal and Monetary PolicyがAspen Economic Strategy Groupのために準備した報告でも、ステーブルコインが短期国債に「実質的かつ純粋な新たな需要」を創出する可能性があると指摘されています——特に、銀行口座からステーブルコインへ資金がシフトした場合や、外国人が購入した場合です。報告書は特に、通貨が不安定な国の貯蓄者が大量の需要源となる可能性に触れており、米国の銀行口座を開設できなくても、ドル建てステーブルコインは保有可能です。

「Clarity Act」：次なるカタリスト

ステーブルコインのさらなる拡大には、もう一つの法案である「Clarity Act」の成立も鍵となります。同法案は、より広範な暗号資産市場の規制を目的としています。

現時点で、同法案は銀行業界と暗号資産企業の対立の中で停滞しています。争点は、ステーブルコイン保有者が得られる利回りが、銀行の預金金利と直接競合する点です。

トランプ前大統領は先週、ホワイトハウスで暗号業界の幹部と面会し、法案可決を直接促しました。米国証券取引委員会（SEC）も同時期に暗号資産の新たな規制枠組みを提案しています。

TD Cowenのアナリスト、Bryan Berginは直近のレポートで、「Clarity Act」が成立すれば「より明確な規制環境を通じて摩擦が軽減される」と記していますが、同時に、同法案なしでもステーブルコインの採用はすでに進行中であるとも述べています。

市場はすでに反応を示しています。ステーブルコイン発行者のCircle Internet Groupや、USDC保有報酬を提供するCoinbase Globalは先週ともに20％以上の急伸となりました。

潜在力は大きいが、道のりは長い

TD Securitiesの金利ストラテジストは2025年10月のレポートで、ステーブルコインの発展が「財務省の債務管理方針に影響を与え、発行の加重平均期間を短縮させる可能性がある」と書いています。財務省の銀行家・投資家アドバイザー委員会も昨年、「ステーブルコイン発行量の増加は短期国債に新たな需要の源泉をもたらしうる」と財務省に伝えました。

とはいえ、これはまだ初期の話です。

データ提供元DeFiLlamaの追跡によれば、ステーブルコインの総時価総額は最近横ばいで、昨年10月とほとんど変わっていません。

Brookingsのレポートも、重要な論点を指摘しています——ステーブルコインによる国債需要が安定しているか、それとも変動的なのか？これは財務省が最適な債務償還構造を構築する上で極めて重要です。

このほか、ステーブルコイン企業のビジネス見通しも競合の脅威に直面しています——他のステーブルコインだけでなく、トークナイズド・デポジットやデジタル短期国債など新たな形態からも脅かされています。

Bryan Berginはメールで、「AIエージェント型ビジネスがステーブルコイン活用の長期的なカタリストになりうる」と指摘し、越境決済やB2B決済がより近い将来のドライバーになると述べています。

ベセンテ氏のこの一手はロジックとしては明快ですが、実現には時間を要します。Wall Street Journalが指摘した通り、ステーブルコインが政府の借入コストに本格的な影響を及ぼす日が来るのは、「一代の大統領任期よりもはるかに長い道のり」といえるでしょう。