なぜテクノロジー株は「上がるほど割安になる」のか？80%の利益急増でバリュエーションを支え、AIの期待が外れると一瞬で割高になる可能性

智通财经APPは、通常ベアマーケットでは、株価を徹底的にたたき割って株式をさらに安くしなければならないと指摘しています。しかしテクノロジー株は、別の道を見つけ出しました。

今年7月の安値時点で、テクノロジー株の将来予想PER（投資家が期待利益に対して支払う価格）は1年前に比べて約30%低下しており、このような下落率はインターネットバブル崩壊や金融危機の際にも見られました。

しかし今回は、S&P500指数は過去最高水準に近づいています。このタイミングが事態をさらに不気味にしています。

テクノロジーセクターセレクトSPDRファンドは、3月30日の安値から力強く反発しました。その45日間の価格変動率で見ると（過去45営業日の価格変化幅）、XLKの記録史上、1999年以来最も力強い上昇となっています。

フィラデルフィア半導体指数に関しては、1994年まで遡るデータの中で、今回より強い急騰は2000年3月のみです。

では、株価が急上昇しつつ、なぜ同時に割安になることができるのでしょうか？

例えば、株価が100ドル、予想利益が5ドルの株式があるとします。投資家は1ドルの予想利益に対し20ドルを支払っており、将来予想PERは20倍になります。

もし株価が40%上昇して140ドルになれば、一見高くなったように感じるでしょう。

しかし、仮に予想利益が80%増えて9ドルになれば、この時投資家が1ドルの予想利益に支払う金額は約16ドルに低下します。

株価が上がっても、割安になったのです。

同様の現象がテクノロジーセクター全体で起きています。過去1年間で、テクノロジー株の価格は約40%上昇しましたが、予想利益は約80%急増しました。利益の成長が株価上昇を上回っています。

ベアマーケットは通常、この調整を痛みを伴いながら達成します。株価の急落、景気後退による利益見通しの下方修正、投資家の楽観主義を打ち砕きます。煙が晴れた後、買い手は生き残った利益をはるかに安い価格で手に入れることがよくあります。

これが、一部の最も力強い反発が経済ニュースの見出しが依然として非常に悪い時に始まる理由の一つでもあります。景気回復の前に、株式市場はすでに回復を見越すのです。

今回はテクノロジー株が大きな恩恵を受けたものの、市場全体を瓦礫の山に引きずり込むことはありませんでした。

しかし、この状況が崩壊する明らかな要因があります。

これらの予想利益が実現してはじめて、低いPERが持続できます。

大手テクノロジー企業は、チップ、データセンター、ネットワーク、電力に莫大な資金を投じています。投資家はすでに誰がこのAI投資ブームから利益を上げ、誰がコストを負担するのか注目しています。

もしAI設備投資が過剰となり、顧客が支出を減らし、チップの価格が下落し、あるいは経済が企業のテクノロジー予算に打撃を与えれば、アナリストはこれらの将来利益予想を下方修正し始めるかもしれません。

その時、この仕組みは逆回転します。

同じ140ドルの株価で予想利益9ドルの株式のPERは約16倍ですが、予想利益を6ドルに引き下げれば、株価が全く動かなくてもPERは一気に23倍以上に跳ね上がります。

株式そのものには何も起きていませんが、突然割高になったのです。今、強気のロジックは一つのことにかかっています。それは利益が実際に実現することです。