非農業雇用者数がマイナスになった別の見方：BlackRock固定収益CIOが、AIは雇用データを無効にしており、利上げは「もはや意味がない」と述べる

米国7月の非農雇用統計が予想外の結果となると、市場はこれを景気減速のシグナルと解釈しましたが、BlackRockグローバル債券部門最高投資責任者のRick Riederは異なる見解を示しています。雇用の軟化は需要崩壊を反映しているのではなく、AI主導の生産性革命が労働市場の運営ロジックを根本的に変えていることを示しているというのです。

RiederはかつてJPMorganのWalt SchlossらとともにFRB議長候補として注目されていた人物であり、その核心的な主張は伝統的なマクロ分析の弱点を突いたものです——「雇用の軟化を単純に景気の弱さとイコールで結ぶことはもはやできない」。

彼の見解では、AI技術の浸透、企業による効率性の極限追求、大幅な移民減少という3つの要因が重なり、非農雇用統計が経済のバロメーターとして持つシグナル価値は体系的に弱まりつつあるといいます。

さらに、利上げという金融政策の有効性にも直接疑問を投げかけ、「今は利上げに大きな意味はない」として、インフレ対応には規制緩和など財政手段への転換を主張しています。

アセットアロケーションの観点でも、Riederのマクロ判断は明確なポジション傾向につながっています。彼は自社ファンドが現在、ヨーロッパの固定収益資産、新興市場資産、および証券化資産をより好む一方、米国の投資適格社債については「ほぼ全く魅力を感じない」と述べており、その背景には供給の増加圧力が市場に存在していると指摘しています。

AI生産性革命：人員削減はもはや景気後退を意味しない

Riederは7月の非農雇用マイナス転換について、AIの業務現場への深い適用、企業による極限的な効率追求、移民減少による労働力規模の縮小という3つの構造的要因を挙げています。

彼の分析枠組みにおいて、雇用者数の減少はむしろ「米国企業が従業員数を増やさずに生産を拡大する方法を学びつつある」ことを示しているのです。

マクロ・ミクロ両面のデータがこの見解を裏付けています。

米国の労働生産性は過去16四半期で1度しか低下しておらず、2010年代に比べて明確に生産効率が向上しています。22V Researchの調査によると、約25社のS＆P500銘柄企業がAIの利益貢献を定量化しており、平均で180ベーシスポイントの利益率向上を実現しています。

AIによる利益率向上はテクノロジー企業だけの専売特許ではありません。

米国廃棄物管理会社は、その「スマートトラック」プラットフォームを通じ、サービス向上やルート最適化、運用コスト削減によって年間3億ドル以上のEBITDA（利払い・税金・償却前利益）を生み出していると公表しています。保険仲介・コンサルティング会社Willis Towers Watsonは、プロセス自動化によって4億ドルのコスト削減を見込んでいるとしています。

利上げ効果論争：構造的インフレに金利政策は通用しない時代

Riederの利上げへの疑義は戦術的なものではなく、現行金融政策論争の根本的問題に切り込んでいます。彼は「オーバーナイトのフェデラルファンド金利の調整だけで問題が解決するとは思えない——我々は過去にもこのような状況を経験してきた」と明言しています。

この発言の背景には、インフレ圧力がAIによる生産関数の再構築や移民政策変更による労働供給の変化など、むしろ構造的な要因によるものである場合、伝統的金利政策——その伝播メカニズムは総需要抑制に依存——の限界効用は低下しているという論理があります。

Riederは、規制緩和や住宅許可制度改革、学生ローンの減免など財政手段の方が金融引き締め政策よりインフレ抑制に役立つと主張しています。