市場はAIを誤解した？クラウド事業の受注残高が150%増の1.7兆ドルに、ウォール街は「テクノロジー株の評価額は底を打った」と発言

AIへの資本支出に対する市場の疑念は1年以上続いていましたが、最新のデータがそのストーリーを変えつつあります。

過去1年間、投資家たちは大手テック企業が何千億ドルものAIインフラを構築することについて、「高コスト・低リターン」のリスクを懸念してきました。しかし、クラウド事業の需要が加速的に顕在化する中、AI資本支出が過剰投資ではなく、より力強い受注や将来の収益成長に変わっていることを示す兆しが増えています。

データによると、超大規模クラウドサービス企業のクラウド事業受注残高は前年比150%超の増加となり、総額は約1.7兆ドルに達しました。この伸びは、資本支出の同時期伸び率80%を大きく上回っています。JP Morganは、この顕著な差がAIインフラ投資による潜在的な収益リターンが市場予想を上回っていることを示しており、テック大手のバリュエーション圧力もまもなく終焉を迎える可能性があると指摘しています。

この状況下で、JP Morganは、市場がAIインフラ投資のリターン能力を再評価しており、Mag 7のバリュエーション倍率がすでに底打ちした可能性があると指摘しています。

AI投資がコストから収益源へ、クラウド大手の需要は予想を上回る

第2四半期決算シーズンで明らかになったシグナルは、クラウドコンピューティング需要が急速に顕在化していることを示しています。

JP MorganのアナリストMark Schilskyは、クラウド事業の受注残高および純増年度経常収益（ARR）の成長速度が、資本支出の増加ペースを大きく上回っていることを強調し、これは将来の収益成長が現時点の大規模インフラ投資をカバーする可能性を示唆しています。

AmazonのCEO Andy Jassyは第2四半期決算カンファレンスコールで、AWSの長期的な市場規模見通しを異例の形で引き上げました。同氏は、これまでAWSが数千億ドル規模の事業になると見込んでいましたが、今ではその規模が少なくとも倍増し、将来的には年商1兆ドルのビジネスになる可能性すらあると述べました。

Jassy氏はまた、2028年までの需要規模は「驚くべきもの」と述べ、企業顧客によるAI推論サービスの大規模導入はまだ初期段階にあると指摘しています。

Microsoft、Alphabet、Metaなどの経営陣も同様のシグナルを発信しており、AIアプリケーションの商業化は依然として拡大初期であり、エンタープライズ分野の需要はまだ成熟段階には達していません。

収益見通しは上昇も、バリュエーションは歴史的な低水準に

AIのファンダメンタルズが継続的に改善する一方で、テック株のバリュエーションは明らかに縮小しています。

7月の市場調整後、S&P500情報技術セクターの予想PER（株価収益率）は約20倍に低下し、過去1年の最低水準に接近、歴史的バリュエーションレンジの1パーセンタイルに位置しています。過去10年平均の約23倍も下回っています。これは、テクノロジーセクターで希少な乖離──収益見通しが明確に改善する一方、バリュエーション倍率が継続して下落している──が発生していることを意味します。

JP Morganは、大型テック株（半導体を除く）の予想PERが2018年以降の歴史的平均を2標準偏差以上下回っていると指摘しています。もしバリュエーションが歴史平均より1標準偏差低い水準まで修復されれば、約30%の上昇が見込まれ、長期平均付近まで戻れば、潜在的な上昇余地は約56%に達します。

同時に、超大規模クラウドベンダーのS&P500との相対パフォーマンスも過去3年のレンジの底部に落ち込んでおり、過去同様の位置では強い平均回帰の機会が訪れる傾向があります。

資金配分は依然として遅れており、テック株が買い増し局面を迎える可能性

バリュエーションの低迷の背景には、機関投資家による資金配分がファンダメンタルズ改善に完全に追随していないという実態があります。

Deutsche Bankのデータによれば、大手テクノロジー企業の利益成長や予想が明確に改善しているにも関わらず、機関投資家の同セクターへの保有比率はわずかなオーバーウェイト水準にとどまり、過去の強い収益サイクル時の資産配分に比べて明らかに低い状態です。

一方で、今年は資金が一貫して半導体セクターに集中しており、大型テック株（半導体を除く）の保有はまだ十分と言えません。

JP Morganは、市場がAIへの主要なストーリーを「資本支出が過剰か否か」から「投資リターンが具現化しているか」にシフトさせた場合、次のテクノロジー株上昇はセクター内のローテーションによるものとなり、チップ銘柄のみに依存して上昇する展開にはならない可能性が高いと見ています。

テクニカル面では、MAGS指数は近い安値からおよそ10%反発し、200日移動平均線を再び上抜け、昨年4月以来の長期上昇トレンドラインにも接近しています。JP Morganは、現時点で200日線がフラット化しており、市場が長期間のレンジ相場に突入していることを示唆すると分析しています。過去の経験則では、レンジ相場が長期化すれば、その後のトレンド発生時に大きなブレイクが生じやすい傾向があります。