7月の非農業部門雇用者数の減速でも政策の対立は解消されず、インフレは5年連続で目標を上回り、FRBの利上げ支持派が拡大

米国のインフレ率が5年連続でFRB（米連邦準備制度理事会）の2％政策目標を上回っており、決策当局の忍耐力が試され続けている。FRBは7月のFOMCで金利据え置きを決定したものの、より多くの当局者がインフレの定着を防ぐため、早急に利上げを再開すべきだと考え始めている。一方で、もう一部の当局者は引き続きデータを注視し、現時点では追加の政策引き締めを行わずともインフレ低下が実現できるという希望を持っている。9月のFOMCが近づくにつれ、FRB内部での利上げを巡る意見の相違が一層明確になっている。

インフレ持続でFRB内の利上げ推進派が拡大

7月、FRBは5会合連続でフェデラルファンド金利の目標レンジを3.5％～3.75％に据え置いた。しかしこの会合では、投票権を持つ3人の当局者が25ベーシスポイントの利上げを支持し、さらに最近では投票権を持たない複数の当局者も同様の見解を公開しており、追加の政策引き締めを支持する陣営が拡大していることが示されている。

同時に、依然として様子見を主張する当局者らは、現時点では時間の経過によりインフレの自然な低下が期待できるとしつつも、価格ショックの持続的な容認への忍耐も弱まりつつあると指摘している。

BNPパリバ米国チーフエコノミストJames Egelhofは、現時点では経済データに大きな不確実性があり、どちらのシナリオが進行しているのか判断するには不十分としたうえで、インフレ率に実質的な改善が見られないため、FRBには行動を取る圧力が高まっていると述べた。

雇用市場の減速でも政策論争収まらず

先週発表された7月の非農業部門雇用者数は、市場予想に反して2万3000人減少となり、過去2か月分の雇用統計も大幅に下方修正されるなど、労働市場の弱含みへの懸念が再燃した。

しかし、この雇用統計はFRBの政策議論の明確な方向性をもたらさなかった。

リッチモンド連邦準備銀行のバーキン総裁は、労働市場は過去1年半にわたり続いてきた「脆弱な均衡」状態にあるとし、インフレを押し上げる主因にはなっていないと述べた。

市場の焦点は数週間後に発表されるインフレ指標、特に来週公表される消費者物価指数（CPI）へと移っており、これが9月FOMC前の最も重要な参照材料となる見込みだ。

FRBが6月に公表した経済見通しによれば、当局者らはインフレ率が2028年までに2%目標に戻ると予想している。しかし2024年6月時点でも米国のCPIは前年同月比3.5%上昇、食品・エネルギーを除くコアPCEで3.3%上昇となっており、FRBが目標達成できるかへの市場の懸念は強まっている。

「継続的な様子見」か「直ちに利上げ」か、当局者の見方が分化

利上げ据え置きを支持する当局者は、一部のインフレ圧力は一時的な要因に起因している可能性があり、利上げが最善策とは限らないとみている。

元FRBエコノミストでNew Century AdvisorsチーフエコノミストのClaudia Sahmは、現状でFRBが直面する最大のチャレンジは、インフレと雇用に影響を与える循環的要因と構造的要因をどう区別するかであり、金融政策は前者への対応でより効果的だと指摘した。

FRB理事のクックは今週、インフレ鈍化への有利な要素がすでに作用し始めていると述べた。これには関税の影響が徐々に弱まり、原油価格も今後下落する可能性があること、さらにAI投資による価格圧力の緩和が期待できることが含まれる。早急な利上げは雇用市場に不必要なショックを与える可能性があると述べている。

ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁も同様に、インフレ率が2028年までに2%に戻るとの見通しを維持しており、全体的な判断に大きな変化はないという認識を示した。

雇用統計の弱さを受けて、FF金利先物市場での9月利上げ予想は、従来の50％超から約40％へと低下した。

ただし利上げ推進派の当局者は、FRBにはもはや待機の余地はあまりないと考えている。

7月会合で利上げに投票したミネアポリス連邦準備銀行カシュカリ総裁、ダラス連邦準備銀行ローガン総裁、クリーブランド連邦準備銀行マスター総裁はいずれも、対応が遅れるほど将来的により大幅な利上げが必要となる可能性があると述べた。

さらに、カンザスシティ連邦準備銀行のシュミット総裁も今週、消費需要や企業投資が依然堅調なことから、現状の金融政策は十分な引き締めにはなっていないとし、インフレ抑制のため追加引き締めを支持すると表明した。

パウエル議長は沈黙を守る、FRB政策の信認に市場の注目

当局者間での政策対立が顕在化する一方、FRBパウエル議長の態度はより慎重なものとなっている。

7月FOMC以降、パウエル議長はFRBが物価安定を堅持することを改めて強調したものの、今後の金利見通しやどのような経済条件で利上げに踏み切るかについては言及せず、情報提供を控えた。

指針の不足を背景に、市場は長期米国債を一時売却、長期債利回りが大幅に上昇し、市場のインフレ期待も同時に高まった。

セントルイス連邦準備銀行ムサレム総裁は、このような市場の反応はFRBが効果的なコミュニケーションと必要な行動を通じて政策の信認を維持する必要があることを示していると述べた。

Apollo Global ManagementチーフエコノミストのTorsten Slokは、現状の課題はもはや経済データだけでなくFRBの政策信認であると述べた。「2021年以来、米国のインフレ率は目標を上回り続けており、世界で最も重要な中央銀行にとって非常に長いプロセスとなっている。」

ムーディーズ・アナリティクスのチーフエコノミストMark Zandiは、FRBの政策声明がより簡素化され、パウエル議長からもほとんど指針が示されない中で、FOMC内部の立場を外部から把握することが一層困難になっていると語った。9月FOMCや月末開催予定のジャクソンホールでの世界中央銀行会議を前に、利上げを巡るFRB内部の議論は今後もさらに熱を帯びていくと市場は見ている。