8000億ドルの資本支出は天井ではない？ゴールドマン・サックス：非米国およびプライベート投資を過小評価、今年のAI実際投資額は1兆ドル超えの見込み

世界のAI投資規模は市場の一般的な認識をはるかに上回っています。Goldman Sachsの最新のリサーチレポートによると、広く引用されている約8,000億ドル規模のハイパースケーラー（超大規模クラウドサービスプロバイダー）の資本支出予測には体系的な過小評価が存在し、未公開企業や非米国企業の投資を含め、非AI関連支出を除外すると、2026年の世界AI投資総額は1兆190億ドルに達すると予想されています。

SuperTrend Trading Deskによると、Goldman SachsエコノミストJoseph BriggsとSarah Dongが8月2日に発表した『グローバル経済分析』レポートでは、一般的に引用されている約7,940億ドルのハイパースケーラー資本支出データは、世界のAI資本支出総額を約2,000億ドル過小評価し、同時に米国内の投資を約2,000億ドル過大評価していると指摘しています。

修正後、Goldman Sachsは2026年の米国内AI投資を約5,810億ドル、世界全体では約1兆190億ドルと見積もっています。2つのクロスバリデーション手法—上場企業の粗利益予測の修正と、公式の国民勘定および貿易データ—も、それぞれ2026年の世界AI投資規模を約1兆600億ドルおよび1兆20億ドルと示しており、主要な推計と非常に一致しています。

マクロ市場にとって、この新たな推計は直接的な影響をもたらします：AI資本支出サイクルの規模と持続性の両方がこれまでの予測よりも強力であることを意味し、Goldman Sachsの先行指標によると、足元の成長勢いは依然として強いものの、台湾や韓国からの貿易データは6月と7月の投資成長率がやや鈍化する可能性を示しています。

よく使われる指標の4つの主な欠陥

Goldman Sachsのレポートは、ハイパースケーラーの資本支出をAI投資の代理指標とすることには4つの根本的な欠陥があると指摘しています。

第一に、この指標はAIエコシステムで重要な役割を果たす米国未公開企業の投資や、他の上場企業の資本支出を無視しています——Goldman Sachsクレジットチームのデータによると、ハイパースケーラーの2026年AI関連供給への直接的な寄与は全体の40%に過ぎません。

第二に、この指標は非米国企業の投資、特に中国やその他アジアの企業の投資を全く考慮していません。

第三に、ハイパースケーラーのAIブーム以前の資本支出はすでに1,500億ドルを超えており、現在の一部支出はAIと関係ありません。

第四に、米国のハイパースケーラーはグローバルに展開しており、その資本支出のかなりの割合が実際には米国外で発生しています。

以上を踏まえ、Goldman Sachsは標準的なハイパースケーラー資本支出データに対し多角的な調整を加えました。AI投資バスケットに他の上場企業の資本支出予測を組み入れ、重要な未公開企業のメディア開示データを補完し、非米国AI関連企業の資本支出を加え、2022年時点の資本支出水準を基準に非AI関連投資を除外しました。

3つの手法はいずれも1兆ドル超を示唆

Goldman Sachsは3つの独立した手法で世界のAI投資規模を推計し、結果はいずれも高度に一致しています。

主な推計手法（強化版ハイパースケーラー資本支出）によれば、2026年の世界AI投資は1兆190億ドル、米国内は5,810億ドル。地域分布については、ハイパースケーラーが公表した投資プロジェクトの所在地データを基に配分し、米国のハイパースケーラー資本支出の約70%が米国内プロジェクト、15%がアジア、9%が欧州に流れると見積もっています。

1つ目のクロスバリデーション手法では、AI関連上場企業の粗利益予測が2022年基準からどれだけ修正されたかを追跡し、最終需要の増加分を測定した結果、2026年の世界AI投資は約1兆600億ドル、2022年以降のAI関連支出は累計1兆ドル超増加しています。

2つ目のクロスバリデーション手法では、公式の国民勘定と世界貿易データに基づきます。米国の国民勘定データによれば、2026年5月時点で米国のAI関連ハードウェア投資の年率規模は約4,630億ドル（2022年基準より増加）、AI関連の研究開発と知的財産投資は約1,000億ドル増加しており、米国の現時点でのAI投資年率総額はほぼ6,000億ドルです。他国データが限られている場合は、Goldman Sachsは世界貿易データと米国の輸入・総投資の歴史的な関係を用いて推計し、世界AI投資は約1兆20億ドルとしています。

3つの手法の平均結果は、2022年から2026年末までの世界AI投資累計総額が1兆8,000億ドルに達することを示しています。

資本支出のGDP比率は今後も上昇、歴史的な技術サイクルと一致

AI資本支出の中長期トレンドについて、Goldman Sachsは公開企業の資本支出に関する市場のコンセンサス予想を外挿し、AI資本支出のGDP比率は今後も上昇すると予測しています。

具体的には、米国のAI資本支出のGDP比率は2026年の1.8%から2027年には2.5%、 2028年には2.8%まで上昇。世界全体ではそれぞれ0.9%、1.3%、1.4%となると見込まれます。

Goldman Sachsは、これらの水準は過去の汎用技術（GPT）建設サイクルにおけるGDPに対する2～5%のピーク投資インパクトと一致しており、仮に2027年の資本支出予想に上方修正の余地があったとしても、AI投資のGDP比率は歴史的な技術サイクルの合理的な範囲内に留まると指摘しています。

Goldman Sachsはまた、AI資本支出の成長率がいつ鈍化するかが現行マクロ市場の最大の不確実性の一つであるとしており、「ダッシュボード」方式で台湾と韓国の半導体製造装置の輸入、関連PMI項目、輸入価格、メモリ調達やGPUレンタル価格など複数の先行指標を統合的に追跡することを推奨しています。

現時点で全ての先行指標は2022年以来の高水準にあり、直近の成長見通しは引き続き堅調です。

インフレが実質投資増加を侵食、GDP押し上げ効果は限定的

名目上のAI投資規模が拡大し続ける中で、Goldman Sachsはコストインフレが実質投資増加をどのように侵食しているかに注目するよう投資家に提言しています。

米国の公式データによると、2026年までの名目AI関連ハードウェア支出の増加分の8%はコストインフレが要因であり、実質投資の拡大ではありません。この傾向が2026年下半期も続く場合、2026年のAI関連支出による実質投資への押し上げは2025年よりも小さいものになるとされています。

Goldman Sachsはあわせて、AI投資が米国のGDP全体に与える影響は依然として限定的であると強調しています。その理由は2つの測定バイアスによります：まず、米国の国民勘定では半導体調達が投資財とは見なされていません。もう1つは、AIハードウェアの輸入比率が高いことから、GDP計算時に純控除されているためです。つまり、たとえAI資本支出が高成長を継続しても、マクロ経済全体への直接的な寄与は構造的に制約されているのです。