DeFiには神聖なペッグではなく、ショックアブソーバーが必要です

意見：Jean Rausis（Everything共同創設者）

Stablecoinは本来、分散型金融（DeFi）の基礎であるべきですが、その認識は教条化されてしまいました。業界が「完璧なペッグ」に執着するあまり、基本的な数学的現実を無視した危険なイデオロギーになっています。

頑なな体制がいずれ崩壊するように、硬直した暗号資産も必然的に失敗します。UST、NuBits、BitUSDでそれを目の当たりにしてきました。主要な崩壊はすべて、同じ根本的な問題から始まりました——「安定」資産がわずかな逸脱にさえ対応できなかったことです。

1:1ペッグの厳格な遵守は、機能ではなく構造的な欠陥です。この脆弱な理想に固執するのではなく、ペッグから逸脱した場合にも対応でき、ユーザーが問題の修復に貢献することで報酬を得られるようなシステムを受け入れるべきです。そうすることで大量の資金流出を防げます。

完璧なペッグの脆弱性

2025年11月に起こったことは目を見張るものでした。Ethereum上のDeFiプロトコルBalancerがハッキング被害に遭い、V2 Composable Stable Poolsから1億2800万ドルが流出しました。これらのプールに入っていた資産は即座に影響を受け、特にStream Financeが発行する合成ドルxUSDは、大規模なレンディングプラットフォームで広く利用されていることもあり、大きな被害を受けました。

多数あるドルペッグ型stablecoinのうち、xUSDはペッグを失ったのみならず、価格がわずか3日で1ドルから0.15ドルにまで急落し、xUSDを担保にしていたあらゆる場所でマージンコールや強制清算が発生しました。さらにその後も下落が続きました。Stream Financeが「外部ファンドマネージャーのミス」に起因する9300万ドルの損失を別途開示したことも、事態の好転には寄与しませんでした。

このような連鎖的な事象は、数え切れないほど繰り返されてきました。xUSD崩壊の原因が複数あったのは明らかですが、流動性提供者がペッグ維持やバランス回復に積極的な動機を持っていなかったことも大きな要因です。合理的なアクターは常に合理的な道を選びます。この場合、それは逃げ出すことでした。その結果生じた「デススパイラル」はMorphoやEulerのような各vaultを流動性危機へと巻き込みました。

stablecoin（合成型を含む）の明白な欠陥は、安定性が現在、柔軟性に欠ける形で定義されていることです。伝統的な金融が厳格なペッグ維持という脆弱な仕組みに依存していたなら、貯蓄へのインセンティブを与える力を持てなかったでしょう。

フレキシブルペッグこそ解決策

stablecoinがペッグ維持に失敗すると、信頼は崩れ、資産は崩壊し、連鎖的な影響が広がります。

硬直したペッグや金利は、信頼のダイナミクスを二分化します——完全な信頼か、完全なパニックか、その間はありません。皮肉にも、わずかな逸脱さえ抑え込むことで、システムの自己修復能力を奪ってしまうのです。加えて、stablecoinシステムが真の安定を獲得するのは、迅速な適応と危機への対応、環境変化に応じた均衡の固定ができる場合のみです。

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これがフレキシブルペッグシステムの根幹となる考えです。適度な逸脱を通常とみなし、ボラティリティ自体をバランス促進に活用します。インセンティブがこの提案の中心です。利回りインセンティブによってプロトコル運営者ではなくユーザーが主体となり、迅速な回復を主導します。

これは安定性の放棄ではなく、安定性の正しい構築方法への新しいアプローチです。合理的なstablecoin推進者であれば、頻繁なペッグ逸脱や急激な暴落を望みません。重要なのは、インセンティブを正しく設計し、価格安定化を推進し、変動期の流動性とリスクテイクを報いることで、予測可能な市場主導の調整を通じてストレス状況を乗り越えることです。

安定性を「完全」と定義する仕組みは、不完全さを受け入れられず存続できません。stablecoinペッグのあり方に関するメカニズムの再発明は、もはや待ったなしです。静的安定性から動的安定性への転換が必要です。

インセンティブがプロトコルの健全性を生む

アルゴリズム的インセンティブこそが安定を生み出すことを認めるまで、何度ペッグ逸脱が起きるのでしょうか？道徳的な抑制でもヒーロー的行動でもなく、プロトコル内の回復ロジックによって自己管理が実現され、現代の硬直した手法よりも弾力のある安定性がもたらされます。

暗号資産レンディングの拡大とstablecoinの利用拡大により、この意識変革は選択肢ではなく必然です。歴史の教訓は暗号資産に限りません——ローマ帝国も通貨の価値を毀損し、経済的信頼を失ったことで滅びました。

DeFiも、stablecoinペッグ維持への盲信がブラックスワンを防げない局面ごとに、同様の運命に直面するリスクがあります。

stablecoinの将来を守るために

DeFiの最大化には、衝撃に耐えられる自己管理型stablecoinシステムの構築が不可欠です。バランス回復をコードによるインセンティブで報いるプロトコルが今後の主役となるべきです。革新的なフレキシブルペッグ型stablecoinの普及によって、業界は未来も安泰となるでしょう。

意見：Jean Rausis（Everything共同創設者）