CoreWeave(CRWV.US) conferenza telefonica Q3: il CEO risponde alle preoccupazioni sull'alto livello di indebitamento affermando "non utilizzeremo il mercato del debito non garantito", il 75% degli impegni di capitale è legato a clienti investment grade

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, il fornitore di servizi cloud AI CoreWeave (CRWV.US) ha tenuto una conference call sugli utili dopo la pubblicazione dei risultati del terzo trimestre 2026 (al 30 settembre), nella sera del 10 novembre ora di New York. Con un fatturato in crescita anno su anno del 168% e ordini arretrati in entrata che sfiorano i 132,5 miliardi di dollari, il management si è concentrato nel rispondere ai principali timori del mercato relativi all'elevato debito e ai costi di finanziamento. Il Presidente e CEO Michael Intrator ha definito questo trimestre un "trimestre di svolta" (a breakout quarter), sottolineando l'adozione da parte dell'azienda di una "spesa in conto capitale orientata al successo", con oltre il 75% degli investimenti di capitale impegnati già collegati a clienti investment grade e corporate, e ha chiarito che al tasso di rendimento attuale "non utilizzeranno il mercato del debito non garantito" per finanziarsi. Inoltre, ha espresso un giudizio chiave: la potenza di calcolo per il 2027 è "praticamente esaurita" e anche le infrastrutture che saranno lanciate sul mercato nel 2028 risultano già prenotate.

Le entrate del trimestre sono state di 3,661 miliardi di dollari, in crescita del 168% su base annua e superiori di oltre 1 miliardo rispetto al trimestre precedente, al di sopra delle aspettative di mercato di circa 3,54-3,56 miliardi di dollari. L'utile operativo rettificato è stato di 379 milioni di dollari (margine del 10%), ben oltre la fascia guida precedente dell'azienda tra 200 e 260 milioni; l’EBITDA rettificato ha raggiunto i 2,256 miliardi di dollari (margine del 62%). Secondo i principi GAAP, la perdita netta si è ampliata da 110 milioni di dollari dello stesso periodo dell’anno scorso a 709 milioni di dollari, con una perdita per azione di 1,27 dollari, ma comunque migliore rispetto alle attese di mercato di una perdita di 1,46 dollari per azione. L’azienda ha alzato la guidance per il fatturato annuo a 13-13,3 miliardi di dollari e per l’utile operativo rettificato a 1,275-1,375 miliardi di dollari. Dopo la pubblicazione dei risultati, CRWV è salita fino a circa l'8% nel post-market, dopo aver chiuso la seduta regolare in calo dello 0,51% a 48,73 dollari.

Punto Focale e Risposta: Critiche su debito elevato contro domanda solida

La questione più discussa dal mercato durante la conference call riguarda il fatto che, nonostante la forte crescita, la perdita netta si sia ampliata a causa degli alti costi di finanziamento: le spese nette per interessi del trimestre sono cresciute quasi del doppio su base annua, arrivando a 846 milioni di dollari, già superiori all’utile operativo rettificato di 379 milioni, con Reuters che riporta un rendimento delle obbligazioni societarie che ha toccato circa il 15,2%. Intrator ha risposto sistematicamente a questa preoccupazione: il costo medio ponderato del debito è sceso di 250 punti base anno su anno al 7,9%; nel corso dell’anno il 70% delle operazioni ha visto il pagamento anticipato dei clienti; nei prossimi tre mesi saranno incassati circa 9 miliardi di dollari di anticipi e depositi; la società ha inoltre rimborsato oltre 4 miliardi di debiti tramite il prestito a termine a prelievo differito e "con l'attuale livello di rendimento non utilizzerà il mercato del debito non garantito". Ha sottolineato che a scadenza dei contratti il debito risulta già saldato, e che le infrastrutture sono "interamente di proprietà di CoreWeave e prive di debiti".

Valutazione dei risultati del terzo trimestre: il margine di profitto supera il 10% con un trimestre di anticipo

Intrator ha denominato questo trimestre "di svolta", sottolineando la rapida crescita dei ricavi, il margine in aumento superiore alle aspettative e una domanda molto forte dai clienti. Il margine dell’utile operativo rettificato è passato da circa l’1% del primo trimestre, al 5% del secondo e a oltre il 10% nel trimestre attuale, entrando nella fascia bassa delle due cifre con un trimestre di anticipo. Il management ha attribuito la revisione al rialzo delle previsioni per il terzo e il quarto trimestre a tre fattori: la trasformazione rapida dell’energia elettrica contrattualizzata in energia attiva e capacità generatrice di ricavi, il rafforzamento della domanda e dell'ambiente di pricing e l’adozione in crescita del cloud platform in settori diversi.

Domanda e backlog: ordini arretrati a 132,5 miliardi di dollari, il 2027 praticamente esaurito

Al 30 settembre, gli ordini arretrati dell’azienda hanno raggiunto circa 132,5 miliardi di dollari, rispetto ai circa 104,2 miliardi del 30 giugno. Intrator ha affermato che la domanda di calcolo cresce più rapidamente della capacità di consegna delle infrastrutture: per il 2027 la potenza di calcolo è "praticamente esaurita", e anche le infrastrutture in consegna nel 2028 sono già state vendute; entro la fine del 2027, la domanda qualificata supererà di 10 volte la capacità disponibile. La potenza attiva supera ormai 1,7 GW, raddoppiata dall’inizio dell’anno, e si prevede di superare 1,85 GW entro la fine dell’anno.

Finanziamento e allocazione del capitale: spesa in conto capitale orientata al successo, no a emissioni senza garanzia

Intrator ha dichiarato che l’azienda utilizza un modello di "capex orientato al successo", adattando il ritmo degli investimenti in base alla domanda dei clienti, all’influenza normativa e alla situazione dei mercati dei capitali: la maggior parte dei capitali viene impegnata solo dopo la conclusione dei contratti e la messa a punto delle infrastrutture. Entro il 2027, oltre il 75% del capex impegnato sarà legato a clienti investment grade e corporate, il resto a laboratori AI leader e società AI native. Prevede che l’EBITDA meno interessi del 2027 (esclusi i ricavi da anticipi) "più che raddoppierà", aumentando così la capacità di autofinanziamento. L’azienda prevede una marcata riduzione della perdita netta rettificata nel 2027 e il raggiungimento dell’utile netto rettificato nel primo semestre 2028.

Prezzi e rinnovi: i GPU legacy vengono rinnovati a un premium del 30%-50%

Intrator ha rivelato che i prezzi dei GPU Ampere e Hopper di precedente generazione sono aumentati trimestre su trimestre del 30%-50%, superando i prezzi dei contratti originali, con la firma di accordi pluriannuali che vanno oltre la vita utile fiscale degli asset. Nel 2027 scadranno oltre 130.000 GPU mentre nel 2028 ne scadranno altre 170.000; i rinnovi ai prezzi attuali potrebbero generare quasi 4 miliardi di dollari di ricavi incrementali annualizzati nel 2027 e quasi 10 miliardi cumulati nel 2028, senza "ulteriori spese in conto capitale". Il CFO Nitin Agrawal ha precisato che tali incrementi non sono inclusi nell’attuale backlog, ma rappresentano opportunità disponibili dopo i rinnovi.

Diversificazione dei clienti e Forge: il 10% delle aziende Fortune 500 sono clienti

Il management ha sottolineato la diversificazione della base clienti: il 10% delle aziende Fortune 500 sono clienti CoreWeave e il 10% del backlog proviene da servizi finanziari. Più della metà dei nuovi clienti di quest’anno proviene da settori diversi da AI Lab e tecnologia. Intrator ha spiegato che CoreWeave Forge, lanciata a settembre, integra capacità di sviluppo AI in un’unica piattaforma: il 70% dei nuovi clienti cloud del terzo trimestre è già utente Forge, che rappresenta la principale porta di accesso alla clientela corporate.

Previsioni annuali: Ricavi aumentano a 13-13,3 miliardi di dollari

L’azienda ha alzato la guidance annuale: ricavi attesi a 13-13,3 miliardi di dollari nel 2026 (precedente massimo 13,2 miliardi), utile operativo rettificato a 1,275-1,375 miliardi di dollari, run rate annualizzato di ricavi di fine anno a 20-21 miliardi e spese annuali in conto capitale a 37-39 miliardi (aumentata la soglia minima).

Verbale completo della conferenza

Orario della conferenza: 10 novembre 2026, ore 17:00 EST (dopo la chiusura dei mercati)

Relatori aziendali:

Michael Intrator — Presidente e CEO

Nitin Agrawal — Chief Financial Officer

Analisti presenti: Gabriela Borges (Goldman Sachs Research), Brad Zelnick (Deutsche Bank Research), Samik Chatterjee (J.P. Morgan Research), Karl Keirstead (UBS Research), Ben Reitzes (Melius Research), Amit Daryanani (Evercore ISI).

Moderatore Buonasera, benvenuti alla conference call degli utili del terzo trimestre 2026 di CoreWeave. Al termine del discorso ufficiale, si terrà la sessione di domande e risposte.

Michael Intrator (CEO) Buon pomeriggio a tutti e grazie per essere con noi. CoreWeave ha registrato ottimi risultati nel terzo trimestre: ricavi in rapida crescita, margini in miglioramento superiore alle attese, domanda dei clienti sempre forte e nuovi contratti con il più alto livello di redditività mai registrato. Le nostre infrastrutture cloud costruite negli early stage stanno venendo rinnovate a prezzi premium, generando flussi di cassa superiori alle stime iniziali.

L’azienda è finanziata tramite prestiti garantiti, anticipi dei clienti e flussi di cassa operativi: questa combinazione rafforza notevolmente la resilienza del nostro business, permettendoci di affrontare agevolmente l’attuale mercato. Ecco i dati principali: fatturato a 3,7 miliardi di dollari (+168% a/a), oltre il massimo della guidance; ricavi incrementali oltre 1 miliardo su base sequenziale. Utile operativo rettificato 379 milioni, sopra la guidance (200–260 milioni) e margine del 10% con un trimestre di anticipo. Backlog di ordini sale a circa 133 miliardi, potenza di calcolo attiva sopra 1,7 GW, raddoppiata da inizio anno.

Nel trimestre precedente abbiamo anticipato che, con la crescita di scala delle infrastrutture e la bilanciata gestione di contratti a breve e lungo termine, si sarebbe manifestato l’effetto leva operativo: risultati e guidance di questo trimestre lo confermano. Siamo sempre stati convinti che l’AI permeerà ogni settore: chi costruisce il futuro avrà bisogno di una nuova infrastruttura cloud. Ogni trimestre questa fiducia si concretizza. I clienti usano la nostra piattaforma per ricerche biomediche, supporto clinico, sviluppo di guida autonoma e apprendimento personalizzato. Il nostro cloud AI permette loro di realizzare idee innovative e portare applicazioni utili al pubblico.

Per concretizzare queste idee serve una base di calcolo affidabile ed economica per sviluppare e implementare modelli AI. La nostra missione principale è costruire questa base e generare rendimenti interessanti per il capitale. Visti gli ultimi movimenti di mercato, vorrei chiarire la coerenza della nostra strategia: creiamo valore per i clienti, ottenendo in cambio impegni di lungo periodo; questi costituiscono la base del nostro modello di finanziamento. Gli investimenti prudenti ci permettono di espandere costantemente la piattaforma e aumentare il valore per gli azionisti. Come regola fondamentale: in ogni decisione perseguiamo il massimo ritorno economico, sia riguardi la modalità di finanziamento, la strategia di pricing o il ritmo di espansione.

Costruire un cloud AI su larga scala richiede enormi capitali e forti capacità gestionali. Fin dalla fondazione, CoreWeave ha strutturato il proprio modello di business e finanziamento attorno a contratti clienti di lungo termine, investendo capitale solo a fronte della domanda contrattualizzata. Questo approccio ci consente di valutare ogni nuovo finanziamento identificando il canale con il massimo ritorno in funzione del mercato. A fine Q3, il costo medio ponderato del debito è al 7,9%, in calo di 250 bps su base annua.

Guardando avanti, ai tassi attuali non faremo ricorso a debiti non garantiti – e non è necessario. Per supportare il backlog residuo, la maggior parte della spesa di capitale sarà finanziata da prestiti a termine con prelievo differito legati a contratti specifici con i clienti. Nel 2027 oltre il 75% della spesa già impegnata si riferisce a clienti investment grade e corporate, il resto ai maggiori AI lab e società AI native. Il costo di questo tipo di finanziamento è ancorato ai contratti dei clienti e alla nostra comprovata capacità di delivery, coprendo dal 70 al 100% del relativo capex. Dal nostro IPO, i tassi per questa formula sono generalmente compresi tra SOFR+225 e +550 bps; i clienti investment grade si avvicinano al margine inferiore dell’intervallo, gli AI lab a quello superiore.

Al tasso attuale, il costo massimo effettivo di questi prestiti resta sotto il 10%. I prelievi sono coordinati col ciclo di acquisto e consegna dell'hardware; i flussi generati dai contratti coprono non solo interessi e rimborsi ma generano extra cassa per CoreWeave. Finora, in questo modo abbiamo già rimborsato oltre 4 miliardi di dollari di debito, compreso quasi la metà dei due primi prestiti differiti, i più costosi.

Per i finanziamenti collegati a contratti di lungo periodo, a scadenza del contratto anche il debito risulta saldato e l’infrastruttura è interamente nostra. Questa potenza di calcolo libera da debiti diventa essa stessa fonte di liquidità: ogni anno scadono alcuni contratti, generando ricavi senza nuovi investimenti. Una volta completati acquisti hardware e data center, l’intensità di capitale diminuirà con la crescita di scala. Gli anticipi da clienti sono un’altra fonte chiave e li prezzamo a mercato, bilanciando lo sconto sul prezzo col costo di finanziamento.

Abbiamo adottato il debito non garantito in passato; oggi, però, gli anticipi sono più appetibili. Nel 70% delle transazioni del 2023 abbiamo incassato anticipi, a volte per l’intero importo dei contratti. Nei prossimi tre mesi riceveremo circa 9 miliardi di dollari di anticipi e depositi da contratti già firmati, di cui oltre 3 miliardi da rinnovi dell’infrastruttura cloud esistente, a prezzi sensibilmente superiori a quelli originali.

Inoltre, l’EBITDA meno interessi esclusi gli anticipi dovrebbe più che raddoppiare nel 2027, rafforzando la copertura interna degli investimenti. Soluzioni di finanziamento via OEM consentono ulteriore potenza, soprattutto per domanda di breve periodo. In sintesi, ci aspettiamo che questi canali coprano la stragrande maggioranza del fabbisogno di capex al 2027, con limitate esigenze di ulteriori finanziamenti corporate.

Il rigore nella gestione della spesa di capitale è importante quanto la capacità di raccolta fondi: il nostro modello "capex orientato al successo" ci permette di regolare il ritmo degli investimenti secondo la domanda clienti e possibili vincoli di filiera (norme, mercati dei capitali). La quasi totalità dei capitali viene spesa solo dopo aver concluso il contratto e ultimato le infrastrutture. Nitin fornirà ulteriori dettagli.

Collego ora il modello finanziario ai risultati operativi. Via via che più potenza di calcolo contrattualizzata entra in servizio, i ricavi crescono sulla base di investimenti già effettuati e il peso degli incrementi decresce: ecco l’effetto leva operativo già citato. I margini sono passati dall’1% del Q1, al 5% nel Q2 e oltre il 10% in Q3. Anche la redditività delle nuove commesse continua a crescere.

A luglio abbiamo aumentato il prezzo di tutte le SKU di potenza del 25%; nel Q3 nuovo rialzo del 10%. Nel Q4 i prezzi sono ancora in aumento, coprendo pienamente i maggiori costi; inoltre, stiamo allocando più potenza a ordini di breve periodo con prezzi attraenti. Per i contratti di breve il prezzo annuo arriva fino a 40 milioni a megawatt, mentre i nuovi contratti a lungo termine tra 20 e 25 milioni per megawatt/anno.

I contratti a lungo forniscono visibilità, quelli a breve permettono di cogliere le finestre di prezzi premium. Valutiamo ogni scelta considerando ricavi, costi operativi e costi di finanziamento. Una domanda sostenuta ci dà la facoltà di costruire valore duraturo. Anche la domanda per cluster di vecchia generazione resta forte: i prezzi dei GPU Ampere e Hopper sono aumentati del 30%-50% trimestrale e superano i valori originari dei contratti. Carichi di lavoro diversi richiedono compromessi tra prestazione e costo: l’hardware più datato è ancora economicamente valido, specialmente una volta integrato in un’infrastruttura cloud stabile e scalabile. Stiamo firmando rinnovi pluriannuali, anche oltre il periodo di ammortamento: a fine contratto il prezzo resta costante, i costi si stabilizzano e l’ammortamento azzerato favorisce ulteriormente i margini.

Nel 2027 scadranno oltre 130.000 GPU, altre 170.000 nel 2028: molti clienti sono già in coda per questa potenza. Ai prezzi attuali, i rinnovi 2027 comporteranno quasi 4 miliardi di ricavi incrementali annui, senza nuovo capex; considerando anche il 2028, quasi 10 miliardi annui incrementali. Inoltre, se il settore data center frenerà sulle nuove costruzioni, l’offerta di calcolo legacy diventerà più scarsa, prolungando il ciclo di prezzi elevati dei GPU.

In questo scenario l’esperienza conta: la nostra potenza già installata finirà prima delle altre la fase di rimborso debiti e di scadenza contrattuale. Qualunque direzione prenda il mercato, siamo favoriti: con una rapida espansione seguiamo la crescita, se l’offerta slitta la nostra potenza senza debito acquisisce ulteriore valore. Non basiamo la nostra strategia su questi eventuali vantaggi, ma sulla domanda contrattualizzata, la spesa di capitale prudente e i nuovi ordini in arrivo.

Nel trimestre scorso dicevo che addestramento, inferenza, valutazione e iterazione stavano formando un ciclo chiuso continuo nello sviluppo AI: le applicazioni online danno feedback su punti di forza e limiti, i developer iterano i modelli, testano nuove versioni e pubblicano nuovamente le applicazioni ottimizzate. Tutto ciò richiede software professionale per ogni ciclo sperimentale e un’infrastruttura cloud affidabile per garantire stabilità in tutte le fasi.

Questa è la base di vantaggio di CoreWeave: abbiamo creato una piattaforma unificata che coordina centinaia di migliaia di GPU, integrando rete, raffreddamento, orchestrazione e monitoraggio: è per questo che i clienti ci affidano i carichi più critici. A settembre abbiamo lanciato CoreWeave Forge, integrando in un ambiente unico tutto lo sviluppo AI. Rilasciamo prodotti e servizi co-progettati con i principali AI lab alle aziende enterprise, che possono quindi sfruttare i dati e le competenze in-house per sviluppare soluzioni AI. Il 70% dei nuovi clienti cloud è già utente Forge. Un esempio è Wave: hanno testato i modelli con i nostri strumenti e ora addestrano su cloud CoreWeave i loro world model per la guida autonoma.

Chan Zuckerberg Initiative utilizza la nostra potenza per ricerca biomedica computazionale; Hippocratic AI addestra e implementa agenti per la comunicazione e il triage dei pazienti, a sostegno della ricerca sanitaria e dell’informazione medica.

Nel settore ingegneristico collaboriamo con Nissan, Aston Martin F1 e altre istituzioni per abbreviare i cicli di test di simulazione e ridurre la quantità di dati necessari per raggiungere la precisione. L’obiettivo di lungo termine della fisica AI è aiutare gli ingegneri a sviluppare sistemi migliori e velocizzare la realizzazione pratica delle soluzioni. MasterClass usa Forge per valutare l’efficacia dei bot didattici, ottimizzando l’esperienza dei corsi in cloud su CoreWeave.

L’obiettivo finale è realizzare l’apprendimento personalizzato e fornire supporto quando serve. Questi clienti sono pionieri nell’innovazione scientifica, clinica, ingegneristica ed educativa, integrando esplorazione umana e AI. CoreWeave li sostiene con una piattaforma per R&D di scala e velocità. Questo è il motivo per cui la nostra piattaforma AI cloud è importante quanto la capacità hardware sottostante: la possibilità per sviluppatori di sperimentare, valutare e rilanciare servizi a basso costo spesso determina se un’idea diventa un’applicazione concreta. Più della metà dei nuovi clienti non proviene da AI Lab o tecnologia; il 10% delle Fortune 500 sono già clienti CoreWeave. Sono aumentati di oltre 2,5 volte i clienti con contratti da oltre 100 milioni.

Man mano che l’AI trova nuove applicazioni, aumentano le richieste per la nostra piattaforma, ampliando il mercato e la fidelizzazione del cliente. Alla fine del 2027, la domanda potenziale sarà 10 volte la capacità disponibile; anche per il 2028 la domanda supererà più volte l’offerta. Prima ancora del lancio ufficiale, la nostra potenza attiva è già a 1,7 GW e puntiamo a toccare 1,85 GW entro fine anno.

I siti in costruzione con permessi completi stanno procedendo regolarmente e non vediamo rischi significativi per le consegne 2027. Quest’anno, l’espansione internazionale è diventata priorità strategica. Della potenza totale contrattualizzata di 4,6 GW, oltre 1,3 GW sono già fuori dagli USA, con presenza in Canada, Europa e Asia, tutte aree dove i clienti richiedono capacità locale. Nel Q3 siamo entrati nei mercati indonesiano e indiano, espandendoci anche in Danimarca e Spagna. La nostra backbone AI globale connette le risorse in tutto il mondo, garantendo performance, software e affidabilità uniformi ovunque clienti distribuiscano potenza.

L’obiettivo chiave è consegnare la capacità già contrattualizzata, ottenendo il massimo ritorno per ogni deployment. Prima di passare la parola a Nitin, ribadisco il messaggio iniziale: CoreWeave punta a costruire un’impresa sostenibile di lungo periodo e oggi cresce su scala e profitto. La strategia di finanziamento manterrà il collegamento tra raccolta fondi e contratti clienti, sfruttando cash flow affidabili da canali diversificati per dosare espansione e investimenti con flessibilità.

La delivery di capacità è avanti rispetto al programma, il valore della nostra potenza è in crescita costante. Rinnoviamo i cluster legacy a prezzi premium, mantenendo la fiducia delle comunità e dei clienti nelle sedi di progetto. La nostra piattaforma cloud bilancia prezzo, prestazioni e affidabilità, con software e strumenti fondamentali per l’adozione AI in azienda. Siamo a una svolta: la sostenibilità del business continuerà a rafforzarsi.

I fondamentali migliorano costantemente: siamo fiduciosi di poter servire a lungo clienti, azionisti e comunità. Lascio la parola a Nitin.

Sessione Q&A

Moderatore Inizia ora la sessione di domande e risposte. Ogni intervento deve limitarsi a una domanda principale e una di follow-up. Prima domanda da Gabriela Borges di Goldman Sachs.

Gabriela, la linea è sua.

Gabriela Borges (analista Goldman Sachs) Mike, buon pomeriggio e grazie per tutti i dettagli. Inizio con una domanda macro: i dati su domanda e offerta che avete condiviso sono molto impressionanti. Tuttavia, un timore diffuso tra gli investitori è che nei prossimi 1-2 anni arriverà sul mercato molta nuova capacità di calcolo, mentre la crescita della domanda è difficile da prevedere con precisione. C’è sempre incertezza tra chi pensa che l’equilibrio tra domanda e offerta arriverà già l’anno prossimo e chi dice che occorreranno cinque anni.

La mia domanda è: se il settore dovesse entrare in equilibrio, o addirittura in eccesso di offerta, che impatto avrebbe questo sul modello di business di CoreWeave? Grazie.

Michael Intrator (CEO) La ringrazio per la domanda e tutti i partecipanti per la presenza. Abbiamo avuto ottimi risultati ed è un piacere condividerli. Sul punto: negli ultimi anni si è sempre creduto che la delivery di infrastruttura di calcolo avrebbe superato la crescita della domanda. Ma osserviamo, e lo vedono anche altri provider e compratori di calcolo, che la domanda cresce più rapidamente di quanto si riesca a mettere in servizio infrastruttura. Il continuo aumento dei margini su nuovi contratti lo dimostra.

È vero che sul mercato arriverà molta nuova potenza, ma la velocità di adozione AI su tutti i settori economici supera quella di ampliamento dell’infrastruttura, del training e delle capacità di cluster. Per il 2027 la nostra capacità è praticamente già venduta; la domanda resta fortissima.

Lo stesso vale per il 2028. Non vuol dire che per il 2028 siamo già sold-out su tutta la capacità, ma tutto ciò che rilasciamo viene immediatamente assorbito dal mercato. La domanda in attesa di computing è enorme.

Gabriela Borges (analista Goldman Sachs) Grazie, chiaro. Una domanda di follow-up: mi interessa il nuovo pricing di 20-25 milioni di dollari/megawatt per i contratti. Per i contratti già fissati, come gestite il rischio che ci sia mismatch tra i prezzi bloccati in revenue e i possibili aumenti dei costi nella finestra temporale tra la firma e la messa in servizio dell’infrastruttura?

Come vi proteggete da questa possibile divergenza tra ricavi bloccati e costi futuri? Grazie ancora per l’aggiornamento.

Moderatore Prossima domanda da Brad Zelnick di Deutsche Bank. Brad, prego.

Brad Zelnick (analista Deutsche Bank) Grazie, la presentazione è stata molto chiara e rassicurante su molti punti. Vorrei capire: i timori recenti nel credito del settore cambieranno in qualche modo la vostra strategia sui nuovi contratti per capacità 2027+? Mi riferisco ai cicli di delivery, alla composizione dei clienti, alle durate dei contratti, al matching dei finanziamenti.

Michael Intrator (CEO) Grazie per la domanda. Ci tengo a chiarire che non abbiamo ancora lanciato grande capacità per il 2028, proprio perché aspettiamo chiarezza su forniture elettriche e pianificazione. Abbiamo vari strumenti per gestire il ritmo di delivery e farlo corrispondere ai segnali di domanda: lo si vede anche dal calendario delle delivery e dalle previsioni sulla domanda.

Non vogliamo vincolarci troppo in anticipo, ma allineare la roadmap produttiva ai piani dei clienti. Sottolineo l’importanza di una clientela ampia e diversificata: è questa che ci dà segnali precisi su chi vuole potenza, quando e quanto, su vari settori tra cui AI Lab, robotica, S&P500. Queste indicazioni sono alla base della nostra pianificazione dei contratti a lungo termine.

Brad Zelnick (analista Deutsche Bank) Grazie. Un’altra domanda: molti nuovi cloud AI stanno vivendo qualche difficoltà di crescita – questa fase vi offre opportunità? Per esempio in termini di acquisizione di clienti, consolidamento del settore o potere di pricing?

Michael Intrator (CEO) Ottima domanda anche questa. Noi abbiamo già portato il modello a scala: in un mercato instabile, siamo in posizione favorevole. In sintesi, un cloud AI si compone di uno strato software per la gestione dell’infrastruttura e dell’hardware di calcolo. Crediamo che il nostro software sia tra i migliori al mondo.

L’hardware è un gioco di scala: bisogna raggiungere una certa massa critica per competere. Il nostro modello da sempre combina contratti di lungo termine e un portafoglio molto vario di clienti. Ora stiamo ampliando ancora la scala, con prodotti software competitivi e hardware in grado di servire grandi quantitativi. Questo mix ci consente di selezionare i partner giusti e seguirli sia nella crescita che nello sviluppo iniziale di AI.

Brad Zelnick (analista Deutsche Bank) Grazie mille.

Moderatore Prossima domanda da Samik Chatterjee di J.P. Morgan. Prego Samik.

Samik Chatterjee (analista J.P. Morgan) Grazie. Mike, Nitin, il margine del trimestre è molto forte e le indicazioni per il Q4 sono ancora migliori. Vorrei capire il ruolo dei contratti a breve in questo incremento: avete citato anche potenza aggiuntiva anticipata durante il trimestre che spinge i margini.

Come dobbiamo scomporre la crescita dei margini tra delivery, esecuzione dei contratti e contributo dei contratti brevi tra Q3 e Q4? Ho anche una domanda di follow-up.

Michael Intrator (CEO) Internamente valutiamo costantemente: i contratti a lungo danno stabilità, quelli a breve migliorano i margini, servizi a valore aggiunto come inferenza gestita danno extra crescita. Tutte le aree stanno crescendo rapidamente e sorreggono insieme l’espansione. Possiamo aumentare la quota di ordini brevi e inferenza gestita proprio grazie alla base solida dei contratti a lungo. Continueremo a migliorare l’allocazione della potenza tra queste tre direttrici strategiche.

Samik Chatterjee (analista J.P. Morgan) Domanda di follow-up: dopo le elezioni presidenziali, il mercato osserva con attenzione l’ambiente normativo statunitense e i rischi connessi. Potete condividere le vostre valutazioni sulla pianificazione al 2030 (8 GW) e sull’importanza dell’internazionalizzazione in questo contesto macro?

Michael Intrator (CEO) In sintesi, non prevediamo impatti materiali da cambiamenti regolatori importanti. Per ciascun data center incluso nel backlog sono solidi sia le autorizzazioni che l’avanzamento dei lavori: abbiamo grande confidenza nelle pipeline.

Le variazioni normative chiedono responsabilità nella costruzione. Noi puntiamo da sempre su sviluppo responsabile, dialogando in anticipo con le comunità locali e mantenendo relazioni di buon vicinato. Perciò confidiamo di poter continuare a espanderci in nuovi contesti normativi.

Come lei rileva, CoreWeave ha inserito la globalizzazione tra le priorità. La capacità addizionale fuori dagli USA è già di 1,3 GW, con presenza in Indonesia, India, Spagna, Danimarca, Canada. Ciò soddisfa la domanda di distribuzione geograficamente diversificata dei clienti e consente di costruire in comunità favorevoli all’arrivo di questi progetti, riducendo i rischi di concentrazione geografica.

Moderatore Prossima domanda da Karl Keirstead di UBS. Prego Karl.

Karl Keirstead (analista UBS) Grazie. Mike, avete indicato l’obiettivo di diversificazione della clientela. Negli ultimi tempi alcuni AI Lab all’avanguardia hanno lasciato intendere di voler costruire potenza in proprio e ridurre l’outsourcing. Come risponde CoreWeave? E che quota delle nuove risorse future sarà riservata a clienti corporate non AI Lab? Può illustrare questo ri-bilanciamento e la composizione degli ultimi ordini?

Michael Intrator (CEO) Qualunque aspetto si consideri, la nostra logica di base è mitigare rischi di concentrazione della clientela e dei data center. Un dato lo sintetizza: il 10% delle Fortune 500 è già cliente, la finanza pesa per il 10% dei backlog. La diversificazione è già una realtà. Oltre metà dei nostri nuovi clienti 2023 non è nel comparto AI.

Sappiamo dall’inizio che, in cloud, bisogna servire aziende di ogni dimensione, anche con strumenti software come Forge per permettere loro di sviluppare autonomamente AI.

Manteniamo la collaborazione coi principali AI Lab, i grandi provider cloud pubblici, le aziende social, ma tutta l’azienda è orientata ad ampliare la base corporate ed enterprise.

Nitin Karl, aggiungo che Forge è un ottimo canale di ingresso sui clienti enterprise e sta già mostrando forti risultati. Il 70% dei nuovi clienti cloud del trimestre era già utente Forge: Forge è l’entry point ideale per la potenza nelle aziende e ci apre nuovi mercati corporate.

Karl Keirstead (analista UBS) Vi ringrazio entrambi, passo oltre per dare spazio agli altri colleghi.

Moderatore Prossima domanda da Ben Reitzes di Melius Research. Prego Ben.

Ben Reitzes (Melius Research) Mike e team, grazie per i vostri interventi. Avete menzionato i colloqui col nuovo governatore del Texas: potete dettagliare questa interlocuzione e la nostra esposizione sul Texas? Cosa vi fa essere certi che non ci saranno ritardi sulle consegne? E una breve domanda di follow-up.

Michael Intrator (CEO) In Texas, gran parte della nostra potenza è già operativa o avviata con tutte le autorizzazioni. Per questo siamo certi che i data center per gli ordini in esecuzione non subiranno impatti.

Riteniamo fondamentale avere un canale di confronto col nuovo governatore così come abbiamo sempre mantenuto relazioni co-regolatori e con tutte le autorità locali finora. Nella mia lettera ho ribadito che restiamo equidistanti da ogni schieramento e vogliamo proseguire proattivamente nella costruzione di potenza AI; siamo operatori affidabili e vogliamo cooperare con istituzioni e comunità locali.

Ben Reitzes (Melius Research) Grazie Mike. Domanda di follow-up: aggiornamento sulle consegne delle GPU Vera Rubin e delle rack Vera CPU, e sull’impatto che queste avranno su guidance e recurring revenue 2024.

Michael Intrator (CEO) CoreWeave è il primo cloud provider globale a portare online Vera Rubin, consegnandola a Cognition, che è il primo cliente al mondo a metterla in produzione. Questo è di grande rilevanza sia per Cognition che per tutto il settore: è un’architettura nuova e altamente performante, che diventerà centrale nel prossimo ciclo AI.

Siamo altrettanto entusiasti delle rack Vera CPU, per cui la domanda cresce molto e rappresenta una direttrice chiave anche per noi nei prossimi anni. Siamo fieri di essere primi a lanciarle su larga scala.

Nitin Ben, rispondo io sul tema dei driver per i risultati trimestrali e l’aggiornamento della guidance Q4. Tre leve: 1) conversione rapida della potenza contrattualizzata in attiva e generatrice di ricavi; 2) domande robuste e contesto di prezzo in miglioramento; 3) aumento continuo della penetrazione della piattaforma tramite maggiori clienti cross-industry. Questi tre fattori spiegano sia i risultati Q3 che il rialzo atteso nel Q4.

Ben Reitzes (Melius Research) Grazie Nitin.

Moderatore Prossima domanda da Amit Daryanani di Evercore ISI. Prego Amit.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Grazie a tutti per le informazioni dettagliate. Ho due domande rapide. La prima riguarda il rendimento: se i contratti a breve valgono 40 milioni/megawatt anno e quelli a lungo 20–25 milioni, al netto dei costi di finanziamento qual è la differenza di ritorno? Mike, che quota di potenza siete disposti ad allocare su contratti a breve?

Nitin Mike ha già illustrato che il nostro business poggia su tre pilastri: flussi stabili dai contratti lunghi, servizi valore aggiunto come inferenza, contratti brevi. Valutiamo ogni opportunità per redditività, costo della potenza e condizioni di mercato per assegnare la capacità.

In termini di payback, i contratti brevi sono più rapidi (16-18 mesi); con i prezzi attuali dei contratti lunghi, il recupero capitale degli hardware va da 1 a 2 anni.

Michael Intrator (CEO) Un punto importante: gli early contract stanno arrivando a scadenza, nel 2027 scadranno 130.000 GPU, nel 2028 altre 170.000. Questi asset sono perfetti per ordini brevi: quando scadono i contratti originari, i prestiti sono stati tutti ripagati. Questo grazie ai deferred draw term loan, che vengono ammortizzati integralmente e rafforzano il free cash flow.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Grazie, chiarissimo. Su questo punto, per il rinnovo 2027 prevedete 4 miliardi di ricavi incrementali, nel 2028 altri 10 miliardi: è totale o solo premium? Questi rinnovi sono già fissati o stimati ai prezzi di mercato attuali? Sono valori importanti, e mi aspetto abbiano EBITDA altissimi.

Nitin Non sono inclusi nel backlog attuale, che comprende solo i contratti già firmati: questi numeri derivano dall’ipotesi di rinnovo delle GPU legacy a prezzi attuali, generando ricavi extra senza nuovo capex.

Michael Intrator (CEO) Preciso: dei 9 miliardi di anticipi e depositi menzionati, oltre 3 miliardi arrivano da rinnovi di potenza già completamente ammortizzata. Questi flussi non richiedono alcun servizio del debito; l’infrastruttura ha già completato i cicli finanziari originali e di ammortamento, da qui il loro valore elevatissimo.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Chiarissimo, grazie mille.

Moderatore Si chiude qui la sessione di Q&A. Ora passo la parola a Michael Intrator per le conclusioni finali.

Michael Intrator (CEO) Prima di chiudere, vorrei ringraziare team, clienti e partner per la fiducia riposta in CoreWeave e nel nostro percorso. Nessuno dei nostri successi sarebbe possibile senza di voi. Sono fiero dei progressi già fatti e degli obiettivi che ci attendono: stiamo costruendo la piattaforma cloud fondamentale per l’era AI. Grazie per essere stati con noi oggi e per il vostro supporto. Ci aggiorniamo nel prossimo trimestre.

Moderatore La call si conclude qui. Grazie a tutti per la partecipazione, potete ora disconnettervi.