Un PE di 14 volte non significa affare! Il CEO di una nota società di gestione patrimoniale mette in guardia: se Nvidia (NVDA.US) rivede al ribasso gli utili del 5%, il prezzo delle azioni potrebbe crollare del 40%

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, dal 6 ottobre, quando ha raggiunto il suo massimo storico, la capitalizzazione di mercato di Nvidia (NVDA.US) ha perso quasi 1,4 trilioni di dollari. Secondo dati statistici, soltanto il 5 novembre la fase di sell-off ha cancellato circa 450 miliardi di dollari di capitalizzazione, con Nvidia in calo di oltre il 9% nella giornata e Broadcom (AVGO.US) che ha registrato una flessione superiore al 10%.

Il catalizzatore di questa ondata di vendite proviene dal cambiamento politico a Washington. Il Partito Democratico ha ottenuto il controllo sia della Camera che del Senato, mentre durante la campagna elettorale i candidati di entrambi i partiti si sono mostrati contrari ai data center AI—strutture di calcolo che rappresentano il cuore dell’applicazione dei chip Nvidia.

Molti investitori oggi ritengono che la valutazione di Nvidia sia già sufficientemente conveniente. Tuttavia, durante un’intervista del 6 novembre, Josh Brown, CEO di Ritholtz Wealth Management, ha sollevato dei dubbi sull’idea che un rapporto prezzo/utili di 14 significhi “comprare a sconto” e ha lanciato un avvertimento: “Se nei prossimi 12 mesi i profitti di Nvidia fossero inferiori del 5% rispetto alle aspettative, il titolo potrebbe perdere il 40%.”

Ha anche ammesso: “Questo è uno scenario ipotetico che sto valutando, ma una simile entità di calo è davvero possibile.” In parole semplici, ogni punto percentuale in meno nei profitti corrisponde a una diminuzione dell’8% del prezzo delle azioni.

Valutazione conveniente, ma c’è un perché

L’argomentazione di Brown parte dall’osservazione che numerose grandi aziende sull’onda del trend AI, tra cui Broadcom e Nvidia, hanno visto restringersi i loro multipli di valutazione nell’ultimo anno: “La contrazione dei multipli è stata molto significativa. L’unico motivo per cui il prezzo delle azioni non è crollato è che la crescita degli utili ha superato la velocità di riduzione dei multipli.”

Nvidia sta effettivamente vivendo una crescita spettacolare degli utili. Gli analisti prevedono che l’utile per azione rettificato nel fiscal year 2027 (chiuso a gennaio 2027) sarà di 9,31 dollari, nel 2028 di 15,91 dollari e nel 2029 di 21,34 dollari. Solo la stima per il 2028 è stata rivista al rialzo del 25% da fine giugno.

Tuttavia, i multipli si stanno muovendo nella direzione opposta. Il 5 novembre, il P/E forward di Nvidia è sceso a 15 volte, al livello più basso degli ultimi tre anni, pari a solo la metà della media storica di 30 volte.

Secondo Brown, questo dimostra che il mercato non crede che il boom di crescita continuerà fino al 2027 o 2028. Il rapporto P/E di 15 volte ne è la prova: la valutazione degli utili futuri di Nvidia per i prossimi due anni si basa già sull’ipotesi che questo sia il picco dei risultati. Anche il consenso degli analisti indica che la crescita dei ricavi rallenterà dal 68,2% nel 2028 al 30,5% nel 2029.

Come si verifica una flessione del 40%?

Con un P/E forward di 15, se la valutazione resta invariata, un taglio del 5% degli utili porterebbe a una diminuzione del prezzo delle azioni del 5%. Affinché si verifichi una correzione del 40%, il multiplo dovrebbe contrarsi contemporaneamente fino a circa 9,5 volte (calcolo: 15 × 0,6 ÷ 0,95).

Secondo le statistiche, la storia dei rapporti P/E forward trimestrali di Nvidia risale al 2014 e non è mai scesa sotto 14 volte.

Pertanto, perché il crollo del 40% ipotizzato da Brown si realizzi, non basta una lieve revisione al ribasso delle aspettative sugli utili: serve il consenso degli investitori che la crescita di Nvidia si fermerà dopo il fiscal year 2028.

Gli azionisti di Nvidia hanno già vissuto una battuta d’arresto in passato. Nel fiscal year 2023 i ricavi sono rimasti invariati a 27 miliardi di dollari e il margine operativo secondo criteri GAAP è sceso dal 37,3% al 15,7%. Tuttavia, con il boom dell’AI, nei tre anni successivi i ricavi sono aumentati di otto volte, arrivando a 215,9 miliardi di dollari.

Secondo il venture capitalist Tomasz Tunguz, la storia potrebbe ripetersi. In una trasmissione ha dichiarato che si stanno già verificando accumuli di chip nei magazzini, a causa dell’insufficiente fornitura di energia elettrica necessaria per sostenere la domanda di calcolo. Ha avvertito: “Ad un certo punto la crescita degli ordini Nvidia si fermerà, semplicemente perché negli Stati Uniti non ci sono più le condizioni necessarie per implementare questa potenza di calcolo; a quel punto i titoli interessati subiranno una brusca correzione.”

Dopo la fine delle elezioni, questa preoccupazione risulta ancora più difficile da ignorare. Nel fiscal year 2026, i ricavi da clienti statunitensi di Nvidia sono stati di 149,6 miliardi di dollari, pari al 69,3% dell’intero fatturato.

Il fiscal year 2028 non è di per sé una fonte di rischio

Nel breve termine, nei prossimi 12 mesi potrebbe non esserci alcuna revisione al ribasso degli utili. L’azienda prevede un aumento del 70% dei ricavi per il fiscal year 2028, e afferma che il limite principale ai ricavi è la capacità di fornitura; al contempo, le previsioni dei clienti indicano ancora spazio per un raddoppio della crescita. Negli ultimi tre trimestri, i ricavi di Nvidia hanno sempre superato la fascia alta delle previsioni.

Il 5 novembre, il noto conduttore di un programma finanziario, Jim Cramer, ha esposto una tesi rialzista: se Nvidia centrerà semplicemente le previsioni, “questo titolo con crescita del 70% sarà valutato meno di 12 volte gli utili del prossimo anno.” Anche il consenso di mercato conferma questa aspettativa di crescita: l’utile per azione dalla stima di 9,31 dollari salirebbe a 15,91 dollari, proprio un aumento del 71%.

Cramer ha però aggiunto un avvertimento sui rischi: “Ma se la crescita si fermasse completamente l’anno prossimo, allora non si parlerebbe più di titolo a buon mercato — a patto, però, che negli Stati Uniti il ritmo di autorizzazione dei nuovi data center non rallenti rispetto a quello attuale.”

Secondo Brown, il rapporto rischio/rendimento di questa operazione è effettivamente sbilanciato. Tuttavia, una semplice riduzione del 5% dei profitti per il prossimo anno non sarebbe sufficiente a far crollare Nvidia del 40%; un tale calo si verificherebbe solo se le previsioni sugli utili del 2029 venissero riviste al ribasso, cioè nella finestra temporale che preoccupa sia Cramer che Tunguz. L’attuale P/E di 15 volte incorpora già in buona parte questa preoccupazione e, purché le guidance per il 2028 rimangano invariate, questa valutazione contenuta rappresenta un cuscinetto protettivo.

Va da sé che il primo vero test si terrà nel pomeriggio del 17 novembre (Eastern Time USA). Nvidia pubblicherà la trimestrale; l’azienda aveva fissato una guidance per i ricavi tra 108 miliardi di dollari, con una variabilità del 2%. Tuttavia, al di là dei risultati trimestrali, le dichiarazioni del management sulle prospettive per il 2028 e l’eventuale inizio della riduzione degli ordini da parte dei clienti dei data center statunitensi saranno probabilmente i punti più rilevanti da monitorare.