Illustrazione di Morgan Stanley sull’impatto dell’“ondata blu”: il 20% dei nuovi progetti di data center potrebbe essere posticipato al 2029, il 40% dei chip consegnati non potrà essere alimentato prima del 2028

La più recente ricerca di Morgan Stanley mostra che gli ostacoli politici derivanti dalle elezioni di medio termine negli Stati Uniti stanno cambiando sostanzialmente il ritmo di costruzione dei data center AI: circa il 20% della nuova capacità prevista per il 2028 negli Stati Uniti sarà posticipata al 2029, e circa il 40% dei chip distribuiti negli Stati Uniti tra il 2026 e il 2028 rischia di non essere alimentato tempestivamente. Questa valutazione avrà effetti a catena sulla filiera tecnologica, sul mercato del finanziamento dei data center e sull’intero ciclo di spesa in capitale dell’intelligenza artificiale.

Secondo il report di Morgan Stanley del 9 novembre, l’istituto stima che circa 5 GW (gigawatt) di progetti di data center statunitensi saranno spostati dal 2028 al 2029. Dopo questa rettifica, la capacità aggiuntiva annuale dei data center negli Stati Uniti diminuirà del 4% su base annua nel 2028 (mentre sulla scala globale crescerà del 9%), per poi rimbalzare del 38% nel 2029 (crescita globale del 20%). La domanda di energia elettrica associata alla consegna di chip negli Stati Uniti tra il 2026 e il 2028 sarà di 116 GW, con un deficit netto potenziale di 44 GW, pari al 38-40%, dovuto principalmente a insufficiente capacità della rete elettrica, progetti in costruzione non ancora completati e ritardi nell’alimentazione dovuti alle elezioni di medio termine.

Il report chiarisce che gli strumenti politici realmente in grado di restrigere l’avanzamento dei progetti sono gestiti principalmente dai governi statali e locali, mentre la scena politica federale ha un’influenza diretta limitata sui singoli progetti.

Morgan Stanley ritiene che i governatori appena eletti sia improbabile interferiscano con i progetti già in corso di costruzione; pertanto, le aspettative sui progetti previsti per il 2027 rimangono invariate. Tuttavia, alcuni progetti originariamente previsti per il 2028 in Texas e Ohio potrebbero essere posticipati a causa di nuove richieste formulate in collaborazione tra i governatori e le legislazioni statali. Ne derivano quattro principali conseguenze: localizzazione dei data center più dispersa (inclusi progetti all’estero), aumento del premio sulla capacità esistente, rischio di una pausa temporanea nella supply chain tecnologica nel 2028 e un prolungamento complessivo del ciclo di spesa in capitale dell’AI.

Il report di Morgan Stanley indica che l’opposizione alla crescita dell’AI e dei data center è stata una questione capace di suscitare divisioni tra gli elettori nelle elezioni di medio termine. Un sondaggio dell’agosto 2026 ha mostrato che il 72% degli elettori potenziali ritiene la posizione dei candidati sull’AI "molto importante" o "abbastanza importante", con una percentuale del 76% nella fascia d’età 18-34 anni.

Tuttavia, il report sottolinea che la traduzione delle proposte elettorali in reali restrizioni di progetto rimane sottoposta a limiti procedurali. Nonostante i Democratici abbiano ottenuto importanti vittorie nelle elezioni dei governatori in stati chiave come Texas e Ohio, il controllo delle legislative statali è ancora diviso tra i due partiti, rendendo difficile per i governatori portare avanti proposte unilaterali aggirando le procedure legislative.

Si prevede che i progetti in costruzione subiranno interferenze limitate. Il report valuta che i nuovi governatori avranno maggiore probabilità di influenzare i progetti tramite la collaborazione con le legislative statali e la definizione di nuovi requisiti di autorizzazione per gli sviluppatori di data center, piuttosto che fermare direttamente i cantieri. Questa logica porta il report a mantenere le aspettative per il 2027, concentrando l’adattamento del ritmo sui nuovi progetti avviati nel 2028.

Superando la dimensione politica, il report identifica come principale vincolo per la distribuzione dei chip tra il 2026 e il 2028 l’insufficienza di forniture elettriche.

Secondo il modello a cascata di Morgan Stanley, la domanda elettrica totale associata alla consegna di chip negli Stati Uniti tra il 2026 e il 2028 raggiunge 116 GW; sottratti i 25 GW coperti dai data center in costruzione e i 21 GW di capacità disponibile della rete elettrica, più un nuovo deficit di 6 GW dovuto ai ritardi legati alle elezioni di medio termine, il deficit potenziale di alimentazione arriva a 76 GW.

Su questa base soluzioni alternative come turbine, celle a combustibile Bloom Energy e energia nucleare possono alleviare 27 GW, spostando le distribuzioni verso l’Asia si possono ridurre ulteriori 5 GW, e così il deficit netto potenziale si restringe a 44 GW, pari circa al 40% della domanda totale di 116 GW.

Secondo Morgan Stanley, il primato del mercato USA non sarà sostanzialmente modificato dai risultati delle ultime elezioni di medio termine. Prendendo il 2025 come base, entro il 2030 gli USA dovrebbero aggiungere circa 103 GW, la Cina circa 55 GW, l’Europa circa 13 GW.

Tuttavia, i risultati delle elezioni potrebbero spingere ulteriormente gli sviluppatori USA a guardare verso l’estero. Morgan Stanley ritiene che Sud-est asiatico (+6 GW), India (+7 GW), Europa (+12 GW), Australia (oltre +4 GW), Giappone (+2 GW) e Corea (+2 GW) siano regioni idonee a ospitare la capacità dei data center statunitensi. Il report osserva inoltre che la nuova capacità europea servirà principalmente la domanda locale.

Nella scelta dei paesi esteri per la costruzione, il costo di costruzione e il prezzo dell’energia sono le due considerazioni più importanti. Il report stima che il costo di costruzione dei data center sta crescendo a oltre il 10% annuo, spinto da crisi energetica, aumento dei tassi d’interesse, richiesta di investimenti nella rete elettrica e aumento del costo del lavoro. Le GPU rappresentano circa metà delle spese totali in capitale per ogni GW di data center AI e sono la voce di costo principale nell’allocazione del capitale.

Morgan Stanley mantiene immutate le previsioni di spesa in capitale delle Big Tech come Google (GOOGL), Amazon, Microsoft, Meta.

Da stime dell’istituto, la somma della spesa in capitale delle suddette imprese crescerà da circa 481 miliardi USD del 2025 a circa 951 miliardi USD nel 2026, 1,64 trilioni USD nel 2027, e ulteriormente a circa 1,76 trilioni USD nel 2028, con tassi di crescita che rallenteranno bruscamente dal 98% nel 2026, al 73% nel 2027, fino al 7% nel 2028. Il report segnala inoltre che, qualora la costruzione del 2028 dovesse essere posticipata, la spesa in capitale di quell’anno potrebbe essere rivista al ribasso.

Nel mercato obbligazionario, il report osserva una netta differenziazione qualitativa interna ai finanziamenti AI. L’emissione di bond di Big Tech di alta qualità è recentemente aumentata, ma lo spread di credito si è ampliato al massimo annuale, superiore all’indice obbligazionario investment grade, sebbene abbiano rating mediamente più alti. Nel contempo, l'emissione di debito per la costruzione di data center, più sensibile ai tassi d’interesse, è notevolmente rallentata, con tali bond che da questa estate hanno sistematicamente sottoperformato l’indice di pari rating.

Morgan Stanley prevede che le operazioni di finanziamento di chip e le emissioni di obbligazioni a termine breve delle Big Tech aumenteranno. Man mano che il mercato rivaluterà il rischio di credito associato alla costruzione dei data center, le obbligazioni dei data center resteranno soggette a grandi oscillazioni. Se il ritmo della costruzione rallenta, la pressione sulla nuova offerta di finanziamento potrà diminuire in parte.