La narrazione della stagflazione e le aspettative di aumento dei tassi si scontrano, l'oro si trova in una lotta tra rialzisti e ribassisti

汇通网19 ottobre—— Il prezzo attuale dell'oro è principalmente ancorato a due variabili chiave: tassi di interesse e il prezzo del petrolio. Uno riguarda la crescita economica, il credito dei Treasury USA e l'impatto degli shock di mercato sui rendimenti dei Treasury; l'altro è il prezzo dell'energia, l'impatto energetico conseguente, le variazioni dell'inflazione e la forza relativa del dollaro.

I conflitti geopolitici in Medio Oriente e i colli di bottiglia nella raffinazione spingono al rialzo i prezzi dell’energia, con i costi che continuano a essere trasmessi a valle lungo la filiera industriale. Si prevede una nuova accelerazione dell’inflazione alimentare, la persistenza dell’inflazione supera costantemente le aspettative del mercato.

Tuttavia, l’inflazione persistentemente elevata costringe la Federal Reserve a mantenere una politica monetaria restrittiva. Il mercato si aspetta che la Fed sospenda il rialzo dei tassi a ottobre, ma resta la possibilità di un nuovo rialzo a dicembre.

Essendo un asset privo di interessi, l’oro beneficia sia della logica di copertura dall’inflazione e di bene rifugio, sia subisce la pressione dei tassi reali elevati. Nel breve termine, è probabile che il prezzo dell’oro rimanga in un ampio intervallo di volatilità; saranno le variazioni marginali di queste due forze a determinare la direzione successiva.

Attese di politica della Fed: il fattore centrale nella formazione del prezzo dell’oro

Le aspettative sulla politica della Fed restano la variabile centrale che determina l’andamento del prezzo dell’oro.

I dati più recenti mostrano che il CPI di settembre negli Stati Uniti è aumentato del 3,7% su base annua, in rialzo rispetto al 3,4% di agosto; il Core CPI, che esclude alimentari ed energia, è salito al 2,6% su base annua; il PPI è aumentato dell’1,3% su base mensile, il maggiore rialzo mensile in quattro anni, indicando che le pressioni sui costi a monte rischiano di trasferirsi sui consumatori finali. L'inflazione USA è rimasta per cinque anni consecutivi al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla Fed.

Di fronte a un’inflazione superiore alle attese, emergono chiare divergenze tra i funzionari della Fed.

I prezzi di mercato mostrano che vi è l’83% di probabilità che la riunione di ottobre lasci i tassi invariati, con la maggioranza dei funzionari orientată all’attesa di ulteriori dati economici;

Ma la presidente della Fed di Cleveland, Loretta Mester, ha lanciato un allarme hawkish, affermando che l’inflazione si sta diffondendo su larga scala, le imprese hanno già incluso i costi elevati nella loro pianificazione dei prezzi e che, in caso di peggioramento delle aspettative di inflazione, entro fine anno non è escluso un rialzo dei tassi di 50 punti base. Il mercato si è già focalizzato sulla riunione di dicembre, valutando la probabilità di un eventuale rialzo, con alcune proiezioni di ulteriori rialzi anche nel 2027.

Nella logica di pricing dell’oro, un aumento delle attese di rialzo spinge il rendimento nominale dei Treasury e i tassi reali verso l’alto, esercitando pressioni negative sull’oro;

Tuttavia, dati sull’inflazione che restano persistentemente sopra il target rafforzano la funzione di copertura dall’inflazione dell’oro. Queste due forze continuano a tirare in direzioni opposte. Nel Beige Book della Fed si segnala anche un rallentamento dell’economia in alcune regioni degli Stati Uniti, un indebolimento delle assunzioni e una contrazione dei consumi per le fasce a basso reddito. Il conseguente aumento della domanda di bene rifugio offre dunque ulteriore supporto all'oro.

Colli di bottiglia energetici e tensioni in Medio Oriente: origine dell’inflazione, impatto doppio sull’oro

I colli di bottiglia nell’offerta di energia, uniti ai rischi geopolitici in Medio Oriente, sono la fonte principale dello shock inflazionistico attuale, influenzando l’oro in modo bidirezionale.

I conflitti in Iran e le tensioni nello Stretto di Hormuz hanno spinto al rialzo i prezzi del petrolio: il Brent ha raggiunto i 110 dollari/barile, il WTI è salito fino a 101 dollari/barile. Tuttavia, il nodo centrale non è tanto l’interruzione del trasporto di greggio, quanto la capacità limitata di raffinazione a livello mondiale, con scorte di derivati ben al di sotto della media stagionale degli ultimi cinque anni. Anche con un accordo tra Stati Uniti e Russia sulla fornitura di diesel, sarà difficile ridurre rapidamente i prezzi dei prodotti raffinati nel breve termine.

I prezzi elevati dell’energia aumentano direttamente il costo della vita dei consumatori; l’indice di fiducia dei consumatori Michigan è sceso al secondo livello più basso della storia. Lo shock energetico continuerà a trasmettersi anche ai settori alimentari e ad altre filiere a valle.

I costi energetici elevati penalizzano la crescita economica statunitense, portando il mercato a prezzare una narrativa di stagflazione, contesto macro che storicamente favorisce l’oro. Non essendoci una soluzione certa ai conflitti in Medio Oriente, il rischio sistemico derivante dall’escalation della crisi continua a offrire all'oro un premio di rifugio.

Tuttavia, d’altro canto, il rialzo del prezzo del petrolio alimenta ulteriormente l’inflazione, rafforzando la motivazione della Fed a mantenere una politica restrittiva e aumentando le aspettative di rialzo dei tassi, il che mette pressione sull’oro.

Inflazione alimentare in risalita: persistenza dell’inflazione, dilemma crescente per la politica monetaria

L’aumento dei prezzi degli alimentari conferma ulteriormente che l’inflazione non è un fenomeno temporaneo, ma mostra una forte persistenza.

Negli ultimi mesi, apparentemente il CPI alimentare è rimasto stabile, ma questa calma sta per terminare. Il rincaro del diesel aumenta i costi di trasporto, le tariffe sulle materie prime degli imballaggi restano elevate e gli eventi climatici legati a El Niño minacciano la produzione agricola in molti paesi. Tutti questi fattori saranno via via traslati sui prezzi.

Gli esperti agricoli prevedono che nel prossimo anno l’inflazione alimentare negli Stati Uniti salirà al 3,5%-4%.

I dati PPI di settembre mostrano che i prezzi all’ingrosso degli alimentari hanno interrotto un calo di tre mesi, risalendo sul mese. I prezzi della carne fresca, della frutta e della verdura sono tra i primi a mostrare segni di rialzo.

In questa fase, già durante la semina del mais si sono sentiti gli effetti dei costi energetici e dei fertilizzanti cresciuti a causa della crisi iraniana: l’impatto del rincaro del mais potrebbe estendersi fino all’inizio del 2027. Gli effetti dell’attuale forte El Niño sulle coltivazioni dovrebbero manifestarsi pienamente entro la metà del 2027.

Per la Fed, l’inflazione alimentare non può essere ignorata: un rialzo generalizzato dei prezzi degli alimentari costringerebbe la banca centrale a mantenere la stretta monetaria.

Per il mercato dell’oro, l’inflazione alimentare è una prova concreta della persistenza dell’inflazione, riducendo le aspettative ottimistiche di un rapido ritorno dell’inflazione al 2% e sostenendo la domanda di oro come bene di conservazione del valore. Tuttavia, maggiore è la persistenza dell’inflazione, più a lungo la Fed manterrà tassi elevati, prolungando il ciclo dei tassi reali alti e mantenendo la pressione sul prezzo dell’oro.

Conclusioni e analisi tecnica:

In sintesi, gli shock dal lato dell’offerta di energia e alimentari continuano a spingere i prezzi, rafforzando la funzione dell’oro sia come bene di copertura dall’inflazione che come rifugio.

Ma una inflazione tenace costringe la Fed a mantenere aperta la possibilità di ulteriori rialzi, con i tassi reali elevati che rappresentano la principale forza di pressione per il prezzo dell’oro.

L’andamento dell’oro nei prossimi mesi sarà essenzialmente una gara tra tassi reali e aspettative di inflazione.

Se l’inflazione continua a espandersi e la Fed sarà costretta ad aumentare ancora i tassi, i tassi reali saliranno e il prezzo dell’oro subirà pressioni;

Se invece lo shock di offerta energetica dovesse continuare e l’economia americana dovesse indebolirsi visibilmente, una narrazione di stagflazione potrebbe prevalere, offrendo all’oro margini di crescita.

Per il futuro sarà fondamentale monitorare tre variabili principali: la probabilità di un rialzo Fed a dicembre, l’andamento delle scorte di greggio e prodotti raffinati, i dati USA sull’inflazione PCE e l’evoluzione della situazione in Medio Oriente.

Tecnica: il prezzo dell’oro affronta una resistenza sulla neckline di un testa e spalle, mentre a supporto vi è una forza rialzista dal pattern del doppio minimo.


(Grafico giornaliero spot oro, fonte: Yihuitong)

Ore 17:55 (GMT+8), l’oro spot è a 4168 dollari/oncia.