Analisi - Con un rendimento del 5% sui titoli di Stato che non sorprende più, gli investitori iniziano a preoccuparsi per un rendimento del 6%.

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters Londra, 23 settembre - Per anni, il rendimento del Treasury USA a 10 anni, punto di riferimento, che raggiungeva il 5% è stato considerato il livello oltre il quale i mercati finanziari globali iniziavano a dare segnali di turbolenza. Ora, questa soglia sembra essere meno un limite superiore e più un punto intermedio.

Questo mese, il superamento del 5% del rendimento – una situazione verificatasi raramente negli ultimi decenni – ha costretto gli investitori a riflettere su una domanda preoccupante: cosa accadrebbe se il 6% diventasse il nuovo valore che li tiene svegli la notte?

La durata di questo superamento del 5% non è ancora stata sufficiente per testare appieno questa teoria. Tuttavia, secondo Mike Bell, responsabile della strategia di mercato di BlueBay Asset Management, questa cifra rimane principalmente una soglia psicologica, piuttosto che una linea di allarme automatica.

“Si tende sempre a pensare che esista un ‘numero magico’ per i rendimenti dei Treasury; una volta raggiunto, insorgono problemi, ma in realtà si tratta di un valore relativo, non assoluto”, spiega Bell.

Il punto chiave, continua, è il confronto tra i rendimenti dei Treasury e gli altri principali indicatori d’investimento, soprattutto quelli azionari. Secondo Bell, questa relazione è vicina a un punto di svolta, che potrebbe preparare il terreno a una svendita sul mercato azionario.

L’esperienza storica offre qualche riferimento. L’ultima volta che il rendimento dei Treasury decennali ha superato il 5%, cioè alla vigilia della crisi finanziaria globale, il principale indice azionario mondiale MSCI .MIWD00000PUS perse la metà del suo valore. Meno di dieci anni prima, quando i rendimenti erano saliti fino al 6,8% contribuendo allo scoppio della bolla di internet, lo stesso indice aveva subito un tonfo simile.

Gli analisti di JP Morgan affermano che una delle ragioni per cui il livello superiore al 5% potrebbe tornare a essere una “zona dolente” risiede in un “cambiamento strutturale chiave” nell’economia globale, con intelligenza artificiale, sanità e settore dei servizi che assumono un ruolo sempre più importante. Molte di queste aziende stanno ampliando investimenti e operazioni, indipendentemente dal livello dei tassi di interesse.

JP Morgan sottolinea che ciò significa che la “forza dei tradizionali meccanismi di trasmissione dei tassi si è fortemente attenuata”, mentre il “punto critico” per i mercati azionari potrebbe “essere sensibilmente più alto, o comunque attestarsi tra il 5,5% e il 6,0%”, citando il parere di alcuni dei principali investitori presenti all'ultima riunione della banca.

Rivalutazione profonda

Nel mercato dei Treasury da 29 trilioni di dollari che costituisce il riferimento per la valutazione di quasi ogni asset finanziario, il passaggio dal 5% al 6% dei rendimenti comporterebbe una profonda revisione globale del costo del capitale.

Un rendimento dei Treasury al 6% implicherebbe un aumento significativo delle aspettative di inflazione, crescenti timori sulla sostenibilità fiscale degli Stati Uniti, oppure la convinzione nel mercato che i tassi rimarranno alti per diversi anni, o una combinazione di tutti questi fattori.

Il responsabile della politica monetaria della Federal Reserve, Austan Goolsbee, ha dichiarato questa settimana di non sapere se la reazione del mercato a un rendimento al 5% più persistente sarà diversa rispetto al passato.

Paul Jackson, responsabile globale della ricerca per l’allocazione degli asset di Invesco, afferma che il motivo per cui gli investitori sono attenti ai rendimenti dei Treasury è semplice: i Treasury rappresentano il benchmark globale privo di rischio, e quando il rendimento supera il 5%, si possono bloccare i ritorni più elevati dal 2007 sui titoli di Stato USA.

Secondo i calcoli di Jackson, ogni volta che il rendimento medio dei Treasury decennali è rimasto al 4,72% per 12 mesi e poi ha continuato a salire, le borse mondiali hanno iniziato a scendere.

Attualmente, questa soglia non è stata ancora raggiunta – la media dei rendimenti a 12 mesi si attesta circa al 4,34% – ma Jackson afferma di aver iniziato a ridurre la propria esposizione azionaria e di aver destinato parte del capitale ai titoli di Stato per ottenere rendimenti interessanti.

“Se i rendimenti dei Treasury continuano a salire, il rischio che tra 12 mesi i mercati azionari scendano aumenta”, sostiene.

I nuovi problemi dei mercati emergenti

Negli ultimi anni, i mercati emergenti hanno registrato performance solide, ma spesso sono tra le prime vittime quando i rendimenti dei Treasury USA schizzano in alto.

Il rialzo dei rendimenti dei Treasury tende a far apprezzare il dollaro e ad aumentare l'attrattiva degli asset denominati nella valuta americana, attirando capitali lontano dalle economie emergenti. Se in questi paesi il costo del debito in dollari cresce rapidamente, le nazioni già sotto pressione finanziaria rischiano la crisi.

I flussi di capitale mostrano che la scorsa settimana i fondi obbligazionari dei mercati emergenti hanno subito il deflusso più ampio degli ultimi mesi, e che anche i fondi azionari hanno subito riscatti per decine di miliardi di dollari. L’emissione di debito sovrano dei mercati emergenti questo mese è stata significativamente inferiore alla media.

“Non è uno scenario ideale per i mercati emergenti”, afferma Alison Shimada, responsabile dei portafogli azionari dei mercati emergenti di Allspring Global Investments, sottolineando però che la situazione non è “ancora fuori controllo” e che lei mantiene ancora “un atteggiamento ottimista”.

Forse il rischio maggiore si trova sul piano psicologico.

Una volta che gli investitori iniziano a chiedersi se un rendimento del 6% sia atteso, il dibattito non riguarderà più solo un picco temporaneo, ma si trasformerà in un ripensamento più ampio: se l’era della liquidità abbondante e del denaro a basso costo sia finita, portando i prezzi globali degli asset ad adattarsi a costi del capitale permanentemente più elevati.

Neil Birrell, Chief Investment Officer di Premier Miton, afferma che per ora le borse non mostrano segnali di crollo, ma ciò potrebbe dipendere dal fatto che gli investitori non hanno ancora integrato rendimenti sopra il 5% nei loro modelli di previsione degli utili a lungo termine.

“Finché tutti non aggiornano i modelli di valutazione, i mercati sembrano reggere”, dichiara Birrell, “ma alla fine, i dati sono dati, e alla lunga si renderanno evidenti”.

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