Il responsabile dei fondi hedge di Goldman Sachs: le "opzioni a scadenza zero" stanno comprimendo la volatilità del mercato azionario USA, tecnologia ed energia rimangono le scelte migliori

I mercati azionari statunitensi sono attualmente in una fase di tira e molla tra rialzisti e ribassisti, mentre una forza latente proveniente dal mercato delle opzioni sta bloccando l'intraday dello S&P 500 in un intervallo di volatilità insolitamente ristretto.

Tony Pasquariello, responsabile del settore hedge fund di Goldman Sachs, ha avvertito nel suo ultimo report macro di mercato che “attualmente non è facile fare trading”. Egli sottolinea che il mercato azionario è da un lato frenato dall'aumento dei prezzi del petrolio e dei tassi di interesse, e dall'altro riceve sostegno dalla crescita degli utili societari, trovandosi così in una situazione di stallo. Nel frattempo, l'economista di Goldman Sachs David Mericle ha già inserito nel suo scenario di base un rialzo dei tassi di 25 punti base alla riunione della Fed di settembre, pur sottolineando che lo stato attuale dell'economia non giustifica in modo convincente tale aumento.

Dal punto di vista della struttura di mercato, secondo Brian Garrett, strategist dei derivati di Goldman Sachs, le strategie di “volatility harvesting” rappresentate dalle opzioni “zero days to expiry” (0-DTE) sono ormai di dimensioni così grandi che in assenza di catalizzatori intraday queste strategie costringono il mercato in range ancora più stretti di volatilità. Nonostante l'elevata incertezza macro, Pasquariello rimane ottimista sia sull’energia che sulla tecnologia e considera la sostenibilità fiscale degli Stati Uniti come il più grande rischio di lungo termine per l'azionario USA.

Le opzioni a zero giorni generano una “camicia di forza di 27 giorni”

Ciò che sorprende Pasquariello è che, negli ultimi 27 giorni di negoziazione, il range intraday dello S&P 500 sia rimasto sempre inferiore all’1% – il più lungo periodo di bassa volatilità dall’inizio della pandemia.

Brian Garrett offre una spiegazione strutturale: “Ciò riflette la struttura attuale del mercato. I volumi sono contenuti, le notizie di rilievo scarseggiano e il mercato delle opzioni gioca un ruolo crescente nelle dinamiche intraday. Le strategie di ‘rendita’ sulle opzioni 0-DTE sullo S&P hanno un peso enorme, iniziano ad operare già alle 9:30 del mattino e, in assenza di catalizzatori, la pressione esercitata costringe la volatilità intraday in range più ristretti.”

Pasquariello riassume così il fenomeno: le opzioni a zero giorni possono “legare” il range intraday fino a un certo punto, ma tale compressione non può durare per sempre. Quando arriverà un catalizzatore importante, l’energia repressa della volatilità esploderà simultaneamente.

Aspettative di rialzo dei tassi per la Fed, ma rimangono dubbi sui fondamentali economici

Sul fronte macro, il capo economista di Goldman Sachs David Mericle ha inserito nel suo scenario base un aumento dei tassi di 25 punti base nella riunione Fed di settembre, chiarendo però che la decisione manca di solide basi economiche.

Mericle ritiene che parte dell’inflazione sopra il target del 2% sia dovuta a fattori una tantum, destinati a svanire gradualmente; la discesa dell’inflazione core PCE degli ultimi tre mesi a circa il 2,5% è un primo segnale di questa tendenza. Inoltre, secondo lui, la percezione di un’inflazione diffusa deriva soprattutto dall’effetto dazi e non da un surriscaldamento economico, e al momento non ci sono rischi urgenti di disancoraggio delle aspettative di inflazione.

Ben Snider, responsabile del portfolio strategy statunitense di Goldman Sachs, ha analizzato la performance dell’azionario USA nei precedenti sette cicli di rialzo dei tassi: nei tre mesi dopo il primo rialzo, lo S&P 500 in media cala del 2%; nei dodici mesi successivi rimbalza però in media del 9%. L’unica eccezione significativa è la marcata correzione del 2022. La ricerca di Snider mostra inoltre che nei primi mesi dei cicli di rialzo si distinguono in positivo proprio i settori tecnologia ed energia.

Tecnologia ed energia: il core pairing che Goldman Sachs non abbandona

Pasquariello evidenzia nel report che il 2026 sarà un anno particolarissimo, con ogni settimana assimilabile a un’avventura autonoma, e il fattore momentum che subirà forti oscillazioni. In questo contesto, la combinazione long energia (+44% da inizio anno) e long tecnologia (+23% da inizio anno) continua a generare ritorni.

Per quanto riguarda le prospettive tecnologiche, un altro analyst di Goldman Sachs, Rich Privorotsky, citando esponenti dell’industria all’avanguardia, afferma: “Le persone più avanzate nel settore dicono che il progresso tecnologico è così rapido da renderlo quasi scioccante, tanto che spesso sentono il bisogno di rallentare intenzionalmente. Questo fatto, di per sé, è già una grande prova della forza di queste tecnologie. Esistono problemi reali di sicurezza e allineamento e risolverli è cruciale — il messaggio implicito è che ‘questa roba funziona veramente’.”

Secondo Pasquariello, considerando le attuali dinamiche macro, non ha intenzione di abbandonare le strategie di pairing energia+tecnologia o tassi globali long con azioni long.

Posizionamenti difensivi, sentiment di mercato al minimo dell’anno

Dai dati sulle posizioni emerge che i libri dei principali broker Goldman mostrano attualmente un’esposizione netta al 26° percentile dell’anno passato, e la scorsa settimana il volume netto di vendite sui prodotti macro ha segnato il massimo storico dal “giorno della liberazione”.

L’indicatore di sentiment di portfolio strategy USA di Goldman attualmente segna -0,5 deviazioni standard, al livello più basso da marzo e al 26° percentile degli ultimi dieci anni.

Pasquariello spiega di comprendere perché i gestori attivi stiano riducendo l’esposizione al rischio in una fase che storicamente è debole, ed è consapevole che i fondi sistematici, in caso di ribasso dei prezzi, potrebbero essere costretti ad ulteriori riduzioni. Tuttavia, si aspetta comunque che nei mesi di settembre e ottobre il mercato completi gli aggiustamenti necessari, predisponendo basi tecniche solide per l’ultima parte dell’anno.

La sostenibilità fiscale resta il maggiore rischio di lungo periodo per il mercato USA

Nel report, Pasquariello identifica la sostenibilità fiscale degli Stati Uniti come il rischio strutturalmente più grande per l’azionario americano, sottolineando che ciò potrebbe portare, alla lunga, a forti aumenti delle tasse o a tassi di interesse elevati per periodi prolungati, scenari negativi per gli investitori azionari.

Nota inoltre che, nonostante fattori stagionali sfavorevoli, il Bloomberg Commodity Index (BCOM) ha di recente superato con forza i massimi del 2022 — un segnale da non sottovalutare.

A giudizio di Pasquariello, il mercato oggi è caratterizzato da una “posizione di attesa, con esposizioni ridotte, in marcia verso una settimana catalitica che il mercato rifiuta di prezzare da un mese”. Le opzioni a zero giorni possono comprimere la volatilità intraday solo temporaneamente, ma questa compressione ha comunque un limite.