Maggior riduzione del bilancio, meno rialzi dei tassi: come Waller sta rimodellando le aspettative del mercato sui tassi di interesse?

Da quando Walsh è diventato presidente della Federal Reserve, ha adottato un approccio “meno parole, più azione” nella comunicazione esterna, riducendo l’intervento sulle politiche di mercato. Dopo la sua prima apparizione alla riunione FOMC di giugno, la dichiarazione di politica monetaria della Federal Reserve è passata da circa 400 parole durante l’era Powell a meno di 150 parole, eliminando tutte le formulazioni accomodanti sull’“ulteriore aggiustamento” e sulle valutazioni degli equilibri di rischio; inoltre, ha rifiutato di fornire previsioni sui tassi d’interesse, esprimendo apertamente dubbi sul dot plot.

Sul piano della comunicazione, Walsh ha dichiarato con fermezza di non fornire guidance forward, non solo evitando di rivelare la direzione dei tassi d’interesse, ma anche eludendo la spiegazione della funzione di reazione della Federal Reserve alle diverse condizioni economiche. Ha inoltre proposto di ridurre le otto riunioni FOMC annuali a sei riunioni per decisioni sui tassi più due incontri dedicati a discussioni economiche.

In aggiunta, ha istituito cinque principali gruppi di lavoro a livello istituzionale, focalizzati su comunicazione, bilancio, dati, AI e framework sull’inflazione, la maggior parte dei quali dovrebbe concludersi entro fine anno. Con questa riforma, Walsh punta a ridefinire il ruolo del bilancio della Federal Reserve nella politica monetaria, cercando di ridurlo in modo ordinato pur mantenendo riserve adeguate, così da far tornare la riduzione del bilancio uno strumento importante per restringere le condizioni finanziarie, senza affidarsi unicamente ai cambiamenti del tasso di interesse di politica.

Più riduzione del bilancio, meno rialzi dei tassi

A differenza dell’era Powell, che poneva l’accento sulla gestione delle aspettative di mercato, Walsh predilige il ripristino della funzione di determinazione dei prezzi da parte del mercato. Propone una comunicazione ridotta per permettere ai tassi di mercato di riflettere maggiormente i fondamentali economici, mentre la riduzione del bilancio accresce il premio di termine, trasferendo sul mercato dei capitali la funzione di restrizione finanziaria, invece di affidarsi a continui aumenti dei tassi per frenare la domanda.

Questo nuovo modello si trasmetterà sulle condizioni finanziarie attraverso due canali. Primo: la riduzione della comunicazione della Federal Reserve costringerà il mercato a basare la valutazione dei prezzi sulle variazioni di inflazione, occupazione e domanda/offerta di finanziamenti pubblici; ciò amplierà il range di oscillazione dei tassi a lungo termine, facendo tornare il premio di termine un fattore chiave nel pricing delle condizioni finanziarie. Secondo: se la Federal Reserve continuerà a ridurre il bilancio, il mercato dovrà assorbire una maggiore offerta di obbligazioni governative a lungo termine, sostenendo ulteriormente i costi di finanziamento a lungo termine su livelli elevati.

La sovrapposizione di questi due effetti renderà l’ambiente di finanziamento a lungo termine costantemente teso, mentre la probabilità di ripetuti shock sui costi dei fondi a breve termine sarà sensibilmente ridotta. Questa è proprio la caratteristica principale che distingue il modello Walsh dai tradizionali cicli di aumento dei tassi: il mercato assumerà maggiormente la funzione di restringimento, vincolando la domanda in modo continuo senza dover ricorrere a frequenti modifiche del tasso di politica monetaria.