In una settimana in rialzo di oltre l’8%, l’“short squeeze” sull’argento sta tornando? Goldman Sachs: la pressione sugli short potrebbe essere appena iniziata

Il rimbalzo dei metalli preziosi, sostenuto dall’indebolimento del dollaro, sta cambiando la precedente struttura ribassista dei flussi di capitale sul mercato dell’argento.

Al momento della pubblicazione di venerdì, i future sull’argento COMEX sono aumentati dell’8,5% questa settimana, i future sull’oro sono saliti del 5,68%, mentre i prezzi del platino e del palladio sono aumentati entrambi di oltre il 6%.

Il principale fattore trainante di questo rialzo dei metalli preziosi è stato il dollaro debole. Il mercato ritiene che i cambiamenti nelle aspettative di politica monetaria della Federal Reserve, l’intervento sullo yen e il calo dei prezzi internazionali del petrolio abbiano insieme indebolito la performance del dollaro.

Robert Quinn, uno dei principali trader di derivati di Goldman Sachs, ha affermato che il rapido recupero del prezzo dell’argento ha già innescato un meccanismo sistematico di ricopertura degli short, e una nuova fase di chiusura forzata delle posizioni corte potrebbe essere in corso.

Questo significa che, anche in assenza di nuovi catalizzatori fondamentali, solo la rottura di livelli tecnici chiave potrebbe costringere una parte degli investitori strategici a ricomprare argento, amplificando ulteriormente il rally di breve periodo.

Posizioni istituzionali sull’argento ai minimi, il capitale long sostiene il rimbalzo

Prima dell’inizio di questa fase rialzista, le posizioni degli investitori istituzionali sull’argento erano già a livelli estremamente bassi.

Secondo i dati della Commodity Futures Trading Commission (CFTC) degli Stati Uniti, al 28 luglio le posizioni nette long sull’argento dei fondi gestiti, calcolate in termini nominali, erano vicine al 3° percentile degli ultimi due anni.

Ciò significa che la precedente allocazione degli investitori istituzionali sull’argento era prossima al livello minimo degli ultimi due anni, e questa struttura così sbilanciata tra posizioni corte o sotto-allocate ha preparato il terreno per una successiva “short squeeze”.

Secondo Quinn, la ricostruzione delle posizioni long da parte dei fondi gestiti “è molto probabilmente il principale motore di questa fase di mercato”.

I dati sui cambiamenti nelle posizioni mostrano che l’interesse totale sul mercato dell’argento è aumentato di circa 2,4 miliardi di dollari durante questo rally, mentre la maggiore variazione giornaliera si è verificata quando il prezzo si avvicinava ai massimi recenti — segno tipico di “inseguimento del rialzo”, che indica che i compratori long stanno aumentando le posizioni mentre i prezzi sono già in rialzo, piuttosto che averle aperte in anticipo.

Anche i dati degli ultimi sei mesi dimostrano una evidente correlazione inversa tra l’andamento delle posizioni long dei fondi gestiti sull’argento e il movimento dell’Indice del Dollaro. L’attuale debolezza del dollaro apre quindi una finestra per incrementare le posizioni lunghe, e il processo stesso di ricostruzione delle posizioni da livelli molto bassi ha di per sé una certa forza esplosiva.

Anche il mercato delle opzioni riflette un aumento del sentiment rialzista.

La volatilità implicita a tre mesi sull’argento è sensibilmente aumentata, mentre la skew delle opzioni put-call 25-delta tende ad appiattirsi, segnalando che il mercato sta prezzando rischi al rialzo maggiori e che gli investitori sono disposti a pagare premi più elevati per le opzioni call.

Segnale momentum CTA ribaltato, possibile ampliamento degli acquisti sistemici

Un impatto più profondo di questo rialzo dei prezzi risiede nell’aver innescato una nuova tipologia di acquisti passivi: ricoperture degli short da parte dei fondi sistematici (CTA).

Quinn afferma che, secondo il modello di momentum del team di strategia su derivati di Goldman Sachs, il segnale di momentum di breve periodo sull’argento si è ufficialmente invertito alla chiusura del 5 agosto.

“La chiusura degli short dei CTA è già iniziata.” afferma Quinn.

La logica operativa dei fondi CTA è meccanica e priva di emozioni: quando il prezzo supera determinati livelli di momentum, il programma aziona automaticamente gli ordini di ricopertura, completamente indipendentemente dalle valutazioni fondamentali.

Questo meccanismo implica che il solo aumento dei prezzi genera ulteriori acquisti: una volta attivato il segnale di breve periodo, i short costretti a chiudere le posizioni si trasformano in forza long che spinge il prezzo più in alto, rischiando di avvicinarsi anche ai livelli di momentum di medio periodo, creando una reazione a catena.

Tuttavia, Quinn avverte anche: “Il livello di momentum di medio termine non è stato ancora superato, serve ancora ulteriore recupero.” In altre parole, per ora solo il segnale di breve periodo è stato attivato, la portata e sostenibilità degli acquisti sistemici restano limitate. Se questa fase di mercato si trasformerà da un breve “short squeeze” in una vera inversione di tendenza più ampia, sarà confermato solo con ulteriori rialzi di prezzo.

Il mercato fisico non si è ancora scaldato, l’evoluzione del dollaro resta la variabile chiave

Nonostante il forte rimbalzo del mercato dei future, il mercato fisico dell’argento non mostra segni evidenti di tensione nell’offerta — una divergenza degna di nota.

Secondo i dati di Goldman Sachs, mentre i prezzi dell’argento salivano, il tasso di leasing sull’argento a tre mesi è sceso.

Il tasso di leasing dell’argento viene di solito utilizzato per misurare il costo di prendere in prestito argento fisico sul mercato. Il calo del tasso indica che la crescita della domanda fisica non sta tenendo il passo con il rialzo dei prezzi e che l’offerta di mercato rimane relativamente abbondante.

Questo dimostra che il rialzo dell’argento è guidato soprattutto dall’afflusso di capitali finanziari piuttosto che dalla domanda industriale o da una stretta sull’offerta spot.

Tasso di leasing argento a tre mesi

Nel frattempo, l’andamento del dollaro resta un fattore fondamentale per il prosieguo della dinamica dell’argento.

Gli strategist FX di Goldman Sachs sottolineano che, in assenza di segnali chiari di peggioramento dei dati sull’inflazione, ci sono margini limitati per un ulteriore indebolimento del dollaro. Se in futuro l’inflazione USA dovesse mantenersi resiliente, o se il mercato ritornasse a scommettere su una FED più falco, il dollaro potrebbe rafforzarsi nuovamente e creare pressione sui prezzi dei metalli preziosi.

Per gli investitori, il mercato dell’argento si trova attualmente in una situazione delicata: il segnale di momentum a breve termine ha già innescato la miccia per ricoperture CTA, ma quello di medio termine non è stato ancora confermato e i fondamentali fisici non si sono ancora allineati all’aumento dei prezzi. In un contesto in cui l’evoluzione del dollaro resta incerta, questo rally alimentato dalle posizioni e amplificato dalla risonanza delle strategie sistemiche, sarà l’inizio di una nuova tendenza o solo un fuoco di paglia dopo uno “short squeeze”? Sarà il mercato a darne conferma.