DeFi ha bisogno di ammortizzatori, non di ancore sacre

Opinione di: Jean Rausis, cofondatore di Everything

Le stablecoin dovrebbero essere la pietra angolare della finanza decentralizzata (DeFi), ma questo assioma si è ormai cristallizzato in dogma. L’ossessione dell’industria per il “peg perfetto” è diventata una fissazione pericolosa che ignora le basi della realtà matematica.

Così come i regimi più ostinati finiscono col crollare, anche gli asset cripto troppo rigidi sono destinati al fallimento. Lo abbiamo visto con UST, NuBits e BitUSD. Ogni grande collasso è partito dalla stessa frattura: un asset “stabile” che non riusciva a reggere la minima deviazione.

Un’aderenza rigida al peg 1:1 è un difetto strutturale, non un pregio. Invece di aggrapparci a questo ideale fragile, dobbiamo abbracciare sistemi che sappiano gestire i depeg e premiare gli utenti che intervengono per correggerli, piuttosto che innescare una corsa alle uscite.

La fragilità del peg perfetto

Era impossibile non notare cosa accadde nel novembre 2025. Il protocollo DeFi su Ethereum Balancer fu vittima di un attacco che svuotò 128 milioni di dollari dai suoi V2 Composable Stable Pools. Gli asset presenti in questi pool subirono perdite immediate, in particolare xUSD, un dollaro sintetico emesso da Stream Finance ampiamente utilizzato sulle piattaforme di lending.

xUSD, una delle tante stablecoin ancorate al dollaro, non solo perse il peg, ma vide il proprio prezzo precipitare da 1 dollaro a 0,15 in soli tre giorni, innescando margin call e liquidazioni forzate ovunque venisse usato come collaterale. La caduta è proseguita. La successiva comunicazione da parte di Stream Finance di una perdita di 93 milioni legata a un “errore di un gestore di fondi esterno” non ha certo migliorato la situazione.

Eventi a catena come questo sono ormai troppo frequenti per essere contati. Sebbene le cause del collasso di xUSD fossero diverse, il fatto che i fornitori di liquidità non avessero alcun incentivo per difendere il peg e ristabilire l’equilibrio è stato un fattore determinante. Gli attori razionali scelgono sempre la via razionale. In questo caso, significa scappare. La spirale di morte risultante ha inevitabilmente trascinato anche altri vault, come quelli di Morpho ed Euler, in una crisi di liquidità.

Il difetto evidente delle stablecoin, sintetiche o meno, è che la stabilità è oggi definita in modo inflessibile. Se la finanza tradizionale si affidasse a meccanismi tanto fragili come il mantenimento rigido del peg, sarebbe incapace di incentivare il risparmio.

I flexi-peg sono la soluzione

Quando le stablecoin non riescono a mantenere il peg, la fiducia svanisce, il valore degli asset crolla e il contagio si diffonde.

I peg rigidi, come i tassi d’interesse fissi, generano una dinamica di fiducia binaria: o totale fiducia o panico assoluto, senza vie di mezzo. Paradossalmente, sopprimere anche la minima deviazione dal peg annienta la capacità di un sistema di auto-rigenerarsi. Inoltre, i sistemi di stablecoin raggiungono la vera stabilità solo quando sanno adattarsi rapidamente, rispondere alle crisi in corso e fissare l’equilibrio al variare delle condizioni di mercato.

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Questo è il concetto di base del sistema flexi-peg, in cui una deviazione modesta viene considerata normale e la volatilità stessa viene sfruttata per favorire l’equilibrio. Gli incentivi sono centrali in questa proposta; le ricompense in rendimento motivano gli utenti, e non i manager dei protocolli, a guidare gli sforzi di recovery in modo reattivo.

Non si tratta di abbandonare la stabilità, ma di costruirla correttamente con un approccio nuovo. Nessun sostenitore sensato delle stablecoin desidera vedere depeg costanti o valori in caduta libera. Si tratta di allineare incentivi per stabilizzare i prezzi, premiare la liquidità e il rischio in periodi turbolenti e affrontare gli eventi di stress con correzioni prevedibili e guidate dal mercato.

Sistemi che definiscono la stabilità come perfezione non possono sopravvivere all’imperfezione. È urgente ripensare i meccanismi che regolano i peg delle stablecoin. Dobbiamo passare dalla stabilità statica a quella dinamica.

Gli incentivi creano l’integrità del protocollo

Quanti eventi di depeg sono necessari prima di riconoscere che sono gli incentivi algoritmici, non il senso morale o l’eroismo, a fornire stabilità? I protocolli con logiche di recupero integrate possono autogestirsi in modo prevedibile, preferendo una stabilità elastica rispetto all’approccio rigido che vediamo oggi.

La crescita del lending cripto e l’uso sempre più diffuso delle stablecoin rendono questo cambio di attitudine una necessità, non una scelta. Le lezioni della storia non riguardano solo il mondo cripto; Roma cadde, in parte, perché svalutò la propria valuta e distrusse la fiducia economica che teneva unito l’impero.

La DeFi rischia lo stesso destino ogni volta che la sua cieca fiducia nel mantenere il peg delle stablecoin non basta a proteggerla da un evento “cigno nero”.

Rendere le stablecoin a prova di futuro

Per permettere alla DeFi di esprimere tutto il suo potenziale, le stablecoin dovranno poggiare su sistemi a prova di shock, autogestiti e in grado di flettersi senza spezzarsi. I protocolli che utilizzano incentivi applicati tramite codice per premiare il ripristino dell’equilibrio dovranno affermarsi. Con la popolarizzazione delle innovative stablecoin a flexi-peg, il settore sarà a prova di futuro per generazioni.

Opinione di Jean Rausis, cofondatore di Everything.