Tidak ada yang ingin memegang pasar ini, tetapi Goldman Sachs percaya justru inilah sinyal untuk masuk: Tiga kekuatan utama akan segera kembali

Selama hampir sebulan terakhir, setiap indikator posisi yang dilacak oleh Goldman Sachs hampir semuanya menyampaikan sinyal yang sama: tidak ada yang ingin memegang pasar ini.

Kepercayaan posisi hedge fund turun ke level terendah sekitar "Hari Tarif Seimbang (2 April)", meskipun indeks S&P 500 masih berkisar di dekat level tertinggi sejarah. Minggu lalu, dana melakukan penjualan saham teknologi dengan kecepatan tercepat dalam tujuh minggu terakhir, harga opsi call VIX bahkan lebih mahal daripada opsi put pada S&P. Sentimen panik merajalela, hanya indeks itu sendiri yang nyaris tidak bergerak.

Namun, tim aliran dana Goldman Sachs dalam laporan terbarunya Witching Hour menunjukkan: Yang membuat pasar merasa tidak nyaman, justru bisa menjadi sinyal untuk masuk. "Dalam situasi ketika sentimen begitu suram dan prospek makro sangat tidak pasti, mulai melihat ke depan memang menakutkan. Tetapi secara teknikal, pasar saham AS sedang mengalami perubahan, dan ini sulit untuk disangkal."

Goldman Sachs meyakini, tiga gelombang pembeli utama akan segera kembali: jendela buyback perusahaan akan kembali terbuka secara besar-besaran dari akhir Oktober hingga November, dana ritel secara historis terus masuk di November-Desember, dan investor asing secara historis melakukan pembelian signifikan setelah pemilihan paruh waktu.

Jendela Buyback Dibuka Lagi, November Jadi Bulan Pembelian Terbesar Kedua dalam Setahun

Pembelian kembali saham oleh perusahaan akan menjadi kekuatan pertama yang segera kembali.

Menjelang 15 September, sekitar 40% saham konstituen S&P 500 memasuki periode blackout menjelang laporan keuangan, sehingga jendela buyback perusahaan pun ditutup. Data menunjukkan, volume pelaksanaan buyback selama periode blackout hanya 0,8 kali dari periode yang sama tahun lalu.

Jendela ini kini mulai terbuka lagi. Goldman Sachs memperkirakan, perusahaan dapat keluar dari periode blackout satu hingga dua hari setelah merilis laporan keuangan—sekitar 10% saham anggota S&P akan kembali ke jendela terbuka pada akhir pekan ini, dan angka ini akan naik menjadi 48% sebelum akhir Oktober.

Pembelian dalam skala lebih besar terjadi pada November. Data menunjukkan, November adalah bulan dengan volume buyback perusahaan tertinggi kedua dalam setahun, menyumbang 10,1% dari total buyback tahunan, hanya kalah dari Agustus.

Namun, struktur buyback menunjukkan perbedaan yang jelas. Sektor teknologi informasi masih menyumbang 46% dari seluruh volume buyback, tetapi turun 40% YoY; sektor keuangan naik 88% YoY; energi dan utilitas membukukan kenaikan paling mencolok, masing-masing +480% dan +538%, tapi keduanya hanya sekitar 6% dari total volume.

Menurut Goldman Sachs, perusahaan teknologi memegang banyak kas, tetapi lebih banyak mengalirkannya ke GPU dan pusat data, bukan untuk membeli kembali saham mereka sendiri.

Setelah Halloween, Tekanan Jual Mutual Fund Hilang

Paralel dengan kembalinya buyback adalah berkurangnya tekanan penjualan.

Goldman Sachs menyebut akhir Oktober sebagai "musim jual yang menakutkan": 678 dana aktif (mengelola aset USD 2,306 triliun) dan 81 dana pasif (USD 1,736 triliun) semuanya memiliki akhir tahun fiskal pada 31 Oktober, mencakup 23% dari total aset dana aktif, tertinggi sepanjang tahun dalam satu bulan.

Ini berarti penjualan saham untuk potongan pajak dari kerugian akan terkonsentrasi sebelum dan sesudah Halloween, namun begitu kalender berganti, tekanan pasokan ini langsung hilang.

Aliran dana ritel juga sangat bertepatan dengan waktu ini. Goldman Sachs menunjukkan, Oktober adalah bulan ketiga terbesar untuk net outflow dana mutual saham dan ETF, "masih ada beberapa tantangan"; namun November dan Desember biasanya mengalami net inflow beruntun, hanya kalah kuat dari Februari-Maret.

Data terbaru (hingga pekan yang berakhir 7 Oktober) menunjukkan, dana saham global mengalami net inflow sebesar USD 12 miliar, dana teknologi menjadi yang paling populer, diikuti dana utilitas.

Dana luar pasar juga patut diperhatikan.

Hingga pekan yang berakhir 7 Oktober, dana pasar uang mengalami net inflow mingguan senilai USD 166,37 miliar, setara dengan 1,49% dari total aset dana pasar uang, sementara rata-rata fluktuasi empat minggu sebelumnya hanya -0,03%. Goldman Sachs berkomentar:

Modal tetap berhati-hati dan kurang keyakinan, latar belakang makro penuh ketidakpastian. Begitu situasi menjadi lebih jelas, banyak dana di luar sudah menunggu untuk masuk pasar—dan secara historis, November-Desember adalah jendela waktu dana-dana ini kembali mengalir.

Investor Asing: 18% yang Diabaikan, Pembelian Historis Pasca-Pemilu Paruh Waktu

Indeks Sentimen Komprehensif Goldman Sachs (integrasi posisi institusi, ritel, dan investor asing) sekarang berada di -1,3. Data historis menunjukkan, ketika indikator ini berada di kisaran -1 hingga -1,5, rata-rata pengembalian satu bulan ke depan adalah +2%, menciptakan 'angin sepoi-sepoi moderat'.

Perlu dicatat, posisi futures CFTC berada di persentil ke-95, sementara aliran dana ke dana saham aktif hanya berada di persentil satu digit, indikator gabungan mendekati persentil ke-10—posisi long pada futures penuh, aliran dana dana hampir nol.

Investor asing adalah variabel yang paling diremehkan. Mereka memegang 18% ekuitas perusahaan AS, jauh lebih tinggi daripada hedge fund yang hanya 2%, namun sejak 2009 posisinya terus di bawah persentil ke-50.

Secara historis, pasca pemilu paruh waktu, investor asing melakukan pembelian sistemik, dengan arus masuk dalam enam bulan sekitar 1,75% dari AUM mereka. Goldman Sachs merangkum 10 pemilu paruh waktu sejak 1986, di mana pembelian hampir tidak ada sebelum pemilu dan melonjak vertikal setelah pemilu, berlanjut hingga musim semi tahun berikutnya.

Berdasarkan perhitungan ini: 1,75% dikalikan dengan 18% proporsi kepemilikan, lalu dikalikan dengan kapitalisasi pasar saham AS lebih dari USD 60 triliun, dalam enam bulan pembelian investor asing sekitar USD 190 miliar. Goldman Sachs menyebut mereka "pembeli marginal", muncul tepat saat pasar "mencari pembeli baru berikutnya".

Goldman Sachs menambahkan, ahli strategi Citadel Scott Rubner juga berubah menjadi bullish atas dasar keyakinan pada "kembalinya pembeli", yang sangat cocok dengan logika kalender tim aliran dana Goldman Sachs.

CTA: Kedua Ujung Obligasi Ada Pembeli, Risiko Penurunan S&P Tidak Simetris

Struktur posisi fund strategi sistemik (CTA) menampilkan sisi yang berbeda.

Menurut perhitungan Goldman Sachs, kenaikan obligasi sebesar 2-sigma akan memicu pembelian CTA sekitar USD 37 miliar, penurunan obligasi 2-sigma juga akan memicu pembelian sekitar USD 23 miliar; namun untuk S&P 500—kenaikan 2-sigma hanya menghasilkan pembelian sekitar USD 5,5 miliar, sementara penurunan 2-sigma memicu penjualan sekitar USD 45 miliar.

Kabar baiknya, CTA sebulan terakhir sudah menjual sekitar USD 81 miliar saham global, dan posisi saham AS kini hanya berada di persentil ke-27 selama satu tahun, sehingga masih ada ruang untuk menambah posisi. Untuk saham kapitalisasi kecil, posisi short CTA pada Russell 2000 mencapai level tertinggi sejak 2023, yang bisa menjadi bahan bakar tambahan jika rotasi sektor terjadi di pasar.

Volatilitas Sudah Diantisipasi Lebih Awal

Secara historis, volatilitas biasanya menurun signifikan setelah pemilu paruh waktu, lalu perlahan turun menjelang akhir tahun.

Namun, tahun ini "penurunan" tersebut sudah terjadi lebih awal. Sekitar satu bulan sebelum hari pemilihan, volatilitas implisit satu bulan S&P 500 sekitar 12, sedangkan rerata historis pada periode yang sama selama pemilu paruh waktu sekitar 19-20; Nasdaq 100 sekitar 17-18, sedangkan rata-rata historis di pertengahan 20-an.

Kesimpulannya: pasar opsi sudah mematok harga volatilitas intraday terkecil dalam sejarah, yang mencerminkan kurangnya keyakinan pasar ke arah mana pun, "menyebabkan risiko ekor salah dihargai". Charlie McElligott dari Nomura juga sampai pada kesimpulan sama minggu lalu, bahwa volatilitas indeks hanya pada persentil ke-2, korelasi implisit di persentil ke-1,8, "satu-satunya ketakutan pasar adalah ekor kanan".

Golongan Internal Goldman Sachs Juga Berbeda Pandangan

Tentu saja, ada perbedaan pendapat di internal Goldman Sachs.

Louis Miller, kepala Custom Basket Equities Goldman Sachs, pada 4 Oktober memperingatkan, "Menjelang pemilu paruh waktu, hasilnya bisa berdampak negatif pada aset risiko", dan tetap optimistis pada kinerja relatif saham AI terhadap keranjang SPXXAI—yang berlawanan arah dengan logika rotasi tim aliran dana.

Michael Hartnett dari Bank of America memberikan peta sederhana pemilu paruh waktu: Senat dikuasai Partai Republik, DPR dikuasai Demokrat berarti "kebuntuan politik = efek Goldilocks", pasar saham naik lebih dari 5%; jika Demokrat menyapu bersih, pasar saham turun sekitar 10%. Pasar prediksi kini memberi peluang sekitar 65% untuk kemenangan Demokrat secara penuh, berarti pembelian investor asing pasca pemilu mungkin perlu menyerap dulu dampak kebijakan baru.