Keuntungan chip penyimpanan melonjak, mengapa pasar saham Korea menghentikan kenaikan lebih dulu? Morgan Stanley mengungkap titik balik harga saham dalam “super siklus”

Aplikasi keuangan Zhizhong Finance APP melaporkan, penelitian terbaru Morgan Stanley berjudul "Chip Penyimpanan: Debat antara Siklus Tradisional dan Siklus Super" menunjukkan bahwa gelombang AI global yang belum pernah terjadi sebelumnya tengah menciptakan siklus super chip penyimpanan dengan permintaan lebih kuat dan durasi lebih lama, namun hukum siklus tradisional boom-bust yang tak terhindarkan seperti ekspansi pasokan, perubahan harga, dan fluktuasi keuntungan masih tetap ada.

Musim laporan laba perusahaan AS segera dimulai, Nasdaq mencetak rekor tertinggi sepanjang masa minggu lalu, namun Indeks Philadelphia Semiconductor pada 9 Oktober masih turun 0,41% dan masih cukup jauh dari titik tertinggi sepanjang sejarah berbulan Juni, sementara pasar saham Korea justru bergerak berlawanan dengan Nasdaq; pendapatan kuartal ketiga TSMC sebagai raksasa manufaktur chip meningkat sekitar 50%, laba operasi awal perusahaan chip penyimpanan raksasa Samsung Electronics mencapai sekitar 107,4 triliun won Korea, naik 782,5% dari tahun sebelumnya atau setara 8,825 kali lipat selama periode yang sama tahun lalu, namun pertumbuhan kuat kedua raksasa chip ini tidak mampu menghapus tekanan valuasi yang terus dihadapi saham bertema chip penyimpanan ketika imbal hasil obligasi AS bertenor 10 tahun dan 30 tahun melonjak tajam. Pada sesi Asia hari Senin, indeks acuan pasar saham Korea KOSPI—dijuluki “penunjuk arah daya komputasi AI”—turun lebih dari 2%, sejak 6 Oktober total penurunannya sekitar 8%, sepenuhnya berlawanan dengan pergerakan Nasdaq sang barometer saham teknologi.

Tim strategi Morgan Stanley yang dipimpin oleh Shawn Kim, yang pernah pada 2024 secara akurat memperingatkan memburuknya siklus dan menurunkan peringkat serta target harga SK Hynix, serta memprediksi tepat siklus super penyimpanan pada 2018 dan paruh kedua 2025, dalam laporan penelitian ini menjelaskan fenomena penyimpangan klasik antara indeks Nasdaq dan pasar saham Korea yang didominasi 50% saham SK Hynix dan Samsung—yaitu beban kerja chip penyimpanan luar biasa dari inferensi AI, iterasi dan pembaruan cepat HBM, serta permintaan memori server AI yang terus berkembang meningkatkan pusat laba industri, serta keketatan pasokan DRAM dan NAND yang bisa bertahan hingga akhir 2027; namun, keuntungan tinggi mendorong ekspansi produksi, pelanggan menyerap daya komputasi yang sudah ada, dan perlambatan revisi naik laba bisa membuat harga saham berbalik arah sebelum data kinerja berubah.

Tim strategi yang dipimpin Shawn Kim menegaskan, saham dapat beralih dari naik terus dan mengungguli pasar menuju fase volatil, koreksi, atau underperform sebelum puncak laba perusahaan tercapai. "Apakah saham chip penyimpanan bisa mulai underperform sebelum revisi laba mencapai puncak? Menurut kami bisa." Morgan Stanley menyebut, inti penyebabnya karena pasar telah mengantisipasi perlambatan kenaikan harga, perlambatan revisi naik laba, dan peningkatan pasokan di masa depan, sehingga walau laba saat ini masih rekor, harga saham bisa terkoreksi sebelumnya. Dalam siklus historis seperti dikutip laporan, pelemahan harga saham pernah lebih awal sekitar 4-8 bulan sebelum laba mencapai titik puncak.

Tim strategi Morgan Stanley yang dipimpin Shawn Kim tetap memperhatikan sektor teknologi Korea yang "masih atraktif secara investasi", namun menyusun urutan konfigurasi semikonduktor tiga tingkat dengan prioritas jelas: "Chip AI GPU/TPU/ASIC untuk komputasi AI sebagai prioritas utama, chip jaringan performa tinggi di tingkat kedua, sedangkan konfigurasi chip penyimpanan hanya dipilih secara selektif pada tingkat ketiga."

Morgan Stanley menyatakan, musim laporan laba yang akan segera dimulai secara menyeluruh kini benar-benar menguji apakah raksasa chip penyimpanan dapat terus menghasilkan pertumbuhan yang melebihi ekspektasi setelah meraih rekor laba. Artinya, tim strategi Morgan Stanley yang dipimpin Shawn Kim pertama-tama lebih optimis pada GPU, ASIC, serta foundry dan advanced packaging sebagai inti infrastruktur komputasi AI, kemudian menyukai rantai pasokan infrastruktur jaringan optik dan performa tinggi, sedangkan untuk chip penyimpanan menerapkan postur selektif dengan fokus pada peluang pertumbuhan struktural dan investasi taktis di pabrikan besar.

Kenaikan Harga Chip Penyimpanan Masih Berlanjut, Siklus Super Memasuki Ujian Realisasi Keuntungan

Tidak dapat disangkal bahwa gelombang AI global yang mempercepat pembangunan pusat data AI benar-benar mengubah struktur permintaan chip penyimpanan. Tim strategi Morgan Stanley yang dipimpin Shawn Kim memperkirakan, pasar HBM akan tumbuh hingga sekitar 100 miliar dolar AS pada 2028; kontrak jangka panjang, batas bawah harga, dan peningkatan deposit sebagian pelanggan meningkatkan visibilitas pendapatan, dan HBM juga menyita sebagian kapasitas DRAM tradisional. Model inferensi, konteks, dan caching meningkatkan ekspansi bersama HBM, DRAM server, dan SSD enterprise. Namun Morgan Stanley menekankan, pasar belum memberi valuasi premium penuh untuk laba luar biasa ini: grafik berikut menunjukkan perkiraan price/earning ratio Samsung Electronics dan Hynix pada 2027 hanya 3,7 kali dan 3,5 kali, Micron 6,1 kali, mencerminkan investor masih mendiskon risiko penurunan laba di masa depan.

Kendala pada upgrade atau iterasi teknologi HBM tetap berfokus pada yield dan pengiriman. Laporan tersebut mengutip prediksi industri, rata-rata harga campuran HBM pada 2027 diperkirakan tumbuh 121% YoY, termasuk kontribusi upgrade produk; HBM4 diperkirakan 3-5 dolar/Gb dan HBM4e di atas 5 dolar/Gb. Rubin mengalami peningkatan lambat, VR200 NVL72 pada 2026 kemungkinan kurang dari 10.000 unit, di bawah target awal 15.000 unit; Blackwell masih menguasai sekitar 78% pengiriman GPU high-end Nvidia. HBM 8-layer, berkat yield dan keunggulan siklus produksi, bisa menjadi arus utama pada 2027; beberapa inferensi KV cache berpindah ke memory host, lebih jauh mendukung permintaan RDIMM dan SOCAMM.

Selain itu, tren kenaikan harga chip penyimpanan masih kuat, namun diferensiasi di terminal sudah muncul. Morgan Stanley menyatakan, proyeksi kenaikan harga kontrak DRAM tradisional pada kuartal keempat telah direvisi naik menjadi 10%-15% QoQ, NAND naik menjadi 15%-20%, SSD enterprise mendekati 23%-28%. Pesanan memory server dari cloud provider meningkat, kapasitas beralih ke HBM sehingga pasokan DRAM PC Korea Selatan pada 2027 mungkin turun lebih dari 20%, DDR4 tetap ketat; sedangkan permintaan smartphone dan PC tetap sangat berhati-hati, persediaan NAND konsumen meningkat. SSD QLC level enterprise mulai mengambil bagian permintaan cache inferensi, tetapi downgrade spesifikasi konsumen dan pertumbuhan pasokan dari China menyebabkan tren keuntungan penyimpanan enterprise dan konsumen semakin berbeda.

Arus Dana Kabur dari Saham Korea: Pasar Mulai Bertanya "Di Mana Pertumbuhan Berikutnya"

Indeks KOSPI turun 22% pada paruh kedua tahun ini, nilai transaksi turun 70% dari puncak akhir Mei, dana asing keluar sebesar 131 miliar dolar AS sepanjang tahun. Samsung dan Hynix yang total bobotnya lebih dari setengahnya, membuat pasar Korea sangat terekspos pada harga penyimpanan dan ekspektasi keuntungan; ketika profit rekor Samsung pun tak mampu dorong harga saham naik, fokus investor kini bergeser dari besarnya laba saat ini ke apakah laba dapat tetap tumbuh cepat.

Diketahui, Rayliant telah mengambil posisi “underweight”—pandangan investasi paling negatif—terhadap kedua raksasa chip penyimpanan terbesar dunia asal Korea, sementara manajer aset raksasa Pictet menyatakan, dana mengejar pertumbuhan jangka pendek tidak akan masuk kembali hanya karena valuasi yang rendah.

Kepala manajemen portofolio Rayliant Global Advisors, Phillip Wool mengatakan: "Bagi kebanyakan investor, terutama mereka yang baru masuk pasar Korea untuk mengejar tren chip penyimpanan, tantangan terbesarnya adalah, keuntungan dan alpha berlebih dari tema ini pada dasarnya sudah habis dipanen."

Manajer portofolio di Pictet Asset Management, Jon Withaar menyatakan: "Terutama saham chip penyimpanan, kini telah berubah menjadi saham bernilai, dengan melihat tingkat laba saat ini, valuasinya terbilang murah." "Namun investor ritel dan hedge fund yang mengejar keuntungan jangka pendek tidak akan terlalu memburu value, dan tidak akan beli besar-besaran hanya karena aset dinilai ‘murah’. Yang mereka cari adalah pertumbuhan."

Penyempitan pembeli dari institusi dan investor ritel makin memperbesar koreksi—dua perusahaan hampir menuntaskan buyback senilai 55 triliun won, saldo pembiayaan turun dari 38,6 triliun menjadi sekitar 33 triliun, dana siap invest turun dari sekitar 140 triliun menjadi sekitar 100 triliun. Sementara itu, pasar saham Taiwan yang juga fokus pada tema komputasi AI dan dipimpin oleh TSMC, Mediatek, UMC, Foxconn, dan lainnya tahun ini naik sekitar 70%, unggul 23 poin persentase atas Korea pada kuartal ketiga, menunjukkan investor institusi tampak lebih menyukai ekosistem hardware komputasi AI komprehensif di pasar China yang kian matang.

Pergerakan arus dana ini juga selaras dengan penilaian tim strategi Morgan Stanley yang dipimpin Shawn Kim—bahwa keputusan investasi yang lebih rasional adalah melakukan rebalancing internal di komputasi AI: yaitu migrasi alokasi ke chip AI, infrastruktur jaringan, interkoneksi optik data center, CPU performa tinggi, ABF/ kaca substrate/ CCL/ electronic cloth/ PCB, advanced packaging 2.5D/3D, serta rantai pasokan AI rack NVL Nvidia yang lebih luas. Peluang reallocasi di pasar Korea masih bergantung pada sustainabilitas laba tinggi, arus pembeli baru, dan reformasi peningkatan value perusahaan.

Morgan Stanley Prioritaskan Ulang Tema Investasi Komputasi AI: Chip AI, Interkoneksi Optik, dan Jaringan Didahulukan, Penyimpanan Bergeser ke Selektif dan Taktis

Morgan Stanley menilai ekspansi kapasitas belum mengakhiri keketatan pasokan, namun sudah masuk ke tahap valuasi di pasar saham. Proyeksi belanja modal DRAM menurut laporan adalah 98 miliar dolar AS pada 2026, dan 150-160 miliar pada 2027, tumbuh 82% dan sekitar 60%; penambahan output efektif baru akan dirilis mulai paruh kedua 2027, keketatan pasokan bisa bertahan sampai akhir tahun. Pangsa global NAND Yangtze Memory sekitar 12%-13%, CXMT di pasar HBM China sekitar 20%, menjadi variabel penting pasokan masa depan. Morgan Stanley menyatakan, upgrading arsitektur juga sedang redistribusi value—laporan menunjukkan dalam skenario rack AI, proporsi biaya penyimpanan turun dari 29% ke 19%, sementara interkoneksi optik antarrack bisa mendorong proporsi infrastruktur jaringan naik dari sekitar 10% ke 20%, memberikan share investasi lebih besar pada rantai pasokan jaringan.

Laporan riset Morgan Stanley memperlihatkan, para strategis institusi memperkirakan rincian komposisi biaya hardware untuk rack AI antar generasi dan konfigurasi berbeda sebagai berikut:

Proporsi Storage 29%→19%: Perbandingan antara konfigurasi memori 54TB VR200 NVL72 dengan Rubin Ultra NVL72.

Proporsi jaringan pusat data performa tinggi termasuk interkoneksi optik 10%→20%: Dibandingkan antara satu rack Rubin Ultra NVL72 dengan konfigurasi kombinasi delapan rack RU NVL576, yang terakhir butuh konektivitas antarrack skala besar.

Morgan Stanley menyatakan, peluang investasi AI kini bergerak dari chip komputasi menuju interkoneksi berkecepatan tinggi dan arsitektur efisiensi tinggi tingkat sistem yang menentukan efisiensi seluruh cluster. Lebih penting lagi, interkoneksi optik multiplerack kini telah punya dasar resmi: Nvidia mengungkapkan bahwa Rubin Ultra NVL576 akan menghubungkan 8 rack masing-masing berisi 72 GPU menjadi satu domain NVLink 576 GPU, menggunakan sambungan optik untuk mengatasi jarak antarrack, transmisi sinyal berkecepatan tinggi, dan konsumsi daya.

Harga saham serangkaian pemasok produk optik data center seperti Lumentum terus menguat baru-baru ini, selain kapasitas 2-3 tahun ke depan sudah sepenuhnya dipesan, juga karena kabar pasar menunjukkan “raja chip AI” Nvidia (NVDA.US) sedang menyesuaikan arsitektur sistem daya komputasi AI generasi berikutnya, yakni AI cluster Rubin Ultra berikutnya kemungkinan mengurangi konfigurasi HBM per rack, dan menggunakan skema interkoneksi optik antarrack. Mengingat sistem memory HBM/DRAM serta chip penyimpanan NAND sudah bertahun-tahun mengalami kenaikan harga luar biasa, pembatasan pasokan jangka panjang, kenaikan biaya, serta ekspansi cluster AI yang berkelanjutan, porsi investasi infrastruktur komputasi AI kini tampaknya beralih dari performa GPU/TPU tunggal serta kapasitas HBM menuju efisiensi arsitektur data center secara keseluruhan, di mana interkoneksi optik kecepatan tinggi bisa menjadi arah kunci.

Morgan Stanley juga menilai price/earning rendah belum menghilangkan risiko siklus. Laporan menyatakan, proyeksi laba rata-rata perusahaan penyimpanan Asia tahun ini dinaikkan 432%, tetapi cakupan revisi laba tiga produsen utama mulai turun; secara historis, saham penyimpanan bisa melemah beberapa bulan lebih awal dari puncak laba. Bahkan, Morgan Stanley menyebutkan bahwa untuk melanjutkan tren saham naik saat ini, harga kontrak DRAM masih harus naik sekitar 70% lagi secara QoQ, sesuatu yang kini sulit tercapai. Morgan Stanley menyimpulkan, kenaikan harga berlanjut dan perlambatan laju kenaikan harga bisa terjadi bersamaan; namun yang terakhir cukup untuk melemahkan revisi laba dan ekspansi valuasi; variabel kunci masa depan adalah realisasi kontrak jangka panjang, pengembalian investasi pasca ekspansi, dan kemampuan distribusi kepada pemegang saham.

Ini juga menjadi alasan mengapa fokus pemilihan saham Morgan Stanley kini bergeser ke revisi laba berkelanjutan dan pertumbuhan value setiap mesin. Tim Morgan Stanley pimpinan Shawn Kim paling merekomendasikan Nvidia, TSMC, Broadcom, Mediatek, Alchip, ASPEED, dan Montnets di komputasi; jaringan meliputi Corning, LITE (yaitu Lumentum), Coherent, Furukawa, Fujikura, Soitec, Keysight, Accton, serta rantai pasokan CPO seperti TSMC, ASE, FOCI, AllRing, MPI, Winway, Hon Precision. Di sisi penyimpanan, fokus pada domestikasi ChangXin, Winbond, dan Macronix untuk produk lama, sedangkan Samsung, Hynix, dan Kioxia menjadi pilihan taktis. Pendukung—yaitu sub-rantai komponen hardware kunci untuk komputasi AI, infrastruktur jaringan, serta penyimpanan—meliputi CCL/ABF, MLCC, test/packaging dan peralatan semikonduktor seperti Unimicron, Nanya PCB, Zhen Ding, Ibiden, Samsung Electro-Mechanics, Kinpo, Shengyi, Murata, Advantest, Tokyo Electron, Ebara, Canon, ASE, AEIS, MKS, NAURA, AMEC, ACMR, dan ASML; paling hati-hati terhadap hardware downstream yang menghadapi biaya penyimpanan tinggi, kapasitas berlebih, dan tekanan valuasi tinggi.