Dari membeli yen hingga meningkatkan repo obligasi AS, Yellen menjadi Menteri Keuangan AS yang paling aktif dalam intervensi pasar dalam beberapa dekade terakhir

Scott Bessent, Menteri Keuangan Amerika Serikat, saat ini sedang mempertaruhkan reputasinya melalui serangkaian operasi pasar yang mengejutkan untuk menekan kenaikan imbal hasil obligasi negara AS, menjadikannya menteri keuangan yang paling aktif melakukan intervensi di pasar keuangan dalam beberapa dekade terakhir.

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan mengumumkan akan "setidaknya menggandakan" pembelian kembali obligasi pemerintah AS bertenor 10 hingga 30 tahun, hanya dua minggu setelah mengumumkan rencana buyback sebelumnya.

Sebelumnya bulan ini, Departemen Keuangan telah mengisyaratkan kemungkinan pengurangan jumlah penerbitan obligasi jangka panjang; pada 31 Juli, Bessent juga memimpin operasi pembelian yen oleh otoritas AS untuk pertama kalinya dalam tiga puluh tahun terakhir. Rangkaian langkah ini semakin sulit diabaikan oleh pasar terkait niat kebijakan di baliknya.

Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun pada hari itu ditutup turun sekitar 6 basis poin, sementara imbal hasil tenor 30 tahun turun sekitar 9 basis poin, dan Indeks Dolar Bloomberg juga turun ke level terendah tiga bulan.

Namun, sejumlah pelaku pasar dan ekonom memperingatkan bahwa di tengah defisit anggaran AS untuk tahun fiskal 2026 yang meningkat 5% menjadi 1,8 triliun dolar AS dibandingkan tahun sebelumnya, faktor struktural yang mendorong kenaikan imbal hasil masih tetap ada, sehingga efektivitas intervensi tersebut mungkin sulit bertahan lama.

Motivasi utama langkah Bessent kali ini adalah untuk menahan terus naiknya imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang AS. Sebelumnya, imbal hasil obligasi 10 tahun AS telah melampaui level sebelum kembalinya Trump ke Gedung Putih—yang juga dijadikan indikator oleh Bessent sendiri.

Mantan pejabat Departemen Keuangan AS yang kini menjadi anggota OMFIF, Mark Sobel, mengatakan: "Ia jelas sangat proaktif dalam intervensi, ini mengingatkan pada latar belakangnya di hedge fund.” Ia menambahkan:

"Menurut saya, dia dan pemerintahan ini jelas khawatir dengan kenaikan imbal hasil jangka panjang."

Kenaikan imbal hasil jangka panjang yang berkelanjutan, ditambah kekhawatiran inflasi, ketidakpastian arah kebijakan Federal Reserve, serta besarnya defisit anggaran, membuat suku bunga hipotek AS tetap tinggi dan memberi tekanan pada pertumbuhan ekonomi hanya beberapa bulan sebelum pemilihan kongres November.

Analis strategi pasar langsung Bloomberg, Brendan Fagan, dalam komentarnya menyebutkan: "Jika dikaitkan dengan keinginan pemerintah untuk melakukan intervensi di bidang lain, sinyal pada hari Rabu menjadi semakin jelas—Washington semakin tidak nyaman dengan imbal hasil jangka panjang. Pasar sekarang mengetahuinya, dan biasanya titik sakit seperti itu akan sering diuji."

Serangkaian tindakan Bessent kini telah berseberangan dengan prinsip manajemen utang Departemen Keuangan yang selama ini bersifat "konvensional & dapat diprediksi". Dalam pidato utama di konferensi pasar keuangan pada November tahun lalu, Bessent sendiri sebenarnya telah secara jelas mendukung prinsip tersebut.

Namun, dalam pidato yang sama, ia juga menegaskan, "Tugas saya adalah menjadi penjual obligasi terbaik negara ini. Imbal hasil obligasi pemerintah adalah tolok ukur penting untuk mengukur seberapa baik upaya ini."

Kepala Divisi Suku Bunga & Strategi Amerika, Gregory Faranello, mengatakan:

"Ini memang menyimpang dari prinsip 'konvensional dan dapat diprediksi'—namun inilah kenyataannya. Sinyalnya sangat jelas: mencegah imbal hasil naik."

Selain itu, pada 31 Juli, Bessent juga memimpin intervensi yen pertama oleh otoritas AS dalam tiga puluh tahun terakhir, bertujuan untuk mengurangi tekanan penjualan obligasi AS dari Jepang. Sebelumnya, ia juga menggunakan metode "rate checks" dengan menanyakan harga yen ke bank-bank, langkah yang bahkan mengejutkan pejabat Jepang lama.

Manajer portofolio Christofferson Robb & Co, Brad Golding, membandingkan operasi buyback hari Rabu dengan manuver "all-out sweep" ala hedge fund—memberi perintah beli secara bersamaan ke beberapa dealer utama untuk menggerakkan pasar secara tajam, "ini benar-benar mirip dengan gaya lama mendorong harga di layar trading."

Dari sudut pandang historis, Departemen Keuangan telah berperan sebagai intervensi kunci dalam masa krisis keuangan, pandemi COVID-19, maupun sejumlah krisis pasar negara berkembang pada 1990-an.

Namun, kekhasan langkah Bessent kali ini adalah bahwa penurunan pasar obligasi saat ini berlangsung secara teratur dan bertahap, bukan dipicu oleh krisis mendadak tertentu.

Mark Sobel menyatakan, Bessent setidaknya adalah Menteri Keuangan yang paling aktif melakukan intervensi sejak awal 2000-an.

Mitra pengelola perusahaan konsultasi politik International Capital Strategies, Douglas Rediker, juga menyebutkan: "Bessent membuat semua orang tahu bahwa gayanya adalah intervensi aktif, bahkan tanpa adanya pemicu krisis seperti yang biasa terjadi akhir-akhir ini."

Meski pasar bereaksi dalam jangka pendek, sejumlah analis tetap bersikap hati-hati mengenai efektivitas jangka panjang intervensi tersebut.

Strategi suku bunga ABN Amro Bank, Larissa Fritz dan rekannya Jaap Teerhuis, menulis dalam laporan bahwa pengumuman Departemen Keuangan memang memberi dukungan jangka pendek pada pasar obligasi, namun faktor pendorong struktural di balik kenaikan suku bunga masih tetap ada, "mengingat kebutuhan pendanaan yang terus meningkat, kemampuan Departemen Keuangan untuk mempertahankan operasi buyback berskala besar patut dipertanyakan".

Gambaran keuangan saat ini juga tidak optimistis: defisit sampai tahun fiskal 2026 telah mencapai 1,8 triliun dolar AS, naik 5% secara tahunan, dengan belanja utama untuk jaminan sosial, asuransi kesehatan, Medicaid, serta bunga utang, dan belanja pertahanan juga akan bertambah, sementara Partai Republik tengah mempertimbangkan pemotongan pajak lebih lanjut.

Kepala strategi Zurich Insurance, Guy Miller, mengatakan: "Cara ini hanya akan efektif untuk sementara waktu. Ketika Departemen Keuangan memberikan komitmen yang jelas, intervensi bisa sangat kuat, tapi pada akhirnya, jika masalah kebijakan fiskal yang tidak terkendali tidak diatasi, ini tidak akan berkelanjutan."

Kepala investasi Onepoint Bfg, Peter Boockvar, langsung menyoroti risiko yang ada: "Dia sedang menantang dua pasar raksasa sekaligus—obligasi AS dan valas—ini benar-benar pertempuran yang sangat berat."

Arah intervensi Bessent cukup ironis—dia sendiri sebelumnya pernah mengkritik mantan Menteri Keuangan Janet Yellen yang pada 2023 menggunakan cara serupa untuk menekan kenaikan imbal hasil, dengan alasan motif politik demi menciptakan suasana ekonomi yang menguntungkan sebelum pemilu.

Yang juga patut diperhatikan, Penasihat Ekonomi Presiden saat ini, yang juga mantan anggota dewan Federal Reserve, Stephen Miran, pada Juli 2024 bersama ekonom Nouriel Roubini menerbitkan makalah yang mengategorikan perilaku "penerbitan obligasi intervensi aktif" (ATI) semacam itu sebagai alat politik, dan memperingatkan, "Begitu satu partai mulai menggunakan ATI untuk mendorong ekonomi di musim pemilu, semua pemerintahan di masa depan mungkin akan meniru."

Peneliti senior untuk Council on Foreign Relations, Brad Setser, juga menyatakan secara tegas: "Pemerintah ini bukan tipe yang membuat aturan stabil lalu membiarkan pasar berjalan sendiri."