Bagaimana Wall Street melihat langkah tak terduga dari Departemen Keuangan AS? Varian QT hadir, satu lagi "opsi put Trump", Walsh menghadapi masalah dalam mengendalikan inflasi

Departemen Keuangan Amerika Serikat secara tak terduga memperluas skala pembelian kembali obligasi pemerintah jangka panjang, memberikan sinyal intervensi saat pasar obligasi berada di bawah tekanan, sehingga memicu perdebatan luas di Wall Street—apakah ini semata-mata manajemen likuiditas teknis, atau permulaan upaya pemerintah untuk menekan yield jangka panjang?

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan mengumumkan bahwa batas atas likuiditas pembelian kembali obligasi pemerintah berjangka 10 hingga 30 tahun digandakan, dengan skala setiap kali dinaikkan menjadi minimal 4 miliar dolar AS. Setelah pengumuman ini, yield obligasi pemerintah AS 10 tahun turun 6 basis poin, sementara yield obligasi 30 tahun sempat turun sekitar 10 basis poin di tengah perdagangan—yang terakhir baru saja mencapai level tertinggi dalam 19 tahun terakhir.

Sejumlah analis menunjukkan, pemilihan waktu pengumuman kali ini sendiri sudah menunjukkan sinyal yang kuat: para pejabat tidak nyaman dengan situasi saat ini.

Namun, pasar secara umum bersikap hati-hati terhadap efek nyata dari langkah ini. Beberapa analis menekankan bahwa pembelian kembali tidak mengubah fundamental seperti defisit fiskal dan tekanan suplai. Sementara itu ada pandangan bahwa langkah ini bisa membuat tugas Ketua Federal Reserve Powell membawa inflasi kembali ke target 2% menjadi semakin kompleks.

Mengapa pengumuman perluasan program pembelian kembali obligasi pemerintah kali ini begitu penting?

Pemerintah Amerika Serikat telah membeli dan melakukan buyback terhadap obligasi lama, yang disebut sebagai obligasi "off-the-run", hampir dua tahun terakhir, dan sebelumnya langkah semacam ini tidak banyak menimbulkan keresahan. Namun kali ini, situasinya jelas berbeda.

Dari sisi teknis, pembelian kembali obligasi pemerintah oleh Departemen Keuangan bertujuan memberikan "dukungan likuiditas"—tujuannya bukan menurunkan yield acuan obligasi pemerintah terbaru, melainkan mencegah yield obligasi lama yang tidak terlalu likuid naik terlalu cepat hanya karena kekurangan likuiditas di pasar.

Pada hari Rabu, ketika Departemen Keuangan mengumumkan akan memperluas skala buyback obligasi jangka panjang, yield obligasi pemerintah AS 30 tahun baru saja menyentuh level tertinggi dalam 19 tahun.

Kepala Strategi Suku Bunga Amerika di Natixis Corporate & Investment Banking, John Briggs, mengatakan, jika kebijakan seperti ini diumumkan dalam pengumuman pembiayaan ulang kuartalan reguler, respons pasar mungkin tidak akan sekuat sekarang.

Namun dia menambahkan, justru pemilihan waktu saat ini menunjukkan bahwa para pejabat "tidak suka dengan apa yang sedang terjadi".

"Sekarang Anda harus mulai khawatir, apakah di suatu saat Departemen Keuangan mungkin akan mengambil langkah lebih lanjut untuk menahan kenaikan yield."

Jika pendanaan buyback dari penerbitan obligasi jangka pendek, mirip "Operation Twist" versi Departemen Keuangan

Pada hari Rabu, Departemen Keuangan belum menjelaskan bagaimana mereka akan menyediakan dana untuk program buyback tersebut. Pelaku pasar memperkirakan, Departemen Keuangan Amerika Serikat akan danai buyback lewat penerbitan obligasi jangka pendek. Apabila para pejabat benar-benar menggunakan penerbitan baru obligasi jangka pendek untuk menggantikan utang jangka panjang, maka langkah terbaru yang diumumkan Rabu lalu setara dengan “Operation Twist” (QT) versi Departemen Keuangan.

Kepala Ekonom Internasional ING, James Knightley, mengatakan, "Kita mungkin akan melihat lebih banyak penerbitan di sisi jangka pendek demi tujuan likuiditas". Analis lain, Murray, juga menyebutkan, “Jika melihat kebutuhan penerbitan untuk pembiayaan defisit, ini berarti kurva yield pada sisi jangka pendek akan melihat penerbitan lebih banyak lagi”.

Kepala Investasi One Point BFG Wealth Partners, Peter Boockvar, secara lugas menyebutkan, “Ini bukan pembayaran utang, hanya penjadwalan ulang jatuh tempo obligasi pemerintah”.

Strategis Deutsche Bank, George Saravelos, menulis dalam sebuah laporan: "QT telah datang." Ia mendeskripsikan langkah ini sebagai “bentuk lembut dari tekanan keuangan”.

Ekonom Evercore, Krishna Guha dan Marco Casiraghi, menyebut aksi Departemen Keuangan ini sebagai “QT dalam skala yang sangat kecil”, serta memperingatkan jika daya tembak kebijakan terbatas ini tidak menghasilkan efek berkelanjutan, bahkan bisa berdampak sebaliknya. Mereka juga menyebut: "Langkah ini hampir tidak mengubah fundamental apa pun."

Lagi-lagi ‘Trump Put’

Pembawa acara CNBC, Jim Cramer, mengatakan perluasan skala buyback obligasi pemerintah oleh Departemen Keuangan AS mungkin bisa meredakan tekanan pasar dalam jangka pendek, namun intervensi yang tidak lazim ini juga menonjolkan tekanan yang sedang dialami pasar obligasi pemerintah Amerika Serikat.

Cramer berkata: “Saya pikir, banyak orang sangat berharap kenaikan (pasar saham) ini bisa terus berlanjut, beberapa orang mungkin akan bilang, mereka melakukan ini dengan cara yang paling buruk.”

“Ini jelas sebuah opsi jual (put), sangat jelas ini adalah put,” kata Cramer. Sebelumnya, Cramer dan lain-lain menyebutkan bahwa kebijakan pro pasar saham dari pemerintahan Trump dikenal dengan sebutan “Trump Put”.

Cramer menilai, lonjakan yield obligasi pemerintah jangka panjang disebabkan oleh banyak faktor, termasuk tuntutan investor akan kompensasi risiko lebih besar untuk memegang utang pemerintah jangka panjang, perubahan struktur investor obligasi pemerintah AS, serta pembangunan infrastruktur AI yang mendorong korporasi menerbitkan obligasi dalam jumlah besar.

Secara umum Cramer tetap bersikap hati-hati. Ia menegaskan, pembelian obligasi pemerintah memang bisa mengurangi tekanan kenaikan yield, tetapi tidak akan menghilangkan kekhawatiran inflasi yang pertama kali mendorong yield naik—terutama risiko inflasi akibat kenaikan harga minyak karena perang Iran.

Langkah ini juga menimbulkan kekhawatiran sebagian ekonom terkait upaya pengendalian inflasi.

Kepala Ekonom RSM, Joe Brusuelas, mengatakan, upaya mengendalikan yield berpotensi membuat tugas The Fed menurunkan inflasi ke target 2% jadi lebih rumit. Ia mengutip sikap Ketua Fed Powell yang lebih suka membiarkan pasar menentukan tingkat suku bunga, dan bahwa aksi Departemen Keuangan yang menekan yield secara artifisial justru memperumit pengendalian inflasi.

Brusuelas menulis dalam laporannya bahwa Menteri Keuangan Yellen adalah “seorang politisi yang hanya berkepentingan jangka pendek terkait pemilu yang akan datang, bukan menstabilkan harga”.

Banyak pelaku pasar bersikap hati-hati terhadap efek nyata dari buyback kali ini.

Kepala Strategi Kebijakan Global dan Bank Sentral Evercore ISI, Krishna Guha, menuliskan dalam laporan kliennya bahwa kebijakan yang diperbesar “dapat membantu menarik pembeli potensial yang tertarik dengan kenaikan yield sebelumnya, dan mendorong short seller jangka pendek untuk menutup posisi, sekaligus mencegah investor over-shorting karena takut serangan mendadak ulang". Namun dia menegaskan, "kebijakan itu sendiri nyaris tidak mengubah fundamental, khususnya kebutuhan pembiayaan utang superbesar untuk infrastruktur AI dan defisit pemerintah yang besar masih tetap saja."

Manajer portofolio Brandywine Global Investment Management, Jack McIntyre, mengakui, sentimen pasar global untuk tenor panjang "adalah yang paling pesimistis yang pernah saya lihat selama bertahun-tahun", dan menekankan "yang benar-benar bisa menurunkan yield jangka panjang adalah perlambatan ekonomi atau konflik Iran terselesaikan, tapi saya belum yakin kita sampai di tahap itu".

Seiring dengan peningkatan skala buyback, khususnya intervensi berlanjut terhadap obligasi jangka panjang, pasar kini mulai memperdebatkan apakah ini merupakan bentuk dari ‘kontrol kurva yield versi fiskal (YCC)’.

Ekonom Mohamed El-Erian menuliskan di platform X, pembelian yang direncanakan kali ini "baik secara absolut maupun relatif terhadap volume penerbitan bersih sangat kecil", lebih merupakan bagian dari "penggelaran 'kontrol kurva yield' yang lebih luas".

Buyback kali ini mengirimkan sinyal bahwa Departemen Keuangan tidak puas dengan situasi saat ini, dan memicu aksi short covering.

Kepala Strategi Suku Bunga AS, Natixis Corporate & Investment Banking, John Briggs, mencatat bahwa jika Departemen Keuangan mengumumkan hal serupa dalam pengumuman pembiayaan ulang kuartal reguler, reaksi pasar tak akan sekuat ini. Ia menyebut timing ini berarti para pejabat "tidak suka dengan situasi saat ini", dan memperingatkan "sekarang Anda harus waspada apakah Departemen Keuangan akan mengambil langkah lebih jauh untuk menahan kenaikan yield di masa mendatang".

Makro Strategist Cameron Crise mengkategorikan langkah ini sebagai "sinyal jelas bahwa Departemen Keuangan mengamati pasar dan khawatir dengan yield jangka panjang", namun sekaligus menyebutkan, "skala kenaikan tambahan ini sendiri tidak bisa membalikkan tren jual di tenor panjang, tetapi sinyalnya mungkin cukup untuk memicu lebih banyak short covering".