Meta (META.US) dan BlackRock (BLK.US) menghadapi "lubang hitam asuransi" pada pusat data senilai 14 miliar dolar AS: hanya 3,2% yang tercakup, pihak pemberi pinjaman bisa menanggung risiko miliaran dolar AS.

Aplikasi Zhihui Finance memperoleh informasi bahwa ketika proyek pusat data AI terbesar di dunia—El Paso Power Park 1 GW yang didanai bersama oleh Meta (META.US) dan BlackRock (BLK.US)—mengejutkan pasar dengan biaya pengembangan sebesar $14 miliar dan pendanaan obligasi sebesar $12,55 miliar, sebuah kelemahan struktural yang tersembunyi di balik imbal hasil tinggi mulai muncul ke permukaan. Menurut laporan, fasilitas raksasa seluas sekitar 1000 hektar ini hanya memiliki batas pertanggungan asuransi sebesar $427 juta selama masa konstruksi dan $450 juta setelah operasional. Ini berarti, jika terjadi bencana, kekurangan hingga miliaran dolar dari potensi kerugian harus langsung ditanggung oleh pemberi pinjaman.

Proyek $14 miliar, hanya diasuransikan $450 juta: Rasio pertanggungan asuransi kurang dari 3,2%

Pusat data Sopaipilla di El Paso, Texas ini, dimiliki 80% oleh dana yang dikelola BlackRock dan Meta mempertahankan 20%. Meta memberikan kontribusi sekitar $2,3 miliar dalam bentuk lahan dan aset proyek yang sedang dibangun, sementara BlackRock menginvestasikan dana tunai sekitar $4,9 miliar, dan sisa $12,55 miliar diperoleh melalui pembiayaan obligasi yang diterbitkan oleh kendaraan tujuan khusus Sopaipilla Investor LLC. Meta menjadi satu-satunya penyewa, dengan kewajiban sewa hingga 20 tahun.

Namun demikian, konfigurasi asuransi untuk proyek berskala sangat besar ini jauh dari memadai dibandingkan ukuran asetnya. Menurut sumber terkait, atas saran dari perusahaan broker asuransi Marsh, proyek ini hanya membeli:

Asuransi properti all-risk selama konstruksi: batas $427 juta, premi tahunan sekitar $5 juta;

Asuransi properti all-risk setelah operasional: batas $450 juta, meningkat 2% per tahun;

Asuransi pembebasan sewa (penundaan konstruksi): $218 juta;

Asuransi terorisme: $645 juta;

Asuransi tanggung jawab komersial umum: batas ganti rugi per kejadian dan kumulatif masing-masing $50 juta, premi tahunan sekitar $1 juta.

Dengan perhitungan batas asuransi hanya $450 juta pasca-operasi, berbanding dengan nilai total proyek sebesar $14 miliar, rasio perlindungan asuransi kurang dari 3,2%. Kerugian apa pun yang melebihi batas-batas tersebut harus ditanggung sendiri oleh proyek dan akhirnya berdampak pada pemberi pinjaman.

'Residual Value Guarantee' senilai $13 miliar menggantikan asuransi: Kredit Meta menjadi satu-satunya penghalang

Menghadapi keterbatasan kapasitas pasar asuransi, perancang struktur transaksi memilih jalur yang tidak konvensional. Meta memberikan "Residual Value Guarantee" senilai total sekitar $13 miliar yang secara bertahap menurun selama 16 tahun pertama masa sewa. Mekanisme ini pada dasarnya menetapkan bahwa jika nilai aset proyek turun di bawah ambang yang ditetapkan, Meta harus menutup kekurangan tersebut dengan dana sendiri.

Standard & Poor's memberi peringkat A+ pada obligasi Sopaipilla, hanya satu tingkat di bawah peringkat AA- milik Meta sendiri. Analis S&P Viviane Gosselin menyebut bahwa Meta harus menanggung setiap kekurangan di bawah $450 juta pasca klaim asuransi. Namun lembaga pemeringkat juga memperingatkan bahwa pemegang obligasi tidak memiliki hak langsung atas aset fisik proyek, dan jika keterlambatan akibat bencana serius melebihi 18 bulan, Meta berhak membatalkan kontrak sewa tanpa denda.

Analis Moody’s dalam komentarnya tentang perkembangan pusat data AI menyoroti risiko inti: "Kemajuan pesat pada AI, teknologi semikonduktor, dan sistem pendingin dapat menjadikan aset sudah usang sebelum sepenuhnya dimonetisasi."

‘Super cycle’ pasar asuransi: Proyek triliunan dolar menghadapi batas atas kemampuan underwriter

Keterbatasan asuransi proyek El Paso bukanlah kasus yang terisolasi, melainkan krisis struktural di seluruh industri. Pengamat industri menggambarkan saat ini sebagai "super cycle asuransi pusat data." Diperkirakan investasi pusat data global akan mencapai sekitar $3 triliun dalam lima tahun ke depan. Hanya pada 2025, enam operator pusat data hyperscale di Amerika Serikat (termasuk Meta) diperkirakan akan membelanjakan hampir $400 miliar.

Pada saat yang sama, ukuran setiap proyek terus bertambah dengan kecepatan luar biasa. Pengamat industri mencatat, memberikan asuransi untuk taman senilai $10-20 miliar atau bahkan lebih telah berubah dari "hampir tidak mungkin" pada 2023 menjadi "diskusi mingguan rutin" pada 2026. Namun, daya tampung asuransi jelas tidak sejalan—risiko konsentrasi senilai puluhan miliar dolar di satu lokasi sudah melampaui kemampuan pricing dan underwriting produk asuransi tradisional.

Untuk menutupi kekurangan ini, Marsh meluncurkan lini produk Nimbus dengan kapasitas maksimum $2,7 miliar; Aon memperluas program asuransi pusat datanya hingga $2,5 miliar. Namun, bahkan solusi khusus seperti ini tetap jauh dari memenuhi nilai proyek El Paso sebesar $14 miliar.

Risiko jaringan listrik Texas: Efek “pulau” ERCOT sebagai ‘bom tersembunyi’

Lokasi geografis El Paso menambah dimensi risiko asuransi yang berbeda. Jaringan listrik ERCOT di Texas hampir sepenuhnya terisolasi dari jaringan listrik AS lainnya, sehingga membatasi kemampuan untuk mengimpor listrik saat darurat dari negara bagian tetangga. Badai musim dingin Uri pada 2021 telah membuktikan daya rusak dari efek isolasi ini—pemadaman listrik massal, kegagalan berantai, dan kerugian ekonomi bernilai miliaran dolar melanda seluruh negara bagian.

Bagi pusat data yang mengonsumsi daya hingga 1 GW, pemadaman berhari-hari bukan sekadar masalah, tapi bencana besar yang menyebabkan gangguan bisnis. Dan menentukan premi asuransi atas gangguan bisnis akibat kegagalan grid (yang bukan disebabkan oleh kerusakan fisik properti) merupakan salah satu kategori tersulit di industri asuransi—karena kerugiannya tidak dapat dihitung secara jelas seperti kerusakan fisik aset.

‘Perangkap kredit’ bagi pemberi pinjaman: Risiko tinggi di balik imbal hasil tinggi

Pada Juli, obligasi senilai $12,55 miliar yang diterbitkan Sopaipilla Investor LLC dihargai dengan imbal hasil 7,534%, mendekati level obligasi sampah. Meski S&P dan Fitch memberikan rating A+/AA-, jumlah pemesanan hanya sekitar $17 miliar, jauh di bawah permintaan proyek pusat data hyperscale pada umumnya.

Respons pasar yang relatif hangat ini mencerminkan penilaian investor yang sangat hati-hati terhadap struktur risiko proyek tersebut. Dalam model pembiayaan off-balance sheet ini, hak penagihan pemberi pinjaman pada hakikatnya bergantung pada kualitas kredit Meta dan Residual Value Guarantee, bukan pada aset fisik proyek itu sendiri. Jika terjadi bencana yang nilainya di atas cakupan asuransi, kerugian pemberi pinjaman bisa mencapai miliaran dolar.

Lebih mengkhawatirkan lagi, perusahaan broker asuransi Marsh dalam transaksi ini melayani baik Meta maupun BlackRock. Penasehat hukum memperingatkan bahwa saat broker berperan untuk banyak pihak dalam merancang struktur risiko dan sekaligus menjual produk asuransi terkait, risiko konflik kepentingan dapat terjadi.