Deutsche Bank: Bank sentral membeli emas + aliran masuk ETF, emas berada pada tahap kenaikan yang "eksplosif"

Bank sentral terus menambah cadangan, arus dana ETF kembali masuk, Deutsche Bank menilai fase kenaikan "eksplosif" harga emas belum berakhir.

Menurut berita dari Chasing Wind Trading Desk, pada 14 Agustus, Michael Hsueh, ahli strategi komoditas Deutsche Bank, merilis laporan riset terbaru Commodities: Gold explosive phase. Hsueh menilai, sejak tahun 2024, emas memasuki gelombang kelima fase kenaikan "eksplosif" yang masih berlangsung; pembelian emas oleh bank sentral dan arus masuk dana ETF membentuk dua penopang permintaan yang tidak elastis, dengan target harga akhir tahun diperkirakan pada kisaran USD 4.700-5.100 per ons.

Saat laporan dirilis, harga spot emas sudah berada di atas USD 4.300 per ons. Deutsche Bank menunjukkan, arus masuk bersih ETF selama 30 hari telah mencapai 1,5 juta ons, dan kepemilikan ETF global sejak awal tahun telah bertambah sekitar 4 juta ons, sehingga arus dana kembali positif. Sementara itu, permintaan pembelian emas oleh bank sentral pada kuartal pertama 2026 dalam nilai dolar riil mencapai rekor tertinggi yaitu USD 38,88 miliar.

Fase "Eksplosif": Kelima sejak 1979, masih berlanjut

Deutsche Bank menggunakan metode uji statistik BSADF untuk mengidentifikasi interval perilaku harga emas yang "eksplosif". Sejak 1979, emas telah mengalami lima fase seperti ini, dengan gelombang kelima dimulai sejak 2024 dan saat ini statistik uji masih berada pada interval pemicu.

Data historis menunjukkan bahwa setelah emas masuk dalam status "eksplosif", peluang rata-rata hasil positif dalam 5 tahun ke depan lebih tinggi (sekitar 80% vs 68% pada kondisi non-eksplosif), dan kenaikan rata-rata saat naik juga lebih besar. Secara spesifik, dalam kondisi kenaikan dua minggu sebesar 10%-15%, peluang emas naik dalam 12 bulan ke depan sebesar 67%, dan rata-rata kenaikan saat naik mencapai 31%.

Saat ini, rentang harga emas relatif menyempit dibandingkan dengan statistik BSADF—model menunjukkan harga emas "seharusnya" naik hingga USD 6.400, dan "mungkin" turun ke USD 3.700, sehingga harga saat ini ada di rentang kompresi antara keduanya.

Pembelian Emas oleh Bank Sentral: Permintaan Rekor Tertinggi, Setengahnya Tidak Dilaporkan

Bank sentral merupakan pembeli struktural paling penting di pasar emas saat ini. Data menunjukkan, setelah disetahunkan dengan data IMF semester pertama 2026, volume pembelian emas bank sentral mencapai 203,1 ton, dan permintaan bank sentral tidak sensitif terhadap harga—meskipun harga emas terus naik, ritme pembelian tidak melambat.

Yang lebih patut diperhatikan, laporan menunjukkan sekitar setengah dari permintaan pembelian emas bank sentral belum dilaporkan melalui kanal IMF. Data Metals Focus menunjukkan sejak kuartal ketiga 2022, volume permintaan tidak dilaporkan per kuartal meningkat dari rata-rata sebelumnya 95 ton/kuartal menjadi 286 ton/kuartal.

Data juga menunjukkan bahwa Polandia, Turki, dan China adalah bank sentral yang paling banyak menambah cadangan emas dalam periode terakhir.

Dana ETF: Asia Beli, Pasar Maju Jual, Total Kembali Positif

Aliran dana ETF adalah variabel marjinal paling sensitif terhadap harga emas. Data Deutsche Bank menunjukkan, sejak awal tahun 2026, lima pasar besar yaitu Amerika Serikat, Eropa, China, Jepang, dan India mencatat arus masuk bersih ETF sekitar 4 juta ons, secara keseluruhan kembali ke nilai positif.

Secara struktur wilayah, Asia (China, Jepang, India) adalah pihak pembeli bersih, sedangkan pasar maju (DM) adalah pihak penjual bersih. Kepemilikan ETF China pada tahun 2020 untuk pertama kalinya kembali tercatat peningkatan bersih tahunan, dan sejak akhir Juli laju pembelian semakin cepat.

Analisis kuantitatif Deutsche Bank menunjukkan, setiap penambahan 1 juta ons di kepemilikan ETF, harga emas naik sekitar USD 14/ons (nilai nominal), setara dengan elastisitas sekitar 1%. Saat ini, permintaan ETF dan bank sentral secara bersama-sama menetralkan tekanan jual bersih dari posisi spekulatif futures.

Model Harga: Target Akhir Tahun USD 4.700-5.100, Faktor Utama Adalah Utang AS

Model penetapan harga jangka panjang Deutsche Bank pada emas memasukkan ekspansi utang pemerintah AS sebagai variabel inti, didukung oleh nilai tukar dolar AS, imbal hasil riil TIPS 10 tahun, dan premi risiko ekuitas.

Data menunjukkan, pertumbuhan yoy utang publik Amerika Serikat diperkirakan 15% pada 2026, dan 10% pada 2027, jauh lebih tinggi dari awal 2000-an. Model memperkirakan kisaran harga emas akhir tahun 4.700-5.100 USD/ons, dan harga saat ini telah mendekati nilai wajar model, di mana residu mendekati nol.

Deutsche Bank menyebutkan, secara historis penurunan besar harga emas biasanya terjadi dalam dua situasi: pertama, penguatan ekstrem dolar AS (seperti kenaikan indeks dolar 77% tahun 1981-1984); kedua, pengetatan kebijakan the Fed yang jauh di atas ekspektasi (seperti taper tantrum 2013, dan siklus kenaikan suku bunga 2021-2022). Saat ini, kedua risiko tersebut tidak menonjol.

Struktur Permintaan: Permintaan Perhiasan Turun ke Titik Terendah Sejak Pandemi, Tidak Berdampak pada Struktur Keseluruhan

Struktur permintaan emas tengah mengalami perubahan mendalam. Laporan tersebut menunjukkan, pada kuartal kedua 2026, permintaan perhiasan global turun ke 278,2 ton, level terendah sejak pandemi. India dan China bersama-sama menyumbang 73% permintaan perhiasan, harga emas yang tinggi jelas menekan konsumsi di kedua negara tersebut.

Namun, Deutsche Bank menilai penurunan permintaan perhiasan bukan risiko sistemik. Alasannya: bank sentral dan ETF merupakan "permintaan tidak elastis" yang tidak sensitif terhadap harga; sedangkan perhiasan dan pasokan emas daur ulang merupakan "elastis" yang menyesuaikan dengan harga secara otomatis. Efek lindung nilai antara keduanya menjaga kestabilan permintaan investasi fisik.

Sentimen Pasar & Posisi: Premi Opsi Bullish Kembali, Posisi Futures Masih Rendah

Dari indikator sentimen pasar, risk reversal tiga bulan 25 delta untuk emas telah kembali ke zona premi bullish, setelah sebelumnya sempat turun ke zona negatif pada 19 Maret 2026.

Namun, posisi futures di pasar masih tergolong rendah. Data Deutsche Bank menunjukkan open interest kontrak berjangka emas sempat turun ke level terendah sejak 2009, yang berarti posisi pasar saat ini tidak ramai. Jika arus dana lebih lanjut masuk, ruang kenaikan harga tetap terbuka.

Deutsche Bank juga menyoroti, korelasi negatif antara emas dan dolar AS pada kuartal kedua 2026 sempat menguat secara temporer, dengan rolling beta 60 hari mencapai -7,12, namun kini telah kembali ke kisaran rata-rata jangka panjang (-1,18). Kaitan antara emas dan ekspektasi penurunan suku bunga the Fed tetap signifikan, di mana penetapan harga suku bunga pada rapat FOMC Desember 2026 menjadi jangkar jangka pendek paling relevan saat ini.