Goldman Sachs soutient Oracle (ORCL.US) : les inquiétudes concernant le financement de l’IA pourraient être exagérées, les risques des projets en cours sont maîtrisés

Selon Sinotone Finance APP, Goldman Sachs a récemment organisé des réunions d’échange avec les investisseurs pour Oracle (ORCL.US) à Los Angeles et San Francisco, auxquelles ont assisté le PDG Clay Magourky, la directrice financière Hillary Maxson, ainsi que Bill Choi, vice-président senior des relations investisseurs chez Oracle. Dans un rapport publié après ces réunions, Goldman Sachs maintient sa recommandation d’« achat » sur Oracle, avec un objectif de cours à 12 mois de 206 dollars, impliquant un potentiel de hausse d’environ 77,4 %. Goldman Sachs estime qu’Oracle fait preuve d’« une agilité opérationnelle exceptionnelle » dans la construction de centres de données, et que l’entreprise bénéficie d’une bonne visibilité à la fois sur l’offre et la demande, tandis que les préoccupations du marché concernant ses dépenses en capital et son déficit de financement semblent exagérées. La société a finalisé la semaine dernière un financement de 20 milliards de dollars sous forme de dettes et d’actions, précisant qu’aucun refinancement ne serait nécessaire pour le reste de ce cycle d’investissement.

Suspense levé sur le financement : 20 milliards de dollars levés, plus de besoin de fonds pour ce cycle

L’une des principales préoccupations de Goldman Sachs lors de ce déplacement était la source de financement de l’expansion des centres de données d’Oracle. Le rapport indique qu’Oracle a bouclé la semaine dernière un financement de 20 milliards de dollars via dettes et actions, et a affirmé qu’il n’aura pas besoin de capitaux supplémentaires pour ce cycle d’investissement – une affirmation qui repose non pas sur de simples promesses, mais sur des calculs internes clairs concernant ses différents modèles de contrats clients, ainsi qu’un stress test préventif dans des scénarios de baisse des marchés.

Goldman Sachs mentionne en particulier que les trois types de contrats présentés par Oracle lors de sa journée investisseurs permettent de réduire de 50 % les dépenses d’investissement initiales. La société précise que, dans un contexte sectoriel de capacité limitée, elle peut offrir de la flexibilité dans les modèles de déploiement aux clients sans sacrifier sa marge bénéficiaire, et que chaque modèle offre une rentabilité attrayante. Selon Goldman Sachs, cela signifie qu’Oracle planifie le rythme de son financement de façon rationnelle, et non en réaction à la contrainte.

Construction des centres de données : 7 GW de projets en cours avec risques maîtrisables, de futurs nouveaux projets pourraient cibler l’international

En ce qui concerne les inquiétudes du marché sur le rythme et les risques d’autorisation des centres de données américains, la réponse d’Oracle est très directe. Selon la société, ceux qui sont surpris par les défis de la construction de centres de données sont « ceux qui n’en construisent pas ». Oracle indique avoir anticipé les changements politiques il y a plus d’un an et avoir élaboré des plans de résilience au niveau local, régional et national.

Goldman Sachs rapporte que la direction prévoit la mise en service de 7 GW de capacité au cours des deux prochaines années, tous issus de projets déjà contractés et en construction, avec un faible risque d’annulation des permis. Pour Goldman Sachs, le seul risque significatif concerne le projet au Nouveau-Mexique : il nécessite encore un permis environnemental pour atteindre sa capacité maximale, mais Oracle a déjà prévu des alternatives. De plus, si un centre de données ne peut être construit, la structure contractuelle exonère Oracle de toute responsabilité d’indemnisation ; selon la direction, les « retards » évoqués dans la presse correspondent à des retards déjà intégrés dans le scénario de base de la société. À moyen terme, Goldman Sachs s’attend à ce que de nouveaux projets se déploient principalement à l’étranger, notamment en Amérique du Sud, en Asie du Sud-Est et en Australie.

Côté demande : forte marge de pénétration en entreprise, catalyseurs potentiels de revalorisation en 2027

Concernant la demande finale pour l’IA, Oracle souligne que le potentiel de diffusion dans l’entreprise est encore loin d’être exploité. Au cœur de sa stratégie applicative se trouve la transformation des technologies de pointe telles que les modèles à la pointe de la technologie en outils concrets pour l’utilisateur. Goldman Sachs met en avant la suite Fusion d’Oracle : la première vague d’IA orientée productivité est déjà intégrée aux produits, et la seconde vague, reposant sur des processus plus disruptifs comme la réconciliation AR, devrait générer une monétisation progressive ; les robots pourraient constituer la prochaine source de croissance pour la génération de tokens et les applications associées.

Goldman Sachs identifie trois catalyseurs de revalorisation pour 2027 : d’abord, une meilleure visibilité sur les projets de centres de données susceptibles d’être modifiés en raison d’évolutions locales ou régionales ; ensuite, une inflexion tangible de la marge brute de l’OCI et des flux de trésorerie au cours des 4 à 8 prochains trimestres ; enfin, au niveau sectoriel, une meilleure visibilité sur la fonction de demande des tokens – incluant une compréhension plus approfondie des boucles de feedback de l’entraînement et de l’inférence des modèles avancés, ainsi que l’adoption de workflows intelligents dans des domaines tels que l’ERP ou les logiciels de santé verticaux.

Valorisation et risques : attention à la concentration client et au renouvellement en FY30/31

Goldman Sachs maintient sa recommandation « achat » sur Oracle, avec un objectif de cours à 12 mois de 206 dollars. Les principaux risques soulevés dans le rapport comprennent : un risque de concentration client, des risques de calendrier et d’exécution dans la construction des centres de données, un cycle d’investissements intensifs et des besoins de financement, ainsi qu’une perte accélérée de parts de marché sur les bases de données/SaaS.

Concernant la concentration client et le renouvellement des contrats FY30/31, la direction d’Oracle déclare : plus il est difficile de construire des centres de données, moins les clients auront tendance à construire les leurs ; la mémoire reste toutefois un facteur limitant. L’entreprise estime que les laboratoires de pointe accroîtront leur capacité dans les cinq prochaines années, mais qu’il est peu probable que l’excédent de capacité au niveau du gigawatt en FY30/31 provoque une chute brutale de l’activité d’Oracle.

Sur la question du renouvellement, la direction est claire : la relation client est bilatérale, et le risque de concentration des contrats est symétrique pour les deux parties. Oracle insiste sur le fait que sa priorité est d’être un bon partenaire pour ses clients ; elle est aussi convaincue que ses concurrents resteront rationnels au fil du cycle du cloud.