Les actions technologiques ont connu leur pire semaine depuis la pandémie ; Morgan Stanley indique que les transactions liées à l’IA sont arrivées au “mur du marathon”
Après plus de deux ans de marché haussier, les investisseurs pensaient que la narration autour de l'IA avait déjà parcouru la majeure partie du chemin et que la victoire était à portée de main. Cependant, l'effondrement de la semaine dernière montre que l'épreuve ne fait peut-être que commencer.
Les actions technologiques américaines ont connu cette semaine la vente massive la plus violente depuis la pandémie de Covid-19, remettant en cause le cœur même de la logique du trading autour de l’IA. Morgan Stanley estime que ce mouvement n’est pas une simple rotation sectorielle temporaire, mais ressemble davantage à un marathon où, arrivé au 20ème mille, l’on « heurte le mur »—l’épreuve la plus douloureuse survient souvent alors que la ligne d’arrivée semble à portée de main.
Jeudi, le Nasdaq 100 a chuté de 6,4 % en une seule séance, sa pire performance quotidienne depuis mars 2020 ; l’indice Philadelphia Semiconductor s’est effondré de 12,2 %, enregistrant sa deuxième plus forte chute journalière de l’histoire. L’indicateur momentum technologique, média et télécom américain de Morgan Stanley affiche dorénavant une baisse cumulée de 70 % depuis son sommet de juin, un record annuel. Le levier net des hedge funds a brutalement chuté à 42 % en une semaine, se plaçant au 8ème percentile depuis 2010, et au 0ème percentile sur un an.
Les résultats des élections de mi-mandat ont été l’élément déclencheur. Les victoires démocrates dans plusieurs États ont suscité des inquiétudes concernant un durcissement de la régulation sur la construction de data centers. La gouverneure élue du Texas, Gina Hinojosa, a publiquement appelé à la suspension des extensions des data centers, rapidement suivie par la Géorgie, l’Ohio et le Michigan, refroidissant brutalement les anticipations d’investissement dans les infrastructures IA. Parallèlement, l’espoir d’un soutien via une baisse des taux de la Fed devrait cette fois faire défaut, la solidité des indicateurs macroéconomiques limitant l’espace pour un assouplissement monétaire.
Qu’est-ce que « l’instant du mur du marathon »
Avant d’analyser cet effondrement, il est utile de comprendre une métaphore courante dans la finance anglo-saxonne : « Mile 20 » (le 20ème mille).
La distance d’un marathon est d’environ 26,2 milles (42,2 km). Au 20ème mille, les coureurs se sentent souvent encore bien, le rythme paraît maîtrisé, mais ce sont les 6 derniers milles qui constituent la vraie épreuve—glycogène épuisé, douleurs musculaires, volonté brisée, nombreux sont ceux qui « heurtent le mur » ici (hit the wall), voyant leur allure chuter ou étant forcés d’abandonner. Dans la culture du running, cette portion est surnommée le « diabolique 20ème mille », symbole d'une situation où, alors que le succès semble proche, l’on se heurte soudainement à l’extrême limite : tu crois avoir réalisé l’essentiel, alors qu’en fait, le plus dur vient de commencer.
La métaphore décrit parfaitement l’état du trading IA : après plus de deux années de marché haussier, beaucoup pensaient le récit de l’IA déjà presque arrivé à bon port, le succès imminent. Mais le krach de la semaine passée indique que l’épreuve ne fait sans doute que commencer.
Jeudi : Une chute historique en une journée
Le cœur de la saignée s’est concentré sur la journée de jeudi. Le Nasdaq 100 a plongé de 6,4 % en une journée, plus mauvais score depuis mars 2020 et 31ème plus forte baisse quotidienne de ses 40 ans d’histoire. L’indice de volatilité du Nasdaq a, le même jour, atteint son plus haut niveau depuis le choc tarifaire.
L’indice Philadelphia Semiconductor a dévissé jeudi de 12,2 %, deuxième plus fort repli journalier après mars 2020. Cette chute a fait passer le PER à deux ans du secteur semi-conducteur en dessous de 10, pour la première fois en cinq ans—jadis perçues comme les « pioches et les pelles » de la vague IA, les valeurs de chipsets sont passées d’une évaluation « d’attentes parfaites » à un niveau dignes… des valeurs sidérurgiques.
D’après Bloomberg, le marché des options Cboe a enregistré jeudi un record historique de volume d’options put en une seule journée ; statistiquement, cette session correspond à un événement de 4,9 écarts-types, soit une probabilité théorique d’une fois tous les 8 000 ans.
Sur la semaine, le S&P 500 termine en baisse de 2,7 %, le Nasdaq 100 recule de 4,9 %. La stratégie TMT Momentum pair trading de Morgan Stanley (technologies, médias, télécoms) plonge de 70 % depuis ses sommets de juin, la plus forte baisse annuelle jamais enregistrée ; l’indice global d’appétence au risque de Morgan Stanley tombe à -3,4 écarts-types, au plus bas depuis plus d’un an.
Les élections de mi-mandat déclenchent une crise du narratif autour de l’infrastructure IA
Le déclencheur immédiat de ce sell-off fut le résultat des élections de mi-mandat. Selon Morgan Stanley, des recherches de Goldman Sachs montrent que la victoire démocrate dans les élections d’États pourrait conduire à des moratoires gèlant près de 45 % de la capacité américaine de data centers en projet.
Jeudi, la gouverneure élue du Texas, Gina Hinojosa, a déclaré que l’État devait « stopper toute activité en rapport avec les data centers » avant la mise en œuvre de nouvelles mesures de protection. La Géorgie, l’Ohio et le Michigan ont, eux aussi, annoncé vouloir suivre cet exemple. D’après Stephen Byrd, analyste Morgan Stanley, le file d’attente des connexions au grid ERCOT (gestionnaire du réseau texan) atteint désormais 474 GW, soit cinq fois le peak de demande de l’État et met en garde contre un manque de capacité des data centers américains d’ici 2028.
Byrd considère que, dans ce contexte, les entreprises ayant déjà sécurisé leur approvisionnement en électricité (telles que Williams, Equinix, Digital Realty, Bloom Energy) devraient tirer leur épingle du jeu, alors que Cipher Mining, Galaxy Digital et Solaris, très dépendants d’une expansion au Texas, font face à bien plus d’incertitude.
Les hedge funds se retirent massivement, levier net à un plancher historique
Selon les données de la prime brokerage de Morgan Stanley, les hedge funds ont réduit leur exposition lors du rebond de mercredi au lieu de renforcer leurs positions. La chute de jeudi constitue la cinquième plus forte réduction quotidienne du levier net long-short américain depuis 2010.
Sur l’ensemble de la semaine, le levier net des hedge funds chute de 8 points à 42 %, au 8ème percentile depuis 2010 et au 0ème percentile sur un an ; le levier total recule de 4 points à 202 %, un plus bas sur douze mois, avec une décrue cumulée depuis juin équivalente à 10,7 % de l’encours mondial sous gestion.
L’exposition à l’IA représente désormais environ 32 % du levier net des fonds américains, contre 47 % à leur pic de juin ; pour la première fois depuis 2023, les hedge funds se retrouvent sous-pondérés sur l’IA.
Ce nettoyage de portefeuilles a permis de limiter quelque peu les pertes : la stratégie long-short américaine n’a cédé que 0,7 % depuis le début du mois, mieux que le S&P 500 et son -3,0 %. Mais, pour les près de 40 % de fonds long-short américains à l’équilibre ou en perte sur l’année, la journée de jeudi a effacé l’intégralité des gains 2026 des fonds technologiques, vidant de son sens tout réconfort.
Croissance des bénéfices solide, mais le marché n’y croit pas
Fondamentalement, les résultats des entreprises n’ont pas flanché. La croissance annuelle des bénéfices du S&P 500 au troisième trimestre est de 31,4 %, 84 % des sociétés battant le consensus. Mais l’amplitude des « beats » n’est que de 2,7 %, inférieure à la moyenne récente, et l’ampleur des révisions de profits est retombée de +26 % à +10 %.
Quelques cas illustrent cette tendance : Palantir enchaîne un 13ème trimestre de croissance accélérée du chiffre d’affaires (96 % de hausse sur un an), le marché reste indifférent ; Shopify chute malgré une croissance de 30 % de son GMV à taux de change constant. Selon Savone, « le free cash-flow surprise a désormais plus d’impact sur le cours que le bénéfice par action », et les débats se déplacent sur le terrain des « dépenses IA à l’horizon 2028 ».
Côté crédit, des signaux d’alerte émergent. Joyce Jiang, analyste Morgan Stanley, relève que 16 % des prêts levérisés logiciels sont désormais classés à risque élevé de disruption IA, dont près des trois quarts sont notés B- ou CCC. Pourtant, alors que la Bourse panique, le marché du crédit reste quasi impassible.
Des arguments haussiers subsistent, mais le rebond pourrait n’être qu’un short squeeze
Pour Mike Wilson, stratégiste en chef actions US chez Morgan Stanley, la correction entamée en juin entre dans sa « phase finale » : depuis septembre, le S&P 500 équipondéré surpasse l’indice pondéré par la capitalisation de près de 6 points, et l’indicateur de sentiment approche des seuils de « capitulation ». Wilson maintient un objectif de fin d’année à 8000 points pour le S&P 500, mais temporise sur l’accroissement de l’exposition, attendant un nouveau signal de capitulation ou un retour de l’indice autour de 7100-7300 avant d’augmenter les positions.
Les données historiques offrent des arguments aux haussiers : lors des 15 dernières années, après quatre chutes journalières supérieures à 6 % sur le Nasdaq 100, l’indice a gagné plus de 25 % en trois mois, plus de 40 % en six mois.
Cependant, Savone nuance cette comparaison : trois de ces épisodes remontent à mars 2020—période où la Fed a abaissé les taux à zéro et déclenché un quantitative easing sans limite ; le quatrième date du 4 avril 2025, soit cinq jours avant que Trump n’annonce la suspension des droits de douane. À chaque fois, la « cavalerie politique » était déjà lancée. Or, aujourd’hui, les NFP viennent de pulvériser les attentes, l’inflation reste à 4 % dans la zone euro, et les économistes Morgan Stanley anticipent une hausse des taux Fed en décembre.
« Les positions sont désormais très propres, les indicateurs de sentiment sont en zone de peur—habituellement un niveau de plancher », écrit Savone :
« Mais, à l’approche des prochains chiffres CPI la semaine prochaine, le rebond en cours ne semble être qu’un simple rachat de positions vendeuses. Dans la métaphore du marathon, le trading IA vient juste d’atteindre le 20ème mille—c’est souvent là que l’on percute le mur. »
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