Résumé du rapport financier de Cathay Haitong North America CSP : la demande pour le cloud reste forte, les investissements Capex se poursuivent, et la trésorerie est sous pression à court terme.

Selon le rapport de recherche publié par Guotai Haitong, lors du troisième trimestre 2026, les entreprises cloud nord-américaines ont affiché des résultats contrastés, la demande pour les services cloud restant forte, avec un volume de commandes non livrées avoisinant 2 500 milliards de dollars. Les fournisseurs cloud poursuivent activement leurs investissements en capex, exerçant une pression sur la trésorerie. Cette pression sur la trésorerie est jugée temporaire par l’institution, et à mesure que davantage de puissance de calcul sera mise en service, la situation de trésorerie devrait s’améliorer.

Les principaux points de vue de Guotai Haitong sont les suivants :

Conseil en investissement : Au T3 2026, la demande cloud continue de croître, la visibilité sur les commandes s’améliore, les commandes non livrées de Google, Amazon, Microsoft et Oracle atteignant près de 2 500 milliards de dollars. Les fournisseurs cloud maintiennent un discours optimiste sur les investissements en IA, les dépenses d’investissement devraient continuer d’augmenter en 2027, les segments de la chaîne matérielle IA, tels que les communications, devraient en bénéficier, tandis que le rythme de construction des centres de données et l’exécution de la chaîne d’approvisionnement devront être surveillés en continu. Par ailleurs, étant donné l’anticipation des dépenses d’investissement et la reconnaissance des revenus à une étape ultérieure, les fournisseurs cloud devront faire face à une pression sur leur trésorerie à court terme, nécessitant un recours au financement externe pour investir dans l’IA. Il conviendra de surveiller de près l’environnement macro-taux d’intérêt, la tendance de croissance des applications IA en aval et la rentabilité des investissements. L’institution estime que la pression sur la trésorerie est temporaire, et qu’avec plus de puissance de calcul, les revenus des fournisseurs cloud devraient continuer à croître rapidement en 2027 et 2028, entraînant une croissance durable de l’OCF, une diminution de la pression sur les dépenses d’investissement ; sur le long terme, la situation de trésorerie ne prête pas à inquiétude.

Résultats financiers contrastés pour les entreprises cloud nord-américaines, Microsoft et Meta au-dessus des attentes, Google et Amazon en dessous. Microsoft rapporte un chiffre d’affaires de 92,3 milliards de dollars pour le T1 2027, en hausse de 19 % sur un an, avec un BPA ajusté de 4,89 dollars, tous deux supérieurs aux attentes du marché ; les revenus Azure ont augmenté de 48 % sur un an, soutenant principalement la performance. Meta affiche un chiffre d’affaires de 64,6 milliards de dollars au T3 2026, en hausse de 26 % sur un an, porté par la progression des volumes et des prix publicitaires au-dessus des attentes ; hors frais de règlement juridique, le BPA atteint 7,40 dollars, supérieur aux attentes du marché. Google annonce un chiffre d’affaires de 127,6 milliards de dollars au T3 2026, en hausse de 25 % sur un an, légèrement en dessous des attentes, la croissance du chiffre d’affaires des moteurs de recherche retombant à 12 % ; les revenus cloud progressent de 103 % sur un an mais demeurent légèrement en deçà des attentes. Amazon affiche un chiffre d’affaires de 201,9 milliards de dollars au T3 2026, en hausse de 12 % sur un an, avec un BPA dilué de 1,89 dollar, le chiffre d’affaires et les bénéfices étant légèrement en dessous des attentes ; les revenus AWS augmentent de 39,3 % sur un an, maintenant une croissance rapide.

La problématique centrale de ces résultats réside dans la forte augmentation des dépenses d’investissement et la pression sur la trésorerie. Meta revoit à la hausse ses prévisions de capex, Amazon maintient sa prévision annuelle mais le T3 dépasse les attentes ; le rythme des dépenses des T3 et T4 devrait être élevé au départ puis diminuer. L’écart de flux de trésorerie disponible du T3 pour Amazon, Google et Meta s’élève à environ 44,7 milliards de dollars. Les CSP affichent dans l’ensemble un ton optimiste sur leurs investissements en IA, la banque prévoit que la trésorerie disponible négative des trois entreprises (hors Microsoft) s’élargira davantage en 2027, augmentant les besoins de financement.

La demande cloud reste forte, avec une amélioration de la visibilité sur la croissance. À la fin du T3 2026, les commandes non livrées de Google, Amazon, Microsoft et Oracle atteignaient 2 500 milliards de dollars, en hausse d’environ 160 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent ; l'accroissement ralentit à mesure que la base de comparaison augmente. Google prévoit d’honorer 55 % de ses commandes dans les deux ans, Microsoft prévoit que 30 % de ses RPO seront reconnues dans l’année ; Amazon anticipe pour AWS une croissance du chiffre d’affaires supérieure à 40 % en 2027 et 2028. Dans le même temps, l’offre de capacité de calcul fait face à des perturbations, le rythme de construction des centres de données doit être suivi de près. Au T3 2026, la montée en puissance du TPU a été retardée, entraînant une performance de Google Cloud légèrement en dessous des attentes ; au T4 2026, l’approvisionnement en puissance de calcul devient contraint, Google devra également recourir à plus de puissance de calcul tierce. Microsoft a aussi indiqué que le déploiement de la capacité de puissance de calcul tierce a été inférieur aux attentes, et a abaissé ses orientations concernant les dépenses d’investissement pour 2026. En 2027, la construction de centres de données pourrait être soumise à de nouvelles contraintes liées à l’électricité, aux infrastructures et aux régulations, il conviendra de suivre attentivement le rythme de déploiement industriel.

Risques à surveiller : Livraisons de puces IA inférieures aux attentes, risque de taux d’intérêt macroéconomique, risque au niveau de la chaîne d’approvisionnement, risque que l’activité principale des CSP soit affectée par la technologie IA, intensification de la concurrence, risque de régulation sur l’IA.