Comment le marché voit-il aujourd'hui les élections américaines intermédiaires ?

À la matinée du 3 novembre, heure de la côte Est des États-Unis, sur le marché de prédiction Polymarket, la probabilité que le Parti démocrate reprenne la Chambre des représentants est de 96%, et celle de reprendre le Sénat est de 74%—ce dernier chiffre étant le plus élevé depuis l'ouverture de ce marché. Le prix du contrat pour une "victoire totale" des démocrates est de 77%.

Le matin même, Goldman Sachs soulignait dans son rapport "Aperçu des élections de mi-mandat" :

La prise de la Chambre des représentants par les démocrates est déjà largement intégrée dans les prix de marché, mais c’est la situation au Sénat qui constituera la principale surprise liée à l’élection. Compte tenu de la récente réduction significative du sentiment de marché, des positions et de l'effet de levier liés aux mesures de réduction des risques, la question la plus importante pourrait être : le résultat de l'élection constituera-t-il un catalyseur de liquidation et favorisera-t-il une reconstruction plus large du risque sur les marchés boursiers ?

En d'autres termes : le résultat de la Chambre a déjà été "acheté" par le marché, tandis que la direction du Sénat est le véritable pari sur lequel le marché mise.

L’équation du Sénat : Quatre sièges d’écart, sept batailles acharnées

Actuellement, les Républicains détiennent 53 sièges au Sénat, les Démocrates en possèdent 47. Les Démocrates doivent obtenir une victoire nette de 4 sièges. S’ils n’en remportent que 3, le Sénat sera à égalité, 50-50—alors, la voix du vice-président américain Vance maintiendra le contrôle républicain.

Le Cook Political Report a classé sept courses au Sénat comme de véritables “toss-up” : Alaska, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Ohio et Texas. Les derniers sondages New York Times/Siena montrent que les Démocrates mènent dans le Michigan, le Texas, le Kansas, le Maine et l’Ohio, conservent un avantage en Alaska, et ne sont presque à égalité qu’en Iowa.

Les graphiques révèlent trois détails notables :

• Parmi tous les sièges actuellement tenus par les Républicains, les Démocrates sont en tête dans tous les sondages—à l’exception de la Caroline du Nord, leur avance ne dépasse jamais environ 3 points de pourcentage ;

• Le Maine, le Kansas et l’Iowa sont pratiquement sur la ligne de partage “50-50” ;

• Le marché accorde aux Démocrates des chances de victoire au Texas et en Alaska, nettement supérieures à ce que justifient les chiffres des sondages eux-mêmes.

Les sondages risquent de “mal servir” à nouveau

Les économistes politiques de Goldman Sachs, Alec Phillips et Abhay Duggirala, mettent en garde à ce sujet depuis plusieurs semaines.

Selon les données, depuis 2002, dans les États à tendance républicaine, les candidats sénatoriaux républicains réalisent en moyenne 3 points de pourcentage de mieux que ce qu’indiquent les sondages ; pour les élections très disputées, les candidats qui mènent dans les sondages de moins de 2,5 points ne remportent que 60% du temps. Actuellement, parmi les sièges tenus par les Républicains, seule la Caroline du Nord offre aux Démocrates une avance supérieure à ce "coussin de sécurité” de 3 points.

L’analyse effectuée le matin même par le desk de trading de Goldman Sachs :

La compétition pour le Sénat demeure bien plus intense. Les récents cycles électoraux montrent que les marges d’erreur des sondages sous-estiment souvent les performances républicaines dans les États à tendance républicaine. Par conséquent, la réaction de marché à un résultat de “Congrès divisé” pourrait être plus importante que ce qui est actuellement anticipé par les prix de marché.

Stuart Jenkins, stratégiste FX chez Goldman Sachs, a également rappelé dans son rapport matinal :

Nous devrions pouvoir percevoir assez tôt la tendance de l’erreur des sondages, mais il pourrait falloir plusieurs jours, voire plusieurs semaines, avant d’avoir le résultat officiel du Sénat.

Moments clés à surveiller

3 novembre, 19h30 (heure de la côte Est des États-Unis) (4 novembre, 8h30, heure de Pékin)—L’Ohio est le premier État à compter les voix, et c’est le premier siège véritablement en jeu de la soirée. Sur le marché de prédiction Kalshi, la probabilité de victoire du candidat démocrate Sherrod Brown est d’environ 71%. Selon Goldman Sachs : si Brown remporte l’Ohio rapidement, le chemin d’une bascule du Sénat s’ouvre ; s’il échoue, la probabilité de victoire démocrate de 75% "sera sous pression en une heure".

21h00 EST (4 novembre, 10h00, heure de Pékin)—C’est le moment clé. Les résultats du Texas, du Michigan, du Kansas, de l’Iowa et du Nebraska seront dévoilés les uns après les autres. Parmi eux, la confrontation entre Talarico (Texas) et Paxton (Kalshi : Talarico 74% de chance de victoire) est l’élection individuelle la plus échangée de ces midterms. Pour Goldman, « vers 22h00, nous devrions savoir si les Démocrates ont réellement une voie possible ».

Rich Privorotsky de Goldman Sachs donne un cadre de référence succinct :

Il est important d’avoir une résolution de l’événement politique. Depuis 1950, le S&P 500 a progressé au cours des 12 mois suivant chacune des 19 élections de mi-mandat… Rien n’est garanti, mais une situation de blocage est généralement considérée comme favorable aux actions, même si les restrictions liées à l’intelligence artificielle et aux centres de données demeurent des risques à surveiller. Le premier seuil est d’éviter un résultat extrême… Le Texas sera la fenêtre d’observation clé.

Maine et Alaska : des suspenses qui pourraient durer jusqu’à Thanksgiving

Si le contrôle du Sénat tient finalement à un ou deux sièges, le Maine et l’Alaska deviendraient les dossiers les plus épineux pour le marché.

Le Maine utilise le système de vote à choix classé. Chaque municipalité a deux jours pour rapporter ses résultats officiels, et historiquement, l’État annonce généralement le résultat du classement une semaine après l’élection, avec une date limite de certification fixée au 18 décembre.

L’Alaska accepte les bulletins envoyés de l'étranger dans les 15 jours qui suivent l’élection ; lors des compétitions serrées du passé, tout ce temps a été généralement nécessaire. De plus, le ministère de la Justice des États-Unis a intenté une action en justice : si la candidate démocrate Peltola gagne alors que le "candidat leurre" Daniel J. Sullivan figure toujours sur le bulletin, la procédure de certification pourrait être bloquée.

La conclusion de Goldman Sachs est la suivante : si le sort du Sénat dépend finalement de l’Alaska, Wall Street pourrait devoir continuer de spéculer sur une issue binaire jusqu’à Thanksgiving, dans l’ombre d’un litige fédéral.

Comment le marché valorise-t-il chaque issue ?

Selon l'analyse de JPMorgan Intelligence de marché (les probabilités reflètent les valeurs implicites actuelles du marché) :

• Probabilité de 66% : Victoire totale démocrate → Le S&P 500 pourrait évoluer entre -0,25% et +0,5% le soir-même

• Probabilité de 26% : Congrès divisé → Hausse du S&P 500 entre 0,5% et 1%

• Probabilité de 7% : Victoire totale républicaine → Hausse du S&P 500 entre 1% et 1,25%

Autrement dit, le scénario le plus probable est paradoxalement celui qui serait le moins favorable au marché boursier—bien que personne ne s’attende à une forte baisse ce soir-là.

L’analyste de Bank of America, Michael Hartnett, se montre plus alarmiste, qualifiant une victoire démocrate totale de "majeur événement d’aversion au risque", et jugeant que le marché pourrait baisser de plus de 10%.

La réaction du marché obligataire devrait être plus modérée. La stratégiste de Mizuho Bank, Evelyne Gomez-Liechti, estime qu’une victoire démocrate totale ferait monter le rendement du Trésor à 10 ans d’environ 2 points de base (le rendement du matin était de 4,91%), tandis qu’un Congrès divisé entraînerait une baisse d’environ 3 points de base. Elle met néanmoins en garde contre la poursuite excessive de la narration selon laquelle "blocage = austérité budgétaire" :

Trump est ouvert à la négociation, ce qui pourrait entraîner une hausse des dépenses de défense alors que les réductions de Medicaid seraient atténuées, de sorte que la trajectoire budgétaire resterait pratiquement inchangée.

Sur le plan tactique, l’équipe basket de stratégie de Goldman Sachs recommande, en cas de victoire totale, d’acheter un panier de bénéficiaires de l’ACA (Affordable Care Act). Mais une divergence notable est apparue au cours des deux dernières semaines : ce panier a déjà corrigé, alors même que la probabilité de balayage des marchés prédictifs continue de grimper. Pour Goldman, soit le panier reflète déjà une information non intégrée par les prévisions de marché, soit il s’agit d’une opportunité d’entrée à bas prix.

La question de fond du moment

En résumé pour Goldman Sachs : la capacité de l’élection à "servir de déclencheur de liquidation et favoriser une reconstruction plus large du risque boursier" dépendra de la clarté des résultats.

Mais la situation actuelle est loin d’être simple : la Chambre semble jouée, mais la majorité au Sénat nécessite pour les Démocrates de franchir quatre États détenus par les Républicains où leur avance est inférieure à trois points dans les sondages, deux États qui nécessiteront plusieurs jours, voire semaines, pour terminer le dépouillement, et un État soumis à un litige fédéral.

Le premier véritable signal à observer viendra de l’Ohio à 19h30, heure de la côte Est des États-Unis.