Réduire les dépenses en AI serait-il plus bénéfique ? Bank of America propose une analyse contre-intuitive : bien que « impopulaire », cette mesure pourrait prolonger le cycle économique, et les actions de fabricants de puces pourraient profiter d’une période de rentabilité plus longue.
Bank of America : La réduction des dépenses en capital par les entreprises de semi-conducteurs pourrait être « impopulaire », mais elle peut prolonger le cycle de rentabilité.
Selon Golden Ten Data, les inquiétudes du marché se sont récemment accrues, en raison notamment des élections de mi-mandat aux États-Unis, des craintes concernant l’augmentation des coûts des infrastructures d’intelligence artificielle et des doutes sur la durabilité de cette frénésie de dépenses. Bank of America indique que, bien que toute forme de réduction des dépenses puisse constituer un signal « peu apprécié » par les investisseurs, elle pourrait en réalité prolonger le cycle des dépenses.
Les analystes de la banque avancent un argument inverse : si la demande monétisable en IA demeure forte alors que la croissance des capacités ralentit, cela pourrait effectivement renforcer les capacités d’offre de puissance de calcul, et retarder le pic du cycle de l’IA.
« Le ralentissement de la croissance de l’offre, combiné à la résilience de la demande, pourrait augmenter le taux d’utilisation, soutenir les prix et réduire le risque de surinvestissement », écrivent les analystes de la banque dans un rapport adressé à leurs clients. « Le résultat pourrait être un recul du pic des bénéfices, mais avec une trajectoire de profits plus longue, tout en offrant potentiellement des multiples de valorisation plus élevés aux fabricants de puces déjà évalués sur une ‘fin de cycle imminente’. »
La banque reste confiante sur NVIDIA (NVDA.US), AMD (AMD.US), Broadcom (AVGO.US), Marvell Technology (MRVL.US), Credo Technology (CRDO.US), Lam Research (LRCX.US), KLA Corporation (KLAC.US), Micron Technology (MU.US), Analog Devices (ADI.US) et Texas Instruments (TXN.US).
Plus avant, la banque souligne que les derniers résultats financiers des géants du cloud confirment la « résilience » de la demande en IA — l’accumulation de contrats à long terme de ces sociétés atteint désormais 2 500 milliards de dollars. En outre, les plateformes cloud d’Amazon (AMZN.US) AWS, Microsoft (MSFT.US) Azure et Google (GOOGL.US) affichent respectivement des taux de croissance de 39 %, 49 % et 100 %. Dans un contexte de capacités limitées, le volume de tokens traités a enregistré une progression annuelle de plus de dix fois, et les prix de location de Hopper et Blackwell ont respectivement augmenté de 33 % et 51 % sur l’année (SpaceX a récemment indiqué que les prix spot actuels permettent une période de retour sur investissement d’environ un an).
Parmi les autres données notables : les dépenses des entreprises du Fortune 500 sur Amazon Bedrock ont augmenté de plus de sept fois sur un an ; le nombre de clients de Microsoft avec plus de 50 000 sièges Copilot a été multiplié par huit (le nombre d’utilisateurs actifs quotidiens de Copilot a augmenté de 50 % par rapport au mois précédent).
Dernièrement, les investisseurs ont exprimé des préoccupations sur la situation des flux de trésorerie — concernant le free cash-flow des huit géants américains du cloud et des nouveaux acteurs. La consommation de free cash-flow devrait passer de 128 milliards de dollars en 2026 à 335 milliards de dollars en 2027. Mais les analystes estiment que les investisseurs « ne voient que l’arbre qui cache la forêt ».
« L’année civile 2027 pourrait marquer le point haut de la consommation de cash, et en 2028, le déficit se réduirait à 77 milliards de dollars, soit 2 % du chiffre d’affaires, soit une amélioration de 258 milliards de dollars », ajoutent les analystes. « Le financement reste un point de discorde majeur, mais le free cash-flow de l’écosystème offre une soupape de sécurité potentielle : NVIDIA, Broadcom et Micron devraient générer ensemble environ 577 milliards de dollars de free cash-flow en 2027, et plus de 800 milliards de dollars en 2028 (mais ils resteront exposés aux risques de financement des fournisseurs et de transactions circulaires). »
« Ainsi, le marché semble anticiper le risque de dépenses en capital avant même que la demande ne montre des signes d’affaiblissement », poursuivent les analystes. « À notre avis, si la demande payante en IA demeure solide, une baisse des dépenses en capital pourrait réduire le risque de surinvestissement, maintenir la rareté, prolonger le cycle du bénéfice par action et soutenir des multiples de valorisation plus élevés. »
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