Goldman Sachs commente les résultats de Kioxia : la pénurie de NAND pourrait se poursuivre jusqu'en 2027, soutenant fermement Samsung Electronics et SK Hynix

Selon les informations de l’application Zhitong Finance, le 30 octobre, le fabricant japonais de mémoire flash NAND Kioxia a publié ses résultats pour le troisième trimestre civil de 2026 (soit le deuxième trimestre de l’exercice 2026). Sur cette base, Goldman Sachs a analysé les implications pour les géants coréens du stockage couverts, SK Hynix (notation « Acheter ») et Samsung Electronics (notation « Acheter »). Les principales conclusions incluent : 1) les performances du troisième trimestre civil 2026 sont solides ; du fait de différences dans les calendriers de livraison et les effets de base, les prévisions de Kioxia pour le quatrième trimestre civil 2026 divergent de celles de Samsung Electronics et SK Hynix ; 2) il est prévu que la tension sur l’offre et la demande de mémoire flash NAND se poursuive jusqu’en 2027, ce qui offre un potentiel supplémentaire d’augmentation de prix ; 3) les accords d’approvisionnement à long terme couvrant plusieurs années (LTA) offrent une forte visibilité de la demande au-delà de 2027 et 2028.

1. Les performances du troisième trimestre civil 2026 sont solides ; du fait de différences dans les calendriers de livraison et les effets de base, les prévisions de Kioxia pour le quatrième trimestre civil 2026 divergent de celles de Samsung Electronics et SK Hynix

Goldman Sachs indique qu’au cours du troisième trimestre civil 2026, le prix de vente moyen (ASP) global en dollars de Kioxia a augmenté de 20% à 25% en séquentiel, tandis que le prix des produits comparables a progressé de 30% à 35% ; le volume d’expéditions en bits a augmenté de 10% à 15% en raison d’une forte demande des centres de données et du marché entreprise.

Pour le quatrième trimestre civil 2026, Kioxia prévoit une légère hausse de son chiffre d’affaires d’un trimestre à l’autre (avec un volume d’expéditions en bits globalement stable et un ASP susceptible de progresser modérément), car la livraison de produits à cycles d’exécution plus longs, dont les SSD pour centres de données et entreprises, sera décalée au premier trimestre civil 2027.

Bien que les perspectives de Kioxia pour le quatrième trimestre civil 2026 soient globalement inférieures aux estimations de Goldman Sachs pour Samsung Electronics et SK Hynix, la banque observe que cela pourrait s’expliquer par un calendrier de livraison différent et par un effet de base plus élevé pour Kioxia sur le troisième trimestre civil 2026 que pour les fournisseurs coréens.

2. Il est prévu que la tension sur la chaîne d’approvisionnement de la mémoire flash NAND se poursuive jusqu’en 2027, offrant un potentiel de hausse supplémentaire des prix

En regardant vers 2027, Kioxia prévoit que la tension sur l’offre et la demande de mémoire flash NAND demeurera, soutenue par la forte demande des centres de données et du marché entreprise, ce qui laisse encore de la marge pour une hausse de l’ASP. Bien que la direction s’attende à ce que, après une forte hausse des prix en début et milieu d’année 2026, la tendance s’essouffle, la société souligne qu’il n’y a actuellement aucun signe de baisse du prix de vente moyen.

Goldman Sachs estime que cela est globalement cohérent avec les perspectives de la banque pour Samsung Electronics et SK Hynix. Même si le rythme de la hausse des prix devrait ralentir par rapport aux augmentations substantielles de 279%/254% en 2026, la banque s’attend pourtant à ce que les prix de la NAND flash augmentent encore de 34%/30% sur un an en 2027.

3. Les accords pluriannuels à long terme offrent une grande visibilité sur la demande après 2027 et 2028

Kioxia indique que sa capacité de production pour 2027 est en réalité déjà entièrement vendue, tandis que plus de 50% des volumes d’expédition prévus pour 2028 sont d’ores et déjà garantis via des accords d’approvisionnement pluriannuels à long terme (LTA). Pour la capacité restante en 2028, l’entreprise envisage encore s’il faut sécuriser davantage d’engagements clients, ou conserver une partie de la capacité pour saisir d’éventuelles opportunités de hausse de la demande ; la discussion est en cours à ce stade. Étant donné que la totalité de la capacité 2027 est déjà allouée, et qu’une large part de 2028 est déjà garantie, Kioxia a également entamé des discussions avec ses clients concernant les accords d’approvisionnement pour 2029 à 2030.

Goldman Sachs estime que l’extension des discussions autour des accords d’approvisionnement à long terme jusqu’en 2029 et 2030 indique que la période de pénurie de l’offre pourrait se prolonger, les clients cherchant à garantir des volumes d’approvisionnement bien au-delà de 2028. Cette tendance recoupe ce que la banque a observé chez Samsung Electronics et SK Hynix : les clients signent désormais des contrats de cinq ans et exigent des garanties d’approvisionnement sur des délais plus longs.

Pour Samsung Electronics, Goldman Sachs, sur la base de la méthode d’estimation de la somme des parties (SOTP) en utilisant la valeur d’entreprise/marge brute d’exploitation moyenne (EV/EBITDA) sur 2026E à 2027E, fixe un objectif de cours à 12 mois à 500 000 KRW pour les actions ordinaires. Pour les actions préférentielles, l’objectif est de 380 000 KRW avec un taux de décote cible de 24% par rapport aux actions ordinaires, cette décote étant la moyenne de : 1) la décote tirée du modèle à deux facteurs ; 2) la décote moyenne historique observée sur l’année écoulée.

Goldman Sachs attribue également une recommandation « Acheter » aux actions ordinaires et préférentielles de Samsung Electronics. Principaux risques à la baisse : 1) forte détérioration de l’équilibre offre/demande pour les mémoires ; 2) contraction brutale des marges bénéficiaires des smartphones ; 3) perte de part de marché OLED mobile.

Pour SK Hynix, Goldman Sachs fixe un objectif de cours à 12 mois de 3 500 000 KRW sur la base d’un ratio cours/bénéfice moyen (P/E) de 7,0x pour 2026E/2027E. Les risques principaux incluent : 1) Détérioration marquée de l’équilibre offre/demande sur les mémoires ou retards dans l’évolution technologique ; 2) Faiblesse de la demande sur les smartphones, PC et serveurs, impactant la demande globale de mémoire conventionnelle ; 3) Progrès significatifs de Samsung Electronics dans les activités HBM, au détriment du chiffre d’affaires et des bénéfices HBM de SK Hynix ; 4) Réduction des investissements liés à l’intelligence artificielle, affectant la demande globale de HBM et donc le chiffre d’affaires et les bénéfices HBM de la société.