UBS abaisse à nouveau ses objectifs pour les actions sud-coréennes : pression sur le taux de change et les prévisions de bénéfices, une reprise attendue en 2027

Après une réduction en septembre de cette année, UBS a de nouveau abaissé son objectif sur 12 mois pour le marché boursier sud-coréen, en ramenant l'objectif du KOSPI de 8 000 à 7 500 points, soit une baisse de 6 %, correspondant à un PER prospectif de 6 fois ; il s'agit d'un nouvel ajustement.

Selon le terminal de trading Pursuit of Wind, UBS a indiqué dans un rapport du 29 octobre que ce nouvel abaissement est principalement motivé par l'évolution du taux de change et la révision à la baisse des bénéfices de manière bottom-up. Les pressions macroéconomiques croissantes devraient peser sur le bénéfice par action, alors que le marché n'a pas encore pleinement intégré l'impact complet de l'appréciation du won sud-coréen.

Récemment, le KOSPI a reculé d'environ 10 % par rapport à son sommet, se rapprochant de sa zone de valeur minimale de 5 000 points (correspondant à un PER de 4), tandis que le ratio put/call du KOSPI 200 a atteint un écart-type négatif, un signal qui a historiquement souvent marqué un marché survendu. UBS estime qu'à présent, l'aversion au risque du marché est devenue excessive et qu'en l'absence d'une dégradation continue des bénéfices ou de chocs exogènes, le potentiel de baisse supplémentaire reste limité.

Pour la fin de l'année, UBS prévoit que le KOSPI restera sous pression, mais anticipe une reprise à l'horizon 2027, soutenue par une forte croissance du bénéfice par action (EPS), une amélioration du rendement pour les actionnaires, un assouplissement des contraintes de liquidité et la fin du cycle de hausse des taux d'intérêt. UBS fixe ainsi son objectif haussier à 9 300 points (soit un PER de 8).

Double pression du taux de change et des bénéfices

L’ajustement de l’objectif du KOSPI par UBS constitue le deuxième de l’année. Le 18 septembre, l’analyste Yong-Suk Son d’UBS avait déjà abaissé l’objectif à 12 mois du KOSPI de 8 800 à 8 000 points, soit une baisse proche de 10 %, en raison de la remontée des taux, de l’appréciation du won et de la hausse des prix du pétrole, aggravant les vents contraires macroéconomiques. A l'époque, UBS indiquait que le rendement des obligations d'État à 10 ans était passé de 3,4 % en début d'année à 4,5 %, la Banque de Corée ayant relevé ses taux à deux reprises depuis juillet, tandis que le pétrole franchissait les 100 dollars le baril.

Près de six semaines plus tard, UBS procède à un nouvel abaissement, ramenant l’objectif à 7 500 points. Cette fois, le moteur principal de la baisse réside dans le taux de change et la révision bottom-up du BPA. Selon les analyses d’UBS, le won s'est apprécié d'environ 15 % depuis juin ; toutes choses égales par ailleurs, cela devrait peser sur le BPA du KOSPI d’environ 2 % en 2026 et de 10 % en 2027. Parallèlement, en octobre, la révision mensuelle consensuelle du BPA n’a été que de -0,5 %, ce qui ne reflète pas encore l'impact complet de l'appréciation du won, d’où une pression supplémentaire à prévoir sur les révisions futures.

Au niveau sectoriel, la chimie, le divertissement, la défense, l’automobile, la consommation discrétionnaire, les services financiers diversifiés, l’internet et les cosmétiques enregistrent les baisses les plus marquées des bénéfices attendus en 2026 et 2027 ; alors que l’énergie, les transports, le BTP et l’assurance bénéficient d’ajustements positifs.

Les investisseurs étrangers continuent de vendre, le sentiment du marché atteint des extrêmes

Les flux de capitaux révèlent une autre facette de la pression subie par le marché récemment. Depuis octobre, les ventes nettes des investisseurs étrangers atteignent 19,0 milliards de wons, première source de pression sur le marché, en partie absorbée par les rachats d’actions par les entreprises (9,9 milliards de wons), les investisseurs individuels (5,8 milliards de wons) et les institutions locales (3,2 milliards de wons).

Néanmoins, UBS signale une légère amélioration des flux : dernièrement, les ventes nettes des étrangers se réduisent, passant même à des achats nets cette semaine ; les particuliers sont passés en ventes nettes au cours des deux dernières semaines, tandis que le plan de rachat d’actions relancé par SK Hynix devrait soutenir les rachats d’entreprises ; quant aux caisses de retraite, elles demeurent en attente mais pourraient être amenées à entrer sur le marché si le KOSPI se rapproche davantage de sa zone de valeur basse.

En termes de valorisations et d’indicateurs de sentiment, le KOSPI se traite actuellement à 1,1 fois sa valeur comptable NTM, en ligne avec la moyenne historique, et son rendement du dividende atteint 2,7 % (soit un écart-type positif par rapport à la moyenne historique), offrant un certain support de valorisation. Hors Samsung Electronics et SK Hynix, la valeur comptable NTM du KOSPI tombe à seulement 0,9 fois (soit -0,6 écart-type) et le PER NTM à 6,6 fois (soit -2,6 écarts-types), des niveaux historiquement faibles.

Rééquilibrage plutôt que cycle baissier, reprise attendue en 2027

Malgré la pression à court terme, UBS reste relativement optimiste sur les perspectives boursières sud-coréennes à moyen terme. UBS anticipe une croissance du BPA du KOSPI de +258 % en 2026 (consensus à +278 %) et de +33 % en 2027 (consensus à +38 %), ses prévisions intégrant déjà la pression du taux de change, et étant plus prudentes que celles du marché.

UBS souligne que la récente révision à la baisse du BPA est principalement liée au taux de change, dans une logique de "réinitialisation", plutôt que le début d'un cycle baissier prolongé des profits. Le secteur technologique demeurera le principal contributeur à la croissance des bénéfices en 2026, laissant en 2027 la première place aux matériaux de batteries, aux services publics et à la chimie.