Alors que les obligations de CoreWeave (CRWV.US) sont sous pression, les gestionnaires de fonds qui investissent de l’argent réel restent fermement convaincus : la vente est une “réaction excessive”.

L'application financière Zhihui APP a appris que CoreWeave (CRWV.US) peut résister aux doutes du marché concernant sa dette, ce qui n'est pas une opinion largement partagée — une partie des obligations de CoreWeave reste en situation de détresse profonde, avec des rendements supérieurs à 15 %. Mais selon John Lloyd, responsable mondial multiactifs et crédit d'entreprise chez Janus Henderson, CoreWeave devrait pouvoir surmonter cette période difficile.

"C'est un peu une réaction excessive." Lloyd fait référence à la vente massive d'obligations CoreWeave — ces obligations ayant chuté en même temps que ses actions.

Lloyd détient des obligations CoreWeave à 9,75 % échéance 2031 dans le fonds Multi-Sector Income Fund de la société. Le rendement à l'échéance de cette série d'obligations est actuellement de 15,97 %, soit une hausse de plus de 70 % par rapport à son émission en avril. Le prix des obligations évolue en sens inverse de leur rendement.

"Les prix des obligations sont plus bas, les écarts de crédit plus larges, les rendements plus élevés, et pour l'instant, je ne vois aucun changement fondamental significatif dans l'écosystème qui justifie une telle évolution, hormis leurs coûts de financement plus élevés — et je pense qu'ils peuvent être créatifs sur ce point." ajoute Lloyd.

51,6 milliards de dollars de dette et un CDS de 1 085 points de base

CoreWeave s'est endettée massivement pour la construction de centres de données. La dette totale de la société est d'environ 51,6 milliards de dollars, dont environ 35 milliards de dollars de billets, obligations et prêts.

Le marché s'inquiète de la capacité de CoreWeave à continuer de financer ses centres de données, ainsi que du niveau de ses coûts de financement. Son cours a chuté de 20 % la semaine dernière, et l'écart de swap sur défaillance de crédit (CDS) à cinq ans atteint 1 085 points de base — en baisse par rapport au plus haut de la séance, mais en hausse de 14 % sur la semaine. Un écart supérieur ou égal à 1 000 points de base est généralement considéré comme un signal de détresse de crédit.

Le cours de CoreWeave a augmenté d'environ 2 % mardi, après plusieurs jours de baisse, touchant son plus bas sur 52 semaines en cours de séance. Les rendements et les écarts de ses obligations restent à des niveaux très élevés.

Lloyd estime que cette vente massive n'est qu'un accroc sur le chemin de cette nouvelle société cloud. Il explique que le marché a été effrayé par la hausse des rendements des obligations du Trésor américain, qui entraîne une augmentation du coût du financement pour les entreprises ; aussi, l'attention s'est massivement portée sur des sociétés comme CoreWeave qui sont exposées au risque de refinancement en période de hausse des taux.

L’effet de levier de CoreWeave est très élevé, avec un ratio dette sur fonds propres de 702 %, contre 290 % il y a un an. De plus, selon le consensus, CoreWeave devrait consacrer environ 36,4 milliards de dollars aux dépenses d’investissement cette année, pour un EBITDA de 7,5 milliards de dollars. Les analystes estiment que l’année prochaine, le chiffre d’affaires et l’EBITDA atteindront respectivement 26,5 milliards de dollars et 16,7 milliards de dollars, mais que les dépenses d’investissement grimperont à 47,9 milliards de dollars — ce qui signifie que l’entreprise devra probablement lever davantage de fonds propres et/ou de dette pour financer la construction de ses centres de données.

« Financement créatif »

Bien que les dépenses d’investissement de CoreWeave dépassent son flux de trésorerie disponible, Lloyd ne s’inquiète pas outre mesure de sa capacité à financer ces investissements: "L’an prochain… ils généreront un flux de trésorerie libre d’exploitation qui pourra couvrir une partie de leurs besoins de dépenses d’investissement", dit-il.

Il précise que l'entreprise peut également recourir à d’autres formes de financement, par exemple davantage de financement par GPU — qui permet de lever des fonds avec les processeurs graphiques ou les contrats de location comme garanties. CoreWeave peut également demander à ses plus grands clients — dont Microsoft, Meta Platforms et OpenAI — d’augmenter leurs avances.

"Elles savent certainement être suffisamment créatives, au point de ne pas avoir besoin d’entrer sur le marché du high-yield", affirme Lloyd. Il ajoute que l’entreprise n’a aucune dette arrivant à échéance dans un avenir proche, ce qui signifie qu’elle ne fait pas face à un risque de refinancement à court terme.

« Meilleur de sa catégorie »

Parallèlement, dans le domaine de la puissance de calcul pour l’IA, la dynamique de l’offre et de la demande devrait rester tendue. Selon lui, le taux d’adoption général au sein de l’écosystème dépasse la courbe de demande du consensus ; combiné à des goulots d’étranglement du côté de l’offre — les puces, la mémoire et la capacité électrique sont toutes épuisées — cela représente une configuration favorable pour CoreWeave.

Toutes les données montrent que ce modèle économique fonctionne extrêmement bien, déclare Lloyd : “CoreWeave est l’un des meilleurs de sa catégorie à construire et faire fonctionner réellement des centres de données.” Il souligne que la situation financière de CoreWeave s’améliore tout au long de l’année.

Un autre tournant pourrait venir de l’IPO d’Anthropic, attendue en novembre, puis de celle d’OpenAI. Une entrée en bourse réussie des laboratoires de pointe pourrait rassurer le marché et soutenir les nouveaux fournisseurs de services cloud.

"Il suffit d’avoir plus de ce genre de signaux, pour que les gens soient plus confiants quant à la demande en IA", déclare Lloyd.

CoreWeave doit encore convaincre le marché qu’elle peut gérer des taux d’intérêt plus élevés et surmonter les difficultés de financement. Lloyd estime que l’entreprise y parviendra, même s’il y aura quelques turbulences en chemin. Selon lui, ces obligations vont rebondir, "ce ne sera juste pas en ligne droite".