Les CDS s’envolent collectivement, les « SpaceX » continuent de s’endetter à toute vitesse ! Jusqu’où la vague d’endettement alimentée par l’IA peut-elle tenir ?
La vague de dettes liées à l'infrastructure de l'IA est en train de remodeler le paysage du crédit mondial à une vitesse sans précédent, avec une dette du secteur technologique atteignant 500 milliards de dollars au cours des neuf premiers mois de cette année. Cependant, les alarmes retentissent sur le marché des CDS, tandis que le rendement des obligations américaines dépasse 5,3 %, un record depuis plus de vingt ans. Dalio souligne qu'il s'agit d'une « bulle classique qui sera percée par les taux d'intérêt ».
La course à l'armement pour les infrastructures d'IA soumet actuellement le marché mondial du crédit à un test de résistance sans précédent.
De Broadcom levant des dizaines de milliards de dollars pour Anthropic et OpenAI, à SpaceX cherchant 40 milliards de dollars d'emprunt pour acheter des puces Nvidia, en passant par Oracle négociant en secret son financement avec Apollo et Goldman Sachs, la vague de dettes liées à l’IA déferle sur l’ensemble du marché du crédit à un rythme stupéfiant. Parallèlement, le rendement des obligations d’État américaines dépasse les 5,3 %, et le marché des CDS a déjà tiré la sonnette d’alarme : combien de temps cette frénésie peut-elle réellement durer ?
Selon Bloomberg, Broadcom vient juste de finaliser le transfert de 60 milliards de dollars de financement par la dette pour Anthropic, dont une invitation syndiquée de 42 milliards de dollars en dette prioritaire garantie de catégorie A envoyée aux investisseurs par les banques, tandis que la dette subordonnée de catégorie B de 18 milliards de dollars menée par Blackstone est également en place. Broadcom a ensuite lancé la prochaine phase de sa stratégie : selon des sources proches, l'entreprise a entamé des discussions préliminaires sur un montage financier pour aider OpenAI à acquérir des puces IA personnalisées. Selon le dernier rapport de Bloomberg, les discussions initiales portent sur environ 30 milliards de dollars ; le Wall Street Journal citait précédemment un montant pouvant atteindre 50 milliards de dollars, les deux chiffres restant donc à préciser pour confirmer l’envergure finale.
Dans le même temps, SpaceX sollicite banques et investisseurs pour un prêt de 40 milliards de dollars afin d’acheter des puces Nvidia, Bloomberg prévoyant une clôture de la transaction au plus tôt en 2027.
Le marché du crédit a déjà tiré la sonnette d’alarme. Les spreads de CDS de Paramount ont grimpé à leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale ; les obligations SpaceX sont tombées à un plus bas historique, celles à échéance 2056 s’échangeant autour de 85 cents, leur spread flirtant avec la catégorie spéculative ; la courbe de crédit complète d’Oracle s’est à nouveau effondrée, les rendements obligataires atteignant un sommet historique ; la plus grande émission obligataire unique au monde, lancée par Meta pour le projet de centre de données Project Beignet, atteint également un plus bas historique. Le rendement des Treasuries à 10 ans a brièvement touché un sommet de plusieurs décennies à 5,36 %, oscillant actuellement entre 5,27 % et 5,30 %, son niveau le plus élevé depuis 2002.
Vague d’emprunts : une ampleur sans précédent
Partant de presque zéro, le financement par la dette dans le secteur technologique frôle les 500 milliards de dollars cumulés sur les neuf premiers mois de cette année. Les géants comme Google, Meta, Amazon et Microsoft recourent massivement à l’endettement pour financer puces, serveurs et centres de données. Goldman Sachs prévoit que ce montant atteindra 1 200 milliards de dollars d’ici 2027.
Chris Della Fave, vice-président principal de Post Oak Group, estime que l’IA représente désormais 25 % de toutes les émissions d’obligations d’entreprises, contre seulement 4 % il y a deux ans. En tenant compte de l’inflation, le volume prévu de dettes du secteur IA pour 2026 dépassera celui de la construction d’internet par les opérateurs de câbles ou même le financement des chemins de fer américains au XIXe siècle.
Les structures de transaction multiplient les innovations pour séduire les investisseurs.
Selon Bloomberg, SpaceX prévoit de lever environ 10 milliards de dollars sous forme de prêts bancaires et 30 milliards de dollars via des obligations de catégorie investissement, menées par Apollo — même si les spreads de ses obligations avoisinent la catégorie spéculative. Certains investisseurs interrogés n’auraient reçu qu’une note de deux pages, illustrée de photos de l’espace et du projet de centre de données "quelque part dans l’univers", mais l’étiquette "IA" suffit à elle seule à faire avancer le financement.
CDS et fissures sur le crédit : les alarmes retentissent
En surface, le marché actions paraît calme, mais le marché du crédit regorge de tensions.
Le marché des CDS a été le premier à refléter de multiples lignes de pression. Les spreads de CDS de Paramount ont explosé à leur plus haut niveau depuis la crise de 2008 ; les obligations SpaceX ont plongé vers des plus bas historiques ; sur l’ensemble de la courbe d’Oracle, les rendements obligataires ont battu des records ; enfin, l’obligation Meta Project Beignet, considérée comme le baromètre du secteur des centres de données, atteint également des niveaux historiquement faibles.
D’après Goldman Sachs, les spreads de crédit de catégorie investissement sont restés stables depuis début septembre, les positions longues étant proches de leurs plus hauts historiques, et le marché du crédit bien noté n’a pas encore montré de signe net de relâchement. Mais les risques plus profonds s’accumulent : selon JPMorgan, 65 milliards de dollars de transactions sur prêts à effet de levier s’échangent à moins de 60 cents par dollar (état de détresse extrême), le secteur technologique représentant 39% des prêts en difficulté, et les entreprises de logiciels faisant face à plus de 100 milliards de dollars de pression de refinancement à venir. Les spreads sur les obligations notées CCC ont franchi la barre des 1 000 points de base, pour la première fois depuis la crise des banques régionales de 2023.
Le graphique de volatilité du crédit de Goldman Sachs montre que les anticipations de volatilité sur les spreads de crédit sont aujourd’hui inférieures à celles des actions, des taux, des devises et de l’or, donnant une impression de calme relatif – un calme cependant qui s’observe alors que les emprunteurs font la queue pour lever des dizaines de milliards pour l’IA. MacroVisor estime que la protection contre l’élargissement des spreads est actuellement anormalement bon marché, le marché du crédit constituant probablement le point de rupture initial lors de la prochaine phase d’endettement pour l’IA, bien avant celui du marché des actions.
Treasuries à 5,3 % : une caisse de résonance pour la pression systémique
La vague d’endettement pour l’IA n’est pas seule responsable de la hausse des taux, mais elle représente un facteur aggravant pour un marché des obligations d’État américaines déjà sous pression.
Le rendement des Treasuries à 10 ans s’établit désormais autour de 5,3 %, soit un sommet depuis 2002. La dernière adjudication s’est conclue à 5,30 %, un record depuis novembre 2000, même si l’émission a finalement surpassé les attentes, le prix d’émission étant inférieur de 1,7 point de base au rendement sur le marché secondaire – soit la sursouscription la plus forte depuis plus d’un an.
Mark Malek, directeur des investissements chez Siebert Financial, rappelle que certains investisseurs qui achetaient traditionnellement des Treasuries américains préfèrent désormais acquérir des obligations d’entreprises telles que Microsoft, ce changement structurel augmentant les coûts de financement de l’État américain. Chris Della Fave note que, même si la situation géopolitique et les prix du pétrole se stabilisent, "je ne pense pas que les rendements baisseront significativement, car l’impact des dettes IA est déjà là".
Les tensions sur les taux se propagent. En zone euro, le spread France-Allemagne s’écarte à nouveau jusqu’à 140 points de base ; l’EUR/USD reste plombé autour de 1,12, un plus bas de 17 mois ; la vigueur du dollar exerce aussi une pression sur les marchés émergents – la Banque de réserve d’Inde ayant augmenté son taux de repo de 25 points de base à 5,50 %, première hausse depuis février 2023.
Débat sur la bulle : les allocataires de capitaux prennent parti
Le débat ne se limite plus aux stratégistes de marché. Ray Dalio a récemment déclaré à Singapour que l’IA constituait une bulle classique, qui allait être éclatée par la hausse persistante des taux. Le directeur des investissements de Temasek considère l’inversion des transactions sur l’IA comme le plus grand risque de marché d’ici 2027, le fonds prévoyant d’augmenter la part d’actifs négociables publiquement dans son portefeuille IA, de 50% actuellement à 70-75%, pour pouvoir en sortir rapidement si besoin.
Michael Hartnett, stratégiste chez Bank of America, souligne que historiquement, la plupart des bulles atteignent leur sommet lorsque la part des secteurs leaders représente environ 40 % de la capitalisation totale du marché américain, ce qui est déjà le cas pour les dix principales entreprises de l’IA avec 42 %. Il prend pour comparaison les chemins de fer, qui avaient en leur temps dépassé 60 %, soulignant que la hausse n’est pas forcément terminée, mais qu’il ne s’agit pas d’un précédent rassurant.
Le Comité de la politique financière de la Banque d’Angleterre a averti fin septembre que "le risque d’ajustement violent subsiste", surtout si les perspectives de croissance ou d’applications de l’IA venaient à freiner les anticipations de bénéfices.
Oracle est considéré par certains acteurs de marché comme un baromètre de l’ensemble du secteur du financement de l’IA : son endettement atteint 125 milliards de dollars, ses réserves de trésorerie diminuent chaque trimestre, et des retards sont signalés sur son projet de centre de données Project Lighthouse dans le Wisconsin. Malek prévient que si Oracle rencontre un problème de remboursement de sa dette, "cela pourrait déclencher un effet domino sur tout le secteur du financement des IA".
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