Après la diffusion de la nouvelle concernant l’expansion de la production de HDD par Toshiba, Morgan Stanley devient plus optimiste au lieu de pessimiste.
Selon une enquête menée par Morgan Stanley, la capacité de production chez Toshiba a été largement surévaluée par le marché — le doublement de la capacité de l'usine aux Philippines sur deux ans correspond à un taux de croissance annuel d'environ 30%, soit similaire à l'augmentation globale de l'offre du secteur et bien inférieur à la croissance de la demande. Plus important encore, une vérification des canaux de distribution révèle que Seagate et Western Digital n'ont pas l'intention d'accroître leur capacité de production, et aucune tendance de relâchement des prix dans l'industrie n'a été observée.
Toshiba a annoncé un investissement de 60 milliards de yens pour agrandir son usine de disques durs aux Philippines, après quoi Seagate (STX) et Western Digital (WDC) ont chuté de plus de 10% en une seule journée. Cependant, après une série de visites intensives auprès des acteurs du secteur, Morgan Stanley tire une conclusion radicalement opposée : il ne s’agit pas de la fin du débat, mais d’une opportunité d’achat.
Les vérifications du réseau de distribution menées par l’équipe d’analystes d’Erik W. Woodring chez Morgan Stanley révèlent que l’ampleur de l’expansion de la capacité de Toshiba a été fortement surestimée par le marché — la capacité de l’usine philippine sera doublée sur deux ans, soit un taux de croissance annualisé d’environ 30 %, ce qui équivaut à la croissance de l’offre globale du secteur, et demeure nettement inférieur au rythme de croissance de la demande. Plus important encore, selon nos canaux, ni Seagate ni Western Digital n’envisagent de suivre le mouvement en augmentant leurs capacités, et aucun signe de relâchement des prix n’a été observé sur le marché. Morgan Stanley confirme donc sa recommandation d’achat sur les deux actions et maintient Seagate en tête de ses choix, avec des objectifs de cours respectifs de 1187 USD et 676 USD, soit environ 40% et 64% au-dessus du cours de clôture de vendredi.
Dans le même temps, deux signaux supplémentaires favorables ont émergé du réseau de Morgan Stanley : la demande de HDD s’est nettement accélérée au cours des derniers un à deux mois, et de nouveaux segments de clientèle (notamment de nouveaux fournisseurs de cloud et des sociétés d’IA physiques) continuent d’apparaître ; les prix des transactions spot storage nearline sans contrat atteignent désormais 3 à 5 centimes de dollar par Go, certains transactions étant même plus élevées, soit bien au-dessus du prix moyen actuel sous contrat de 1,5 centime, donnant une preuve concrète à leurs anticipations de bénéfices en marché haussier.
L’ampleur de l’expansion surestimée, calendrier incertain
Les vérifications de Morgan Stanley clarifient d’abord le malentendu du marché sur l’ampleur de l’expansion de Toshiba.
D’après la banque, l’objectif de doublement de la capacité concerne uniquement l’usine Toshiba de Laguna Technopark aux Philippines, auparavant spécialisée dans les disques durs autres que nearline, et ne représentant que les deux tiers de la capacité totale de Toshiba. En prenant l’exercice 2025 comme référence, doubler la capacité sur deux ans revient à une croissance annuelle d’environ 30 %, semblable à la croissance du secteur dans son ensemble et toutefois inférieure à l’augmentation accélérée de la demande.
Morgan Stanley estime que même si Toshiba atteint son objectif à temps, l’augmentation de la capacité nearline supplémentaire en deux ans restera inférieure à 150 EB, ce qui est très limité comparé à une seule Seagate, qui, grâce à la technologie HAMR, réalise une augmentation de la capacité nearline EB d’environ 25% par an.
Il est à noter que ce projet d’expansion était déjà connu dans l’industrie et ne constitue pas une nouveauté, il a seulement été officiellement mentionné lors de l’événement des 30 ans de la filiale philippine de Toshiba, après quoi Nikkei a corrigé certains détails de calendrier dans leur reportage.
Un contact du secteur affirme : « Cette information ne changera rien ». Par ailleurs, les pièces maîtresses telles que les têtes magnétiques et les plateaux sont fournies par des sociétés tierces, TDK et Resonac, et plusieurs interlocuteurs estiment que la coordination de la chaîne d’approvisionnement sera le principal goulot d’étranglement pour la réalisation effective de la capacité.
L’objectif de part de marché de 30% est ancien, le potentiel réel est limité
L’objectif de Toshiba de « réaliser prochainement 30% de part de marché », cité par Nikkei, a également soulevé des inquiétudes sur le marché. Morgan Stanley note que cet objectif a été annoncé dès 2022 et n’a pas été fixé récemment, le Nikkei l’ayant simplement rappelé dans son article.
D’un point de vue mathématique, la croissance annuelle d’environ 30% de Toshiba est en ligne avec celle de l’industrie dans son ensemble, ce qui ne lui permet pas de gagner radicalement des parts de marché.
Morgan Stanley estime qu’atteindre 30% de part de marché en 2028 signifierait que Toshiba devrait multiplier sa capacité par 5 d’ici fin 2027, ce qui semble pratiquement impossible. Selon la plupart des contacts, un objectif de 12% à 13% de part de marché serait plus crédible, et les 30% relèvent davantage d’une déclaration d’intention.
L’écart technologique est également notable. Toshiba utilise toujours principalement la technologie MAMR, et son tout nouveau modèle 40 To (12 plateaux) est déjà retardé, la feuille de route pour la production en volume de HAMR étant en retard de plusieurs années sur ses concurrents. Alors que les grands fournisseurs de cloud exigent des disques d’une capacité unitaire toujours plus grande pour réduire le nombre de dispositifs, le positionnement de Toshiba sur des produits à plus faible capacité et plus nombreux renchérit pour le client les coûts en termes d’espace, de consommation électrique et de dissipation thermique.
La structure des prix et la concurrence restent inchangées, la discipline d’approvisionnement demeure
La conclusion la plus importante de l’enquête de Morgan Stanley est que ni Seagate ni Western Digital n’ont ajusté leurs plans de capacité, et Toshiba n’a pas utilisé de guerre des prix pour gagner des parts de marché — la structure des prix dans le secteur reste stable.
Les acteurs du réseau ajoutent que Toshiba fonctionne aussi actuellement à pleine capacité, partageant ainsi, tout comme Seagate et Western Digital, les fruits de la hausse des prix du stockage nearline.
Selon Morgan Stanley, Seagate a déjà vendu toute sa capacité de stockage nearline jusqu’en 2026, tandis que Western Digital négocie des accords à long terme jusqu’en 2031. L’investissement de 60 milliards de yens servira principalement à redémarrer des lignes de production arrêtées, à tester des équipements et à moderniser les installations, sans plans pour de nouveaux sites, et une partie des dépenses a déjà été inscrite. Selon les contacts du secteur, l’objectif de part de marché raisonnable de Toshiba se situerait autour de « la dizaine de pourcents », ce qui ne perturbera pas fondamentalement la structure des prix dans le secteur.
Accélération de la demande et flambée des prix spot offrent un potentiel supplémentaire
Outre la clarification des doutes liés à Toshiba, les enquêtes de Morgan Stanley montrent également deux signaux supplémentaires qui soutiennent la thématique HDD.
Premièrement, la demande de HDD s’est sensiblement accélérée ces un à deux derniers mois.
Morgan Stanley estime que l’agentic AI est un nouveau moteur de demande incrémentale — par rapport aux charges de travail des chatbots classiques, l’agentic AI nécessite de conserver plus de données et de contexte au fil des interactions, ce qui accroît nettement la densité de stockage nécessaire pour les HDD. Dans le même temps, la base de clientèle s’élargit : alors que la capacité de stockage des CSP se resserre et que la mémoire NAND reste 17 à 20 fois plus chère que les HDD, les nouveaux fournisseurs de cloud, ainsi que les sociétés de robots humanoïdes/IA physiques deviennent les nouveaux clients des HDD. Cependant, avec un déficit d’approvisionnement (environ 300 EB cette année, et une projection de 400 EB en 2027/2028), leur approvisionnement reste difficile.
Deuxième signal fort : les prix spot dépassent les attentes.
Lors d’une étude menée en juin de cette année, Morgan Stanley a noté que les fabricants de HDD visaient pour le stockage nearline un prix cible de 2,5 à 3 centimes de dollar par Go en 2027/2028 (contre environ 1,5 centime actuellement). Selon les informations les plus récentes, les transactions spot non contractuelles sur le stockage nearline affichent désormais des prix de 3 à 5 centimes de dollar par Go, soit 30 à 50 USD par To, et parfois même plus. Morgan Stanley souligne que, même si ces prix spot ne sont pas extrapolables d’emblée à l’ensemble du marché, les données actuelles confirment que leurs hypothèses de prix pour un scénario haussier sont de plus en plus plausibles.
Valorisation attractive, Morgan Stanley réitère sa recommandation d’achat
En s’appuyant sur ces analyses, Morgan Stanley considère que le fort repli de vendredi représente une réelle opportunité d’achat, et non un tournant dans le débat.
Au cours actuel, Seagate affiche un PER de 10x sur le scénario de base de CY28 et seulement environ 6,8x en scénario haussier ; pour Western Digital, le PER est de 8,5x sur le scénario de base de CY28 et d’environ 5,8x en scénario haussier. Morgan Stanley précise que ses prévisions de BPA de base restent 20 à 25% au-dessus du consensus du marché.
La banque vise un objectif de cours pour Seagate à 1187 USD, basé sur un BPA CY27 de 59,33 USD multiplié par 20, et pour Western Digital à 676 USD, basé sur un BPA CY27 de 33,80 USD multiplié par 20. Les deux titres conservent une recommandation d’achat, Seagate demeurant en tête. Morgan Stanley conclut en affirmant que le secteur HDD est celui de sa couverture présentant la croissance la plus rapide (TCAC supérieur à 85 %) et la plus forte expansion de la marge opérationnelle, la valorisation actuelle offrant aux investisseurs une fenêtre d’achat à prix décoté.
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