Ce rapport de recherche de Goldman Sachs contient des indices sur la prochaine vague de hausse des actions américaines.

Au 2 octobre, le levier net des fonds long/short à fondamentaux américains suivis par le prime broker de Goldman Sachs a diminué pour la troisième semaine consécutive, baissant de 2,2 points de pourcentage à 46,4% cette semaine, son niveau le plus bas depuis avril 2025, se situant au 2e percentile des cinq dernières années.

Mais dans le même temps, le Nasdaq 100 a atteint un nouveau sommet historique alors que l'indice S&P à pondération égale a reculé pendant sept semaines consécutives.

Selon le site d’investissement actions US, ces données suggèrent que l’exposition nette long institutionnelle reste faible, les capitaux continuent de se concentrer sur quelques segments de force. Le marché dispose encore de potentiel d’achat, mais sa libération dépendra des taux d’intérêt et des résultats financiers.

Regardons d’abord comment les institutions négocient réellement.

Du 25 septembre au 1er octobre, les fonds échantillons ont enregistré de légers flux nets acheteurs sur les actions américaines.

Dans ce contexte, les produits indexés et ETF ont connu les plus importants achats nets depuis deux mois, principalement alimentés par des rachats à découvert.

En revanche, les titres individuels ont été vendus en net pour la deuxième semaine d’affilée, le montant des nouvelles positions vendeuses atteignant environ 1,5 fois les achats longs. Sur les 11 secteurs, 8 ont enregistré des ventes nettes, principalement au niveau des services de communication, de la consommation discrétionnaire et des matériaux en termes de montant.

Le point clé de la structure du capital cette semaine est le rachat de positions vendeuses sur indices, tout en continuant de vendre à découvert les actions individuelles.Cela signifie que les fonds réduisent leurs paris sur la baisse du marché global, mais n’élargissent pas simultanément leurs positions haussières sur la majorité des entreprises.

Un faible levier net ne signifie pas que la majorité des capitaux des fonds reste en cash. Sur la même période, le levier total atteint toujours 209,2 %, le ratio de valeur long/short chute à 1,57, au 1er percentile des cinq dernières années.

Vous pouvez l’interpréter ainsi : les institutions continuent d’effectuer des transactions actives, mais, une fois neutralisées les positions long et short, l’exposition nette sur la hausse générale reste très faible.

Du côté des secteurs, le changement le plus marqué se trouve dans la santé et l’énergie.

Le secteur de la santé a enregistré le rachat net le plus rapide depuis plus de six mois, mais il est presque exclusivement attribuable à la couverture de positions vendeuses. L’ampleur du rachat est la plus forte depuis octobre 2022, se situant au 99e percentile sur les cinq dernières années.

La biotechnologie, la pharmacie, les outils et services de sciences de la vie ont connu des évolutions similaires. Toutefois, le ratio de valeur long/short du secteur reste à 2,29, proche d’un plancher annuel ; sur une observation mensuelle, ce secteur est encore vendu en net.

Ainsi, les achats sur la santé cette semaine s’apparentent davantage à un « repli massif de positions vendeuses antérieures ». Si une accumulation active se poursuit par la suite, cela déterminera si le secteur passe d’un simple rebond à une réelle tendance de fond.

L’énergie, en revanche, évolue à l’inverse.

Les fonds échantillons ont vendu des actions du secteur énergie en net pendant six semaines consécutives, et huit semaines sur les neuf dernières. Les nouveaux shorts sont deux fois plus importants que les achats longs, et sur une base mensuelle, l’énergie est le secteur américain le plus vendu en net.

Par rapport au Russell 3000, l’allocation à l’énergie est passée d’une surpondération d’environ 1% en juillet à une sous-pondération de 0,4%.

Malgré des prix du pétrole élevés, les institutions augmentent toujours leurs positions vendeuses sur le secteur énergie. Cela indique qu’elles sont manifestement plus prudentes quant aux perspectives de rendement futur des actions énergétiques qu’envers le prix actuel du pétrole. Les moteurs de profit diffèrent pour le raffinage, les services pétroliers et le pétrole/gaz intégré ; il est donc réducteur de juger l’ensemble du secteur avec le seul critère du « prix élevé du pétrole ».

Côté technologie, les divergences entre le fort et le faible sont également très marquées.

Cette semaine, l’indice des semi-conducteurs progresse d’environ 4 %, le Nasdaq 100 d’environ 0,7 %. Le panier thématique réseaux optiques grimpe de 9,09 % et le panier centres de données de 3,35 % ; la thématique calcul quantique et celle sur les terres rares mondiales reculent de 5,59 % et 5,57 % respectivement.

Les capitaux sélectionnent des segments précis au sein de la chaîne AI, sans acheter collectivement toutes les thématiques technologiques populaires.

Au 29 septembre, les fonds détenant les ‘7 géants technos’ (MAGS) ont enregistré 12 jours de flux nets entrants sur les 13 dernières séances. À comparer avec la faiblesse persistante des indices à pondération égale, la concentration des capitaux apparaît encore plus évidente.

Mais il subsiste ici une opportunité potentielle : comme l’exposition nette institutionnelle reste basse, dès que les pressions macroéconomiques diminueront, les positions sous-pondérées et les vendeurs pourraient devenir la nouvelle force acheteuse.

Les small caps constituent l’objet d’observation le plus direct.

Goldman Sachs estime que l’exposition des capitaux systémiques sur le Russell 2000 se situe au 7e percentile historique ; selon les données CFTC au 22 septembre, l’exposition vendeuse des fonds à effet de levier atteint un niveau record.

Depuis le 29 septembre, l’intérêt ouvert sur les contrats à terme Russell a diminué d’environ 900 millions de dollars, les desks de trading ayant observé des signes de rachat des positions vendeuses.

Voici pourquoi certains desks surveillent les possibilités de hausse sur l’IWM :quand l’exposition est faible et le shortisme élevé, si les taux continuent de s’améliorer, rachats et reconstitution de positions pourraient ensemble entraîner une reprise compensatoire.

La condition est très claire : les taux longs doivent réellement baisser. Les small caps sont plus sensibles au coût de financement ; un repli temporaire du rendement est insuffisant pour soutenir des achats durables.

Les valeurs technologiques devront quant à elles passer l’épreuve des résultats.

Les desks estiment que le ratio cours/bénéfices estimé à 12 mois du Nasdaq 100 est inférieur à sa moyenne pluriannuelle, c’est pourquoi certains s’intéressent à l’exposition à la hausse sur le QQQ.

Mais ce jugement dépend de la concrétisation future des profits ; il ne faut pas assimiler les résultats prévisionnels à des profits déjà effectifs.

Le pricing des options fournit également un angle d’observation : la volatilité implicite à 1 mois et 3 mois du QQQ se situe respectivement aux 36e et 34e percentiles sur un an ; pour l’IWM, c’est le 34e et le 18e percentile.

Ces percentiles signifient que, par rapport aux niveaux de leur dernière année, la volatilité implicite des options n’est pas élevée. Cela ne prouve pas que les options sont bon marché et ne garantit en aucun cas que l’achat entraînera un haut taux de réussite.

Le site d’investissement actions US estime que la donnée la plus précieuse de cette semaine réside dans l’exposition de deux scénarios possibles :

1. Si les taux baissent durablement et que les résultats dépassent les attentes, les positions légères et de nombreux shorts pourraient amplifier la hausse, permettant un rattrapage des secteurs à la traîne.

2. Si les taux restent élevés et que les projections de bénéfices sont revues à la baisse, les capitaux pourraient continuer à se concentrer sur quelques leaders, avec un indice fort mais des actions individuelles toujours faibles.

La solidité du marché à l’avenir dépendra de trois évolutions : la fin des ventes nettes sur les valeurs individuelles, une montée des achats nets provenant d’une prise de position volontaire, et l’alignement des indices à pondération égale.

Si seuls les vendeurs rachètent, on peut voir un rebond ; mais plus de capitaux doivent vouloir acheter et conserver pour que la dynamique de marché s’intensifie réellement.

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