Wall Street sera bientôt sans sommeil ! Le compte à rebours est lancé pour le modèle de trading "23/5" des actions américaines : la rotation mondiale des capitaux pourra-t-elle renforcer le marché haussier à long terme ?

Depuis des décennies, les bourses américaines marquent une pause chaque soir, fermant le marché pendant plusieurs heures. Cependant, à partir de décembre de cette année, alors que la Bourse américaine adoptera un modèle de trading quasi continu de 23 heures, les serveurs des bourses resteront allumés bien plus longtemps.

Selon l’application financière Zhihui Finance, Nasdaq, NYSE Arca, 24X National Stock Exchange et Cboe EDGX ont élaboré des plans pour ajouter une session de trading nocturne de 21h à 4h du matin heure de New York, en dehors des horaires normaux et des séances de pré- et post-marché. Cette extension, prévue pour le 6 décembre, vise à répondre à la demande croissante des investisseurs internationaux et à concurrencer les marchés des crypto-actifs et des marchés prédictifs — des secteurs dont le modèle de trading 24/7 a déjà bouleversé la perception traditionnelle des horaires de Wall Street.

Le trading nocturne existe depuis de nombreuses années, principalement via des systèmes alternatifs de trading, mais il représente une part très faible de l’activité totale. Les données publiées lors d’une table ronde de la Securities and Exchange Commission la semaine dernière montrent qu’au deuxième trimestre, le trading nocturne représentait environ 1 % du volume total d’actions. Bien que sa taille reste très inférieure à celle des transactions effectuées en journée, l’activité nocturne augmente rapidement, avec un volume en hausse de 358 % sur un an.

Le modèle de trading 23/5 à venir suscite des débats sur l’impact de l’extension des horaires sur la participation globale au marché. Les partisans estiment que cela supprimera les barrières liées aux fuseaux horaires et facilitera l’accès des investisseurs internationaux au marché américain. Les sceptiques considèrent qu’une liquidité moindre et des spreads plus larges pourraient accroître les risques de trading.

Le graphique ci-dessus présente la répartition du volume de transactions par type de compte, source : U.S. Securities and Exchange Commission, données clients et comptes.

Wall Street sans sommeil : le trading d’actions toute la nuit arrive

David Issorop, analyste principal du marché actions chez Crisil Coalition Greenwich, note que les investisseurs institutionnels s’inquiètent principalement de la "qualité du marché pendant les horaires prolongés", et que les questions opérationnelles ou de personnel ne constituent pas nécessairement leur priorité.

Selon une enquête menée l’année dernière par la société auprès des traders acheteurs, les participants ne sont pas particulièrement enthousiastes à l’idée de négocier des actions en continu. En dehors des horaires réguliers, l’activité est moindre, et les investisseurs sont confrontés à des volumes plus faibles, une liquidité moindre et des spreads plus larges. Ces facteurs pourraient engendrer des risques opérationnels supplémentaires, de la complexité, voire affecter la santé mentale des traders eux-mêmes.

Depuis cette enquête menée au second semestre 2025, l’état d’esprit du groupe a changé. Issorop note qu’aujourd’hui, les acteurs du marché "considèrent ce changement comme inévitable", en particulier alors que les régulateurs poussent continuellement à de nouvelles réformes.

Depuis plusieurs années, le concept de trading nocturne a séduit les investisseurs particuliers et les plateformes de trading. Brian Hyndman, PDG de Blue Ocean Technologies, affirme qu’une fois le nouveau schéma introduit en décembre, "les acteurs habitués à intervenir seront présents et prêts". La société fait partie des opérateurs alternatifs offrant déjà des services de trading nocturne.

"Mais je pense toujours qu’une partie du secteur — à savoir les institutionnels acheteurs et les banques d’investissement — n’a pas encore franchi le pas", ajoute-t-il. "Ils restent hésitants à participer."

Les principaux fournisseurs d’infrastructures de marché se préparent également à cette mutation. Le principal organe de compensation des transactions d’actions américaines — la Depository Trust & Clearing Corporation — est passé en juin à un modèle 24×5, opérant du dimanche 20h au vendredi 20h heure de New York. Le Securities Information Processor (SIP), chargé de collecter et de répartir les cotations et données de transactions, a aussi reçu l’approbation des autorités pour étendre ses horaires et ainsi soutenir le trading nocturne.

Joseph Saluzzi, associé de Themis Trading et co-responsable du trading d’actions, pense que les partisans de cette mutation espèrent que, si les infrastructures suivent, la demande institutionnelle viendra.

Cependant, il reste sceptique.

"Les investisseurs institutionnels ne souhaitent pas opérer sur un marché à faible liquidité, à spreads larges et probablement très volatil." Il souligne que le volume global des transactions pré- et post-marché ne représente qu'environ 10% de l'activité totale. "En réalité, on pourrait aussi avancer que les horaires de marché sont déjà trop longs, pas trop courts."

Actuellement, les investisseurs institutionnels restent prudents. Jeff O’Connor, responsable de la structure des marchés chez Liquidnet, indique que si l’ajustement du 6 décembre améliore la découverte des prix la nuit, les coûts de négociation pourraient à terme baisser, permettant aux gestionnaires d’actifs institutionnels de générer des rendements excédentaires la nuit.

Naturellement, les investisseurs étrangers sont particulièrement actifs lors des sessions nocturnes. Selon la SEC, au deuxième trimestre, les investisseurs internationaux représentaient 37% du volume nocturne, contre seulement 7% pour les comptes institutionnels.

L’activité de nuit reste aussi très concentrée. En août, en moyenne, seulement 15 actions représentaient la moitié du volume total nocturne, souvent des sociétés enregistrées en Chine continentale ou à Hong Kong, cotées à moins de 1 dollar. À l’inverse, en séance normale, il faut 256 actions pour atteindre la moitié du volume.

Actuellement, les horaires centraux de Nasdaq et NYSE s’étendent de 9h30 à 16h (heure de la côte Est des États-Unis), cinq jours par semaine. En outre, les deux bourses proposent des séances de pré- et post-marché pour certains types de transactions : la pré-ouverture dès 4h du matin, et la séance post-marché de 16h à 20h. Après l’extension de décembre, les plateformes marqueront toujours une pause d’une heure entre 20h et 21h pour la maintenance système et le traitement des transactions.

Que signifie le modèle 23/5 pour la trajectoire haussière de long terme du marché américain et sa volatilité ?

Le marché américain s’apprête à passer sous peu du "New York trading day" à un marché quasi continu couvrant tous les fuseaux horaires mondiaux. Nasdaq, NYSE Arca, 24X et Cboe EDGX mettent en œuvre le modèle 23/5 au 6 décembre 2026, ajoutant une séance nocturne de 21h à 4h du matin, tout en conservant une fenêtre de maintenance d’une heure de 20h à 21h.

Ce changement est motivé par la demande d’investisseurs étrangers et la concurrence des crypto-actifs et des marchés prédictifs au trading continu : au deuxième trimestre, le volume nocturne a bondi de 358% sur un an, mais reste à seulement 1% du volume total. Les investisseurs étrangers et les institutionnels contribuent respectivement à 37% et 7% du volume nocturne, traduisant une demande globale croissante, bien que la participation institutionnelle reste limitée.

Les dernières avancées officielles montrent que la réforme entre en phase de préparation technique : Nasdaq a annoncé le 28 septembre six séries de tests d’acceptation utilisateur et prévoit de commencer les tests préproduction le 1er novembre; la NSCC, filiale de la DTCC, est passée à un service de compensation 24×5 en juin, et le SIP, système de traitement des cotations, a été autorisé à prolonger ses horaires, avec une mise en service prévue pour décembre.

Le cœur du débat pour les analystes de Wall Street sur ce modèle 23/5 porte sur la capacité des horaires élargis à générer une profondeur de liquidité suffisante et une découverte des prix fiable.

Le modèle 23/5 signifie cinq jours de trading par semaine, 23 heures sur 24, tout en maintenant la session principale. La principale finalité est d’élargir la fenêtre d’accès au capital transfrontalier et de prix de l’information. Les plateformes et les particuliers, notamment en Asie, privilégient la flexibilité, alors que les institutionnels se préoccupent des spreads, de la profondeur du carnet d’ordres et du coût d’exécution des ordres de grande taille.

Actuellement, le trading nocturne reflète principalement la demande internationale, mais reste très concentré, avec une implication institutionnelle encore faible. Structurellement, avec des carnets d’ordres peu fournis, une opération d’ampleur similaire peut donc avoir beaucoup plus d’impact sur les prix, et les market makers peuvent élargir les spreads pour compenser les risques de tenue de positions ou de couverture. Ainsi, la possibilité de passer un ordre à tout moment ne garantit pas qu’il puisse être exécuté à coût raisonnable.

Du point de vue de la microstructure de marché, si les ordres se répartissent sur des horaires élargis alors que la liquidité ne suit pas, les mouvements individuels risquent d’amplifier les à-coups de prix pendant la nuit ; à mesure que la participation institutionnelle, l’unification des cotations et les mécanismes d’arbitrage progressent, une partie des chocs d’informations jusqu’ici concentrés sur le début de séance pourrait être absorbée plus tôt, ce qui réduirait potentiellement la volatilité à l’ouverture, sans toutefois assurer une moindre volatilité intrajournalière. Pour la tendance haussière de long terme, le 23/5 pourrait réduire les frictions pour les investisseurs étrangers, élargir le réservoir de capitaux potentiels et, après amélioration de la liquidité, resserrer la prime de liquidité ; l’effet se situe avant tout sur l’efficacité du marché et la valorisation, tandis que la hausse sur le long terme dépend de la capacité des entreprises à générer des cash flows, de la productivité portée par l’IA et de l’évolution conjointe de la courbe des taux d’intérêt / rendements du Trésor et de la prime de risque actions. Élargir l’horloge de trading ouvre le canal d’accès au marché, mais c’est la croissance continue des bénéfices qui détermine la durée d’un marché haussier.

Les géants financiers de Wall Street comme JPMorgan rejoignent désormais Goldman Sachs, Jefferies et Yardeni Research dans leur optimisme sur les valeurs technologiques américaines, ce qui incite aussi institutions et particuliers à saisir les replis de marché pour renforcer leurs positions cette semaine. JPMorgan estime que la réévaluation des sept géants technologiques du marché américain (appelés Magnificent Seven, Mag 7), qui représentent une part importante de l’indice, est probablement terminée, et que la croissance des bénéfices redeviendra le principal moteur des prix ; JPMorgan note que le ratio prévisionnel sur douze mois des PER des Magnificent Seven, par rapport au marché global, est désormais à environ un écart type sous sa médiane historique, proche d’un plus bas de dix ans.

Le géant Jefferies précise que, dopé par la frénésie d’investissements dans l’IA et la croissance supérieure aux attentes des bénéfices liés à l’IA, l’indice S&P 500 pourrait atteindre 8 000 points d’ici fin 2026 — et 9 000 points en 2027. Jefferies avance que miser contre la tendance bénéficiaire dans un cycle de croissance des profits dopés par l’IA, plus du double de la moyenne historique, est risqué. Sa prévision de 8 000 points pour le S&P repose sur un bénéfice par action (BPA) de 373 dollars (soit une croissance annuelle de 35 %, nettement supérieure au consensus à 29 %) et un PER de 21,5 fois.