La hausse des taux de la Banque du Japon et les avertissements de Trump sont-ils inutiles ? Les fonds spéculatifs recommencent à vendre à découvert le yen

Après la hausse des taux de la Banque du Japon, le trade “long yen” n’a été qu’un bref épisode et est en train de se retourner rapidement.

Selon les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis, à la semaine du 29 septembre, les fonds à effet de levier sont redevenus nets vendeurs sur le yen, avec des positions baissières s’élevant à environ 210 milliards de yens (1,3 milliard de dollars).

Ce qui mérite plus d’attention que la taille globale des positions vendeuses, c’est la rapidité avec laquelle les hedge funds ont modifié leurs positions ces trois dernières semaines.

Il y a deux semaines, les hedge funds étaient temporairement redevenus nets acheteurs de yens, une première depuis la mi-2025 ; mais à la semaine du 22 septembre, leur position nette longue sur le yen avait déjà chuté de près de 80%, n’atteignant plus qu’environ 55,9 milliards de yens.

Une semaine plus tard, ces positions longues restantes ont également été clôturées.

Au 29 septembre, les fonds à effet de levier sont donc repassés de longs à shorts sur le yen. Autrement dit, il n’aura fallu que deux semaines aux hedge funds pour passer de “parier sur la hausse du yen” à reprendre des positions baissières.

Deux semaines pour retourner leurs positions : les hedge funds parient à nouveau sur la chute du yen

Cela est peut-être plus significatif que l’évolution même du taux de change du yen.

Car ces dernières semaines, les éléments théoriquement favorables au yen ne manquaient pas.

La Banque du Japon a relevé ses taux en septembre ; le gouvernement japonais multiplie les avertissements contre une dépréciation excessive du yen ; Trump a lui aussi exprimé une rare préoccupation concernant la faiblesse du yen ; la secrétaire américaine au Trésor Yellen a même publiquement évoqué l’“intérêt” d’un yen fort.

Pourtant, tous ces signaux n’ont pas incité les capitaux spéculatifs à rester investis sur le yen à long terme.

Cette semaine, le yen s'est affaibli face au dollar pour la troisième semaine consécutive. Dans le même temps, les capitaux spéculatifs ne se sont pas contentés de reprendre des positions shorts sur la devise japonaise, ils ont aussi accru leurs positions longues sur le dollar.

Il est particulièrement remarquable de noter que ce retournement de position n’est pas survenu du jour au lendemain.

Après la hausse des taux de la Banque du Japon, les hedge funds avaient effectivement parié en premier lieu sur la hausse du yen. Mais à la semaine du 22 septembre, la position nette longue des fonds à effet de levier sur le yen avait déjà été réduite de près de 80% par rapport à la semaine précédente, et le yen était alors passé d’environ 155,11 pour 1 dollar à 157,39.

La semaine suivante, les hedge funds ont purement et simplement retourné leurs positions pour devenir vendeurs nets.

Cela signifie que la logique de trading sur la hausse des taux de la Banque du Japon est en train de changer : le problème n’est plus de savoir SI la Banque du Japon va relever ses taux, mais plutôt à quel rythme et dans quelle ampleur, le tout suffira-t-il à réduire suffisamment l’écart de taux avec le dollar pour renverser le désavantage du yen ?

À en juger par les dernières positions, les hedge funds ont au moins pour l’instant donné une réponse négative.

Fait encore plus notable : les hedge funds n’ont même pas attendu la prochaine réunion de la Banque du Japon pour confirmer davantage la direction de la politique monétaire, ils ont d’ores et déjà établi à l’avance des positions vendeuses sur le yen.

La hausse des taux ne suffit pas : le marché s'intéresse à nouveau à “l’écart de taux Japon-USA”

Derrière la reprise des positions vendeuses sur le yen par les hedge funds, se cache une logique classique du trading de devises :

L’écart de taux d’intérêt.

La Banque du Japon a déjà porté son taux directeur à 1,25 %, un plus haut depuis 31 ans. Pour le Japon, qui évoluait depuis longtemps dans un environnement de taux zéro voire négatifs, il s’agit d’un virage politique très net.

Mais pour le marché des changes, 1,25% demeure peu élevé.

L’élément véritablement important est le suivant : même après avoir relevé ses taux, la Banque du Japon n’a pas signalé de manière suffisamment claire qu’elle accélérerait franchement son resserrement monétaire.

Par conséquent, même si les taux japonais sont à leur plus haut depuis des décennies, un important écart de taux persiste avec les États-Unis.

Le marché est donc de nouveau confronté à une question pratique :

Si la Banque du Japon relève ses taux lentement, tandis que les taux américains restent élevés, pourquoi mettre fin aux stratégies de portage, consistant à détenir du dollar et à shorter le yen ?

Cela explique aussi pourquoi, après la hausse des taux de la Banque du Japon, les positions longues sur le yen ne se sont pas accrues durablement.

Au départ, la logique voulait que l’entrée du Japon dans un cycle de hausse de taux réduise l’écart avec les États-Unis, ce qui entraînerait une appréciation du yen.

Mais aujourd’hui, le marché commence à reconsidérer les choses : certes, la Banque du Japon relève bien ses taux, mais sans doute pas aussi vite que certains investisseurs l’espéraient.

Tant que cela ne change pas, le yen aura du mal à progresser durablement sur la seule “Banque du Japon en cycle de hausse de taux”.

Et les dernières données de la CFTC montrent que les hedge funds misent de nouveau sur cette logique.

Trump aussi met en garde contre un yen faible, mais les capitaux choisissent toujours la vente à découvert

Cette nouvelle vague de short sur le yen est d’autant plus remarquable qu’elle intervient alors que les deux gouvernements japonais et américain se montrent simultanément plus attentifs à la faiblesse de la devise japonaise.

Le Japon envoie ces derniers temps des signaux de plus en plus fermes.

Le plus haut responsable des affaires de change du Japon, Junichi Mizuno, a déclaré que le marché doit prendre au sérieux les mises en garde “très claires” émises par Tokyo et Washington vis-à-vis des mouvements du yen, ajoutant que le Japon est prêt à agir si nécessaire.

La posture américaine a elle aussi évolué ces derniers temps.

Satsuki Katayama, ministre japonaise des Finances, a révélé récemment que Trump avait exprimé, lors d’une rencontre avec la Première ministre Sanae Takaichi, son inquiétude face à la dépréciation du yen.

Dans la foulée, la secrétaire américaine au Trésor, Yellen, a précisé avoir évoqué avec Satsuki Katayama l’“intérêt” d’un yen fort, affirmant qu’un yen fort, reflet des fondamentaux économiques solides du Japon, était souhaitable. Le ministère japonais des Finances a indiqué que les deux pays avaient de nouveau exprimé leur inquiétude quant à la sous-évaluation du yen et étaient prêts à renforcer encore leur coopération.

Ces déclarations ont eu un effet temporaire.

Le 25 septembre, le yen s’est apprécié de jusqu’à 1,2% face au dollar, pour atteindre environ 156,94, soit sa plus forte progression en près de trois semaines.

Mais, selon les dernières données de la CFTC, les hedge funds n’ont pas interprété cette reprise comme un tournant dans la tendance du yen, préférant reconstituer leurs positions vendeuses.

Cela rend les opérations actuelles sur le yen plus subtiles que jamais.

D’un côté, les autorités semblent vouloir de plus en plus clairement freiner la dépréciation rapide du yen : la Banque du Japon relève ses taux, le gouvernement multiplie les mises en garde envers le marché, et même le gouvernement américain commence à évoquer publiquement la question.

De l’autre côté, les capitaux spéculatifs misent encore sur une réalité plus simple :

Tant que la Banque du Japon ne remonte pas ses taux plus vite qu’attendu, l’écart de taux avec les États-Unis demeurera difficile à effacer rapidement ; tant que cet écart perdure, le trade short yen/long dollar subsistera.

Ainsi, le vrai message envoyé par les dernières positions des hedge funds n’est peut-être pas que “le marché ne croit pas à la Banque du Japon”, ni même que “l’appel de Trump n’a aucun effet”.

Pour être plus précis, le marché distingue deux points : les déclarations des politiques peuvent influencer la vitesse à laquelle le yen baisse sur le court terme, mais c’est l’écart de taux qui décide si les capitaux souhaitent détenir la devise japonaise sur le long terme.

Sur les deux dernières semaines, la position longue a chuté de près de 80%, puis les positions vendeuses sur le yen ont été reconstituées à hauteur de 210 milliards de yens : les hedge funds ont ainsi exprimé leur analyse du marché à travers leurs choix de portefeuilles.

Désormais, tout l’enjeu sera de voir si la Banque du Japon parviendra à fournir des indications plus claires quant à ses futures hausses de taux, pour réellement transformer la logique de l’écart de taux qui sous-tend ce trade.