Walsh minimise les indications prospectives sur les taux d'intérêt ; les discours de deux hauts responsables de la Réserve fédérale continuent d'influencer le marché ; les attentes de hausse des taux en octobre chutent fortement.

Selon l'application Zhihui Finance, bien que le président de la Fed, Waller, ait clairement indiqué qu'il ne souhaitait pas envoyer au marché de signal explicite concernant la trajectoire future des taux par le biais d’indications prospectives, les discours de deux hauts responsables de la Fed cette semaine ont néanmoins eu un impact significatif sur les attentes des investisseurs. Le vice-président de la Fed, Jefferson, et le président de la Fed de New York, Williams, ont successivement déclaré que la Fed disposait de temps pour évaluer davantage la situation économique, sans qu'il soit nécessaire de relever rapidement les taux à nouveau, poussant ainsi le marché à réduire de manière marquée ses paris sur un relèvement en octobre.

Selon les prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux, avant le discours de Williams mardi, les traders estimaient la probabilité d’une hausse des taux lors de la réunion du 27-28 octobre de la Fed à environ 70 %. Or, à la fin du discours de Jefferson jeudi, cette probabilité était descendue à environ 25 %. Dans l’intervalle, la publication de données d’inflation plus faibles qu’attendu a encore affaibli les anticipations de relèvement de taux à court terme.

Cependant, les officiels de la Fed n'ont pas exclu la possibilité d'un resserrement supplémentaire de la politique monétaire. L'inflation reste supérieure à l'objectif de politique, et les données de l'indice des prix à la consommation (CPI) américain, publiées le 14 octobre, pourraient devenir une référence clé pour déterminer l’orientation future de la politique.

Deux hauts responsables de la Fed s’expriment à la suite, le marché ajuste rapidement ses paris sur une hausse de taux en octobre

Lors de la réunion de politique monétaire du 16 septembre, la Fed a voté à l’unanimité pour une hausse de 25 points de base, marquant la première augmentation du taux directeur par la banque centrale depuis 2023. À cette période, des signes d’accélération de la croissance américaine et une inflation toujours élevée ont incité les décideurs à reprendre les mesures de resserrement.

Dans les prévisions économiques publiées ensuite, les responsables de la Fed ont laissé entendre qu'une nouvelle hausse cette année restait possible. Ce contexte a rapidement poussé le marché à parier sur une hausse additionnelle en octobre, et les rendements des obligations du Trésor américain ont grimpé, augmentant ainsi le coût de l’emprunt pour l’économie américaine.

Cependant, les discours de Williams et Jefferson, prononcés à deux jours d’intervalle seulement, ont modifié les anticipations du marché quant au calendrier d'une prochaine hausse. Tous deux ont souligné que la Fed pouvait attendre davantage de données économiques avant de décider d’une nouvelle augmentation. Le président de la Fed de New York, qui dispose d’une voix permanente au sein du FOMC et exerce traditionnellement les fonctions de vice-président de ce comité, voit ses déclarations de politique suivies de très près par les marchés.

Traditionnellement, le président, le vice-président et le président de la Fed de New York sont vus comme le cœur du processus décisionnel en matière de politique monétaire. Sous certains anciens présidents, les investisseurs considéraient souvent que les discours publics du vice-président ou du président de la Fed de New York reflétaient la position commune de ce noyau décisionnel. Toutefois, rien n’indique actuellement que Jefferson et Williams aient coordonné le contenu de leurs interventions, ni que leurs propos aient été orchestrés par Waller.

Néanmoins, plusieurs institutions de Wall Street estiment que l’ensemble des déclarations des deux hauts responsables constitue un message politique relativement cohérent. Les économistes de Goldman Sachs ont indiqué que les discours de Jefferson et Williams renforçaient leur conviction que la Fed était peu susceptible de relever ses taux en octobre. Krishna Guha, responsable de la recherche économique d’Evercore ISI, et ses collègues ont souligné dans un rapport jeudi le poids significatif du message qu’ils ont conjointement transmis.

Michael Feroli, économiste en chef pour les États-Unis chez JPMorgan, estime pour sa part que ces interventions visaient à ajuster les anticipations du marché. Il souligne que le message principal des deux responsables est que la Fed n’est pas obligée de relever les taux à chaque réunion, mais peut allonger l’intervalle entre les ajustements pour mieux évaluer les données économiques et l’impact des hausses précédentes.

Waller minimise l’impact des indications prospectives, la Fed privilégie une approche davantage axée sur les données économiques

Il est notable que cette influence marquée des commentaires des responsables de la Fed sur les anticipations du marché survienne alors que Waller tente d’adapter la communication de la banque centrale avec les investisseurs. Contrairement à l'habitude qui consistait à orienter les anticipations des taux du marché par des indications prospectives, Waller préfère éviter de suggérer à l’avance la direction de futurs ajustements de politique.

Il ne participe pas aux prévisions trimestrielles de taux de la Fed et évite au maximum de dévoiler dans ses interventions publiques la prochaine décision sur les taux, encourageant les investisseurs à se forger leur propre opinion à partir des données économiques.

Cette approche de communication bénéficie du soutien de certains économistes. Les critiques à l’égard des indications prospectives estiment que, lors de périodes particulières telles que les crises financières, des engagements politiques explicites aident à stabiliser les anticipations du marché ; mais lorsque les données économiques changent rapidement et que les décideurs ont du mal à anticiper la tendance future, une trop grande dépendance à ces indications pourrait restreindre la flexibilité de la politique monétaire.

Les données économiques publiées cette semaine illustrent bien cette complexité. D’un côté, l’inflation et les chiffres de l’emploi se révèlent inférieurs aux attentes, réduisant l’urgence d’une nouvelle hausse des taux par la Fed ; de l’autre, la consommation des ménages américains reste résiliente et la croissance accélère. Cela signifie que la Fed doit à la fois se prémunir contre une inflation persistante et surveiller un affaiblissement potentiel du marché de l’emploi.

Ellen Meade, professeur d’économie à l’Université Duke et conseillère de longue date au Conseil des gouverneurs de la Fed, estime que les discours de Jefferson et Williams ne constituent pas nécessairement des indications prospectives au sens classique. Selon elle, s'engager à l'avance sur un futur ajustement de taux diffère subtilement mais significativement du fait de déclarer qu'il faut recueillir davantage de données et décider avec prudence.

William English, professeur à la School of Management de Yale et ancien directeur de département à la Fed, partage cet avis : les deux discours pourraient bien être non coordonnés et refléter chacun l’évaluation individuelle de la situation économique et de la politique monétaire.

Plusieurs responsables prônent la patience, mais des désaccords subsistent en interne sur une nouvelle hausse

En dehors de Jefferson et Williams, les déclarations d'autres responsables de la Fed cette semaine montrent également que la direction privilégie actuellement d'attendre encore des indications claires des données économiques.

Lors d’une conférence à Asheville, Caroline du Nord, les présidents de la Fed de Richmond, Barkin, de Boston, Collins, et de Kansas City, Schmid, n’ont pas non plus donné d’avis net sur la politique à l'occasion des deux dernières réunions de l’année.

Interrogés sur les prochaines étapes concernant les taux, les trois responsables ont souligné la nécessité de surveiller la publication prochaine des données. Barkin a indiqué qu’il fallait d’abord observer comment l’économie allait évoluer. Par la suite, Bowman, membre du conseil et responsable de la supervision bancaire, a également affirmé qu’il n’y avait pas d’urgence à ajuster les taux à ce stade.

Toutefois, tous les responsables de la Fed ne partagent pas la même opinion sur l’opportunité d’un nouveau relèvement. Depuis le début de l’année, la présidente de la Fed de Dallas, Logan, a systématiquement soutenu la hausse des taux et a déclaré cette semaine que pour ramener durablement l’inflation à l'objectif de 2 % de la Fed, plusieurs relèvements pourraient encore être nécessaires. Elle a toutefois précisé que la prime de terme sur le marché obligataire augmentait, ce qui pourrait également exercer une pression restrictive sur l’économie.

Wall Street réévalue la trajectoire des taux, les données d'inflation du 14 octobre deviennent cruciales

Après les déclarations successives des responsables de la Fed cette semaine, les anticipations du marché concernant la trajectoire de la politique monétaire pour la fin de l’année ont sensiblement évolué.

Eric Wallerstein, stratège macro en chef du groupe Clocktower et ancien conseiller de l'ex-gouverneur de la Fed Milan, estime que les discours de Jefferson et Williams visaient à corriger les anticipations du marché sur le rythme des hausses. Il précise qu'il n’est pas rare que la Fed tente d’influencer les attentes des investisseurs par la communication publique, lorsque la tarification du marché diverge de la réalité économique et politique perçue par les officiels.

Cependant, les signaux de temporisation envoyés par les responsables ne signifient pas que le cycle de relèvement des taux soit terminé. D’une part, les prévisions politiques de septembre de la Fed suggèrent encore une hausse supplémentaire cette année ; d'autre part, la nette augmentation récente des rendements du Trésor américain incite aussi les responsables à évaluer l'impact du resserrement des conditions financières sur l’économie.

Dans le même temps, la publication imminente de l’indice des prix à la consommation du 14 octobre fournira de nouveaux indices à la Fed quant à l’évolution de l’inflation. Si les pressions sur les prix demeurent élevées, une nouvelle hausse pourrait rester à l’ordre du jour ; à l’inverse, si l’inflation continue de ralentir, les décideurs pourraient se donner davantage de temps pour observer l’évolution économique.

Il est à noter que le rapport sur l’emploi américain de septembre, publié vendredi, montre que les créations d’emplois non agricoles n’ont augmenté que de 29 000, renforçant encore les attentes du marché en faveur d’une pause de la Fed sur les taux. Selon la tarification de marché publiée le jour même, la probabilité d’une hausse en octobre est descendue à environ 14 %, soit moins que les 25 % estimés jeudi soir.

Dans l’ensemble, le message clé envoyé par les responsables de la Fed cette semaine n’est pas la fin du processus de relèvement des taux, mais plutôt qu’il n’est plus nécessaire d’agir lors de réunions consécutives. Bien que Waller tente d’atténuer l’usage traditionel des indications prospectives, les propos de Jefferson et Williams montrent que les prises de position des responsables de la Fed peuvent toujours influencer fortement les anticipations du marché.

Alors que les données sur l’emploi s’affaiblissent et que les pressions inflationnistes n’ont pas complètement disparu, le calendrier du prochain ajustement des taux dépendra toujours, dans les semaines à venir, de l’évolution des indicateurs de croissance et d’inflation.