Bernstein : la pénurie de stockage se poursuivra jusqu'en 2028, objectif de cours de 1300 dollars pour Micron (MU.US)

Selon les informations de l’application Finance Intelligente, les principaux acteurs de la hausse des prix du stockage ont présenté des résultats avec un chiffre d’affaires bien supérieur aux attentes, mais une marge bénéficiaire légèrement inférieure. Le 1er octobre, l’équipe de l’analyste Mark Li de Bernstein a publié un bref rapport sur les résultats du quatrième trimestre fiscal 2026 (clos en août 2026) de Micron (MU.US), maintenant leur recommandation « surperformance » et un objectif de prix de 1 300 dollars. Le point clé de ce rapport est le suivant : Micron est devenue plus optimiste sur le cycle, anticipant une offre bien plus restreinte en 2027 et 2028 qu’en 2026, et bien que la capacité augmente, la demande croissante des clients fait qu’à ce jour, la société ne voit pas la fin de la pénurie.

Chiffre d’affaires en hausse de plus de 30 % sur le trimestre, la hausse de prix du NAND en est le principal moteur

Le chiffre d’affaires du quatrième trimestre fiscal de Micron s’élève à 54,229 milliards de dollars, en hausse de 30,8 % en séquentiel, dépassant de 6,0 % l’estimation de Bernstein et de 5,3 % le consensus sur 28 jours ; la marge brute GAAP est de 86,8 %, le bénéfice par action GAAP de 32,87 dollars et le bénéfice par action Non-GAAP de 33,42 dollars, dépassant respectivement l’estimation de 4,3 % et 5,5 %. Le point le plus éclatant concerne le NAND : le prix moyen de vente (ASP) de cette activité a augmenté d’environ 30 % sur le trimestre, dépassant largement les 18,0 % prévus par Bernstein ; le volume de bits livrés augmente d’environ 10 % ; l’ASP du DRAM a également enregistré une hausse à deux chiffres, supérieure à l’estimation de 17,8 %.

Cependant, la marge opérationnelle n’est pas brillante : les 80,7 % de marge opérationnelle sont inférieurs de 2,3 points à l’estimation de Bernstein, non pas en raison de la demande, mais parce que les rémunérations incitatives des employés ont fait grimper les dépenses d’exploitation - ces primes venant peser à la fois sur les frais d’exploitation du quatrième trimestre et sur le coût des marchandises vendues du nouveau trimestre, comprimant ainsi les profits.

Des perspectives une fois de plus supérieures aux attentes, mais la marge brute cède de nouveau le pas aux primes

La direction prévoit pour le premier trimestre fiscal 2027 (septembre-novembre 2026) un chiffre d’affaires compris entre 60 et 63 milliards de dollars, soit une croissance séquentielle de 11 à 16 % - non seulement au-dessus de l’estimation de Bernstein (58,065 milliards, fourchette supérieure de 3 à 8 %), mais aussi du consensus sur 28 jours qui est de 55,789 milliards de dollars (+8 à 13 %), ce qui signifie que la hausse des ASP se poursuit. L’estimation de bénéfice par action GAAP est comprise entre 36,84 et 38,84 dollars, supérieure de 3 à 9 % à celle de Bernstein.

Mais l’estimation de marge brute reste modérée : environ 86,0 %, soit environ un point de moins que les 87,2 % attendus par Bernstein et les 87,0 % du consensus, encore en raison de ces mêmes primes comptabilisées dans les coûts de vente. Selon Bernstein, cet effet de coût négatif devrait s’atténuer à l’avenir. Micron prévoit que des hausses de prix modérées entraîneront une augmentation de la marge brute pour le reste de l’exercice 2027 après le premier trimestre.

Des perspectives d’offre plus optimistes : capex net de nouveau relevé à plus de 50 milliards de dollars

Le point le plus important soulevé concerne l’offre et la demande. Micron est devenu plus optimiste pour le cycle actuel, anticipant que l’offre sera bien plus restreinte en 2027 et 2028 qu’en 2026. Malgré l’augmentation de la capacité, avec la multiplication des nouvelles demandes clients, la société ne voit toujours pas de fin à la pénurie actuelle.

Pour répondre à cette demande, Micron revoit à la hausse son estimation de capex net pour 2027 à plus de 50 milliards de dollars, dont environ 25 milliards pour le premier semestre et plus pour le second ; l’essentiel de cette augmentation vise à accélérer la construction des salles blanches pour fin 2028 et au-delà. Il est important de noter que la propre modélisation financière de Bernstein prévoit 45 milliards de dollars en capex pour l’exercice 2027 – une estimation de la banque, qui diffère du « plus de 50 milliards » annoncé par l’entreprise.

26 accords SCA garantissent 75 % de la production, mais les acomptes ne couvrent que 20 %

Micron a déclaré avoir signé à ce jour 26 Strategic Customer Agreements (SCA), la direction estimant qu’ils couvrent plus de 35 % des revenus d’ici 2030, un ratio qui pourrait atteindre 50 % à l’avenir. Il y a deux types d’accords : environ trois quarts des revenus SCA ont un cadre de prix défini, la plupart avec une fourchette encadrant le prix, tandis que le quart restant est renégocié périodiquement au prix du marché. Certains clients exigent déjà des engagements au-delà de 2030 - Micron a signé des SCA allant jusqu’en 2031 et a ajouté une année de prolongation à deux d’entre eux ; toute nouvelle négociation SCA avec tarification se fait à un prix supérieur, basé sur l’état actuel du marché et les perspectives.

En incluant les commandes des clients hors SCA, plus de 75 % de la production 2027 de Micron est déjà « verrouillée » aujourd’hui. Les engagements financiers des clients atteignent 32 milliards de dollars, dont la grande majorité consiste en des paiements d’acomptes en espèces.

Cependant, Bernstein note dans ce rapport : les 32 milliards d’engagements financiers ne représentent qu’environ 20 % des 150 milliards de dollars d’obligations contractuelles restantes (RPO). Il en ressort « que nous doutons toujours de l’exécutabilité des SCA » et que la rentabilité future de Micron dépendra encore en grande partie de la persistance de la pénurie – autrement dit, dans le pire des scénarios, les engagements non garantis par des acomptes pourraient ne pas être honorés.

HBM plus cher, mais toujours moins rentable que la DRAM classique ; la rentabilité actionnariale en soutien

Concernant le HBM (mémoire à haute bande passante), les accords de fourniture pour 2027 sont essentiellement conclus, avec des prix nettement plus élevés. Micron indique que cela va réduire l’écart de marge bénéficiaire entre HBM et DRAM classique - en d’autres termes, malgré la hausse des prix, le HBM est moins rentable que la mémoire ordinaire. À l’instar du modèle de Bernstein, Micron prévoit que la croissance des expéditions de bits HBM restera supérieure à celle de l’ensemble de la DRAM jusqu’en 2028. Les données des segments confortent ce différentiel de rentabilité : la marge brute de l’activité Cloud Memory est inférieure à celle des autres activités au quatrième trimestre, ce que Bernstein attribue très probablement au fait que la marge du HBM est inférieure à celle de la mémoire conventionnelle ; parallèlement, la part des revenus du Core Data Center s’élève à 33 %, contre seulement 14 % un an auparavant, soulignant la domination de la demande liée à l’IA.

L’autre pilier du cours de l’action réside dans la rentabilité actionnariale. Micron a réaffirmé qu’elle restituerait à ses actionnaires tous les excédents de trésorerie au-dessus du niveau-cible, et qu’elle augmenterait ses rachats après le 9 décembre ; le niveau-cible devant être atteint d’ici la fin du premier trimestre fiscal 2027. Selon le consensus cité par Bernstein, Micron pourrait générer entre 250 et 300 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles entre cette date et la fin de l’exercice 2028 – si tout l’excédent est redistribué, cela représenterait un « rendement » de 21 à 25 %. Pour Bernstein, cela suffit à soutenir le cours de l’action.

Valorisation : après plus de 270 % de hausse depuis le début de l’année, la banque offre encore un potentiel de hausse d’environ 20 %

Bernstein maintient sa recommandation « surperformance » et son objectif de 1 300 dollars pour Micron, avec un ratio d’évaluation de 7,6 fois le bénéfice par action prévisionnel à un an. Leur modèle prévoit, pour l’exercice 2026 (clos en août), des revenus de 130,099 milliards de dollars et un bénéfice ajusté par action de 73,78 dollars ; pour 2027, des revenus de 273,341 milliards et un bénéfice ajusté par action de 173,33 dollars – ce qui implique un PER prévisionnel de seulement 6,1 fois pour 2027.

Sur le plan boursier, la capitalisation de Micron avoisine 1,2 trillion de dollars ; depuis le début de l’année, le titre s’est apprécié d’environ 270 %, contre seulement 12 % pour le S&P 500 sur la même période ; la fourchette sur 52 semaines va de 165,50 à 1 255,00 dollars. La conclusion du rapport tient en une phrase : dans l’ensemble, la pénurie devrait se poursuivre jusqu’en 2028, ce qui est le facteur le plus favorable – la recommandation surperformance est maintenue.