Du jamais vu depuis 25 ans ! Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans dépasse celui des bénéfices du S&P 500

L'écart de rendement entre les obligations et les actions s'est inversé, atteignant son niveau le plus favorable aux obligations depuis 25 ans, ce changement structurel poussant les investisseurs à reconsidérer la logique d’allocation d’actifs.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a dépassé 5 %, rendant les obligations plus attractives par rapport aux actions qu’elles ne l’ont été depuis près de 25 ans. Mesuré par l’inverse du ratio cours/bénéfice de l’indice S&P 500, le rendement des bénéfices des actions est désormais inférieur au rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans, ce qui signifie que, en termes de rendement, les obligations exercent une pression notable sur les actions.

Cette configuration exerce une pression potentielle à la baisse sur le marché boursier. Selon le modèle de rendement CAPE ajusté au cycle conçu par l’économiste Robert Shiller de Yale, le S&P 500 pourrait surpasser les obligations de seulement environ 1 % par an au cours de la prochaine décennie. La marge de tolérance des investisseurs à l’égard des anticipations de bénéfices des entreprises s’est considérablement réduite.

Les investisseurs en obligations longues gravement touchés, des traces évidentes d’éclatement de bulle

Des rendements élevés reflètent dans une certaine mesure la résilience économique — les marchés d’actions américains sont proches de leurs sommets historiques, l’économie américaine surperforme les attentes, et l’impact de la hausse des taux longs ne s’est pas encore manifesté pleinement au niveau macroéconomique.

Cependant, ceux qui avaient parié sur les obligations à long terme subissent la pression en premier. En prenant pour référence le TLT ETF qui suit les obligations du Trésor américain de 20 ans et plus, ces investisseurs ont subi des pertes importantes.

Rétrospectivement, le marché haussier obligataire engendré après la crise par une faible inflation et l’intervention gouvernementale, ainsi que la flambée des prix durant la pandémie, présentent rétrospectivement toutes les caractéristiques d’une bulle d’actifs.

Les lois du marché indiquent que l’éclatement de bulles signale souvent l’arrivée d’opportunités d’achat. Le rendement supérieur à 5 % des obligations du Trésor à 10 ans atteint actuellement un niveau rare depuis plusieurs décennies, réévaluant substantiellement la valeur d’allocation des obligations.

La logique d’inversion des rendements prend fin, le paradigme de vingt ans en faveur des actions est brisé

La conception traditionnelle du marché voulait qu’en raison de leur potentiel de croissance, les actions bénéficient d’une prime de valorisation par rapport aux obligations, c’est-à-dire que leur rendement des bénéfices soit naturellement inférieur à celui des obligations.

Cependant, une vingtaine d’années après la crise financière mondiale, cette logique a été complètement renversée — le rendement des bénéfices des actions est resté durablement supérieur à celui des obligations, faisant des actions l’actif de référence incontesté.

Aujourd’hui, cette tendance s’est de nouveau inversée. En comparant le rendement des bénéfices des actions à celui des obligations du Trésor américain à 10 ans, l’attrait relatif des obligations est revenu à son niveau d’il y a environ 25 ans.

Cela signifie que, même si le ratio cours/bénéfice du marché s’est déjà contracté pour s’ajuster à l’augmentation des rendements obligataires, le marché actions continue de faire face à des pressions.

Le modèle de Shiller tire la sonnette d’alarme, mais ses limites historiques méritent également l'attention

L’indicateur de rendement excédentaire CAPE de Robert Shiller anticipe les rendements excédentaires des actions sur dix ans en comparant le rendement réel ajusté au cycle et le rendement des obligations à 10 ans.

Selon les données historiques, cet indicateur possède une forte capacité de prévision quant aux rendements excédentaires futurs sur dix ans des actions, mais actuellement il suggère que l’indice S&P 500 ne devancerait les obligations que d’environ 1 % par an sur la prochaine décennie.

Cependant, la précision prédictive du modèle a diminué ces dernières années — la performance réelle du marché actions a largement surpassé ses prévisions, sans doute en raison d’une intervention politique persistante.

Malgré cela, le signal principal est clair : la valeur de substitution des obligations est à son plus haut niveau depuis une génération. Dans ce contexte, les investisseurs doivent juger les prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 avec des critères plus stricts, car si les profits des entreprises déçoivent, le marché obligataire ne fournira plus de filet de sécurité.