La vente des obligations d'État à long terme se poursuit ! Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans dépasse à nouveau 5,2 %, la confrontation entre la « montée en puissance des agents intelligents VS la hausse des coûts de financement » s'intensifie.

Selon Finance intelligente APP, la vague d'investissement dans les infrastructures en puissance de calcul de l'IA fait face à une série de contradictions de plus en plus aiguës : l'expansion rapide des applications d'agents intelligents d'IA, qui renforce l'anticipation d'une demande robuste en puissance de calcul, incite les entreprises à verrouiller à l'avance des ressources massives en puissance de calcul ; cependant, l'inflation énergétique et les anticipations de resserrement monétaire menées par la Réserve fédérale américaine augmentent simultanément le coût du capital de ces investissements. Le 28 septembre en première séance asiatique, après le refus de Trump concernant la dernière proposition de l'Iran d'ouvrir le détroit d'Ormuz, le Brent a bondi de 1,4 % pour atteindre 105,80 dollars le baril ; les obligations d'État américaines ont de nouveau subi d'importantes ventes : le rendement à deux ans, sensible à la politique de taux, a augmenté de 5 points de base à 4,90 %, et le rendement des obligations à 10 ans a progressé de 4 points de base, franchissant de nouveau le seuil des 5,20 % après la séance de jeudi dernier.

Au début de la séance asiatique, les obligations d'État japonaises et australiennes ont également subi une forte pression à la vente similaire à celle des emprunts d'État américains. Pour des entreprises liées à l'infrastructure de puissance de calcul telles qu’Oracle, Amazon, Google et CoreWeave, qui empruntent actuellement pour agrandir leurs centres de données IA, cela implique que les nouveaux financements devront être payés à des taux d'intérêt plus élevés ; pour les investisseurs en actions, cela signifie que les bénéfices futurs devront résister à des taux d’actualisation plus élevés et à une pression constante sur le coût du financement. La question de savoir si la demande en puissance de calcul IA peut continuer à croître, et combien de ces gains pourront finalement être reversés aux actionnaires, sont désormais des questions distinctes auxquelles il faudra répondre séparément.

Le catalyseur direct de ce cycle d'ajustement sur le marché obligataire mondial provient d’une réévaluation du calendrier de reprise de l'offre d'énergie et du nombre de hausses restantes attendues par la Fed ; en outre, pour la courbe de rendement des obligations américaines à 10 ans et plus, un facteur structurel clé réside dans la compétition entre la montée du déficit budgétaire et l’émission d’obligations liées à l’IA pour attirer les capitaux sur la durée mondiale.

Pour comprendre ce que représente l’obligation américaine à 10 ans, cet « ancrage de la valorisation mondiale des actifs », il faut distinguer le scénario anticipé des taux d’intérêt à court terme et la prime de maturité exigée pour la détention des obligations de long terme. Le 16 septembre, la Fed a déjà relevé ses taux d'intérêt de 25 points de base pour les situer entre 3,75 % et 4,00 %. Les perspectives de nouvelles hausses dans le contexte inflationniste se transmettraient à la courbe des taux longs ; outre la frénésie des émissions IA et l’expansion budgétaire du Trésor américain qui détournent ensemble le capital mondial, le financement budgétaire, l’incertitude inflationniste ainsi que la structure offre-demande sur les obligations de long terme sont autant de facteurs qui influencent la demande de compensation supplémentaire de la part des investisseurs.

Au Japon, le marché financier perd également le tampon offert par l’environnement de faibles taux d’intérêt qui prévalait autrefois. Récemment, les cotations montrent que le rendement de l’obligation japonaise à 10 ans a atteint 3,115 % le 25 septembre, un sommet depuis 1996 ; les rendements des obligations à 20 et 30 ans ont respectivement atteint 3,900 % et 4,130 % le 24 septembre. Le 18 septembre, la Banque du Japon a décidé de relever son taux directeur d’environ 1,00 % à 1,25 %, précisant que la montée des prix du pétrole, la dépréciation du yen et la demande liée à l’IA augmentent les coûts des entreprises, une partie de cette pression se répercutant déjà sur les prix à la consommation, avec une anticipation accrue de transfert de salaires et d’inflation.

Hausse du pétrole après le refus de la proposition iranienne par Trump, nouvelles vagues de ventes sur les obligations

Lundi, les obligations d’État américaines ont de nouveau subi de fortes ventes. Auparavant, le président américain Donald Trump avait rejeté la dernière proposition iranienne concernant la réouverture du détroit d'Ormuz, poussant ainsi les prix mondiaux du pétrole à la hausse ; le Brent a grimpé de plus de 2 % en début de séance, frôlant les 107 dollars, accentuant les inquiétudes du marché face à l'inflation globale.

Le rendement des obligations américaines à deux ans, très sensible aux taux d'intérêt, a bondi de 5 points de base à 4,90 %, tandis que celui des obligations à 10 ans a augmenté de 4 points à 5,20 %. Les prix des obligations souveraines japonaises et australiennes ont également diminué. La semaine passée, dans un contexte de discours hawkish des responsables de la Fed, les rendements des obligations américaines, tous termes confondus, ont déjà atteint leur plus haut niveau depuis des années ; les ventes de lundi représentent donc une nouvelle vague.

Comme le montre le graphique ci-dessus, le rendement de l’obligation américaine à 10 ans demeure proche de ses plus hauts niveaux depuis 2007.

Durant les premières heures de la session asiatique, le Brent a augmenté de 1,4 %, atteignant 105,80 dollars le baril. Précédemment, l'Iran avait déclaré qu'elle ne détendrait pas les conditions de réouverture du détroit d'Ormuz, accentuant la pression sur la Fed pour contenir l'inflation par des hausses de taux. Selon Axios, Trump a déclaré que, bien qu'il ait rejeté la dernière proposition de Téhéran, il s'attend à la reprise des négociations dès cette semaine.

Damien McCulloch, responsable de la recherche sur les revenus fixes chez Westpac, a affirmé : « Les signaux hawkish maintenus par la Fed, ainsi que la persistance d’un prix du pétrole au-dessus des 100 dollars, sont des facteurs clés de la faiblesse du marché obligataire. »

Dans le même temps, Scott Bessent, Secrétaire au Trésor américain, a exhorté les décideurs de la Fed à garder « l’esprit ouvert » concernant les taux, estimant que la productivité accrue permise par l’intelligence artificielle et la déréglementation pourrait aider à contrôler l’inflation américaine.

L’effet boomerang du rendement lié à la prospérité de l’IA : une demande croissante de puissance de calcul IA exige davantage de clarté financière

Le financement de l'IA s'étend des géants technologiques investment grade aux opérations record d’obligations à haut rendement. Le 24 septembre, SoftBank a fixé les modalités d’émission de nouvelles obligations à hauteur de 10 milliards de dollars US et 1 milliard d’euros, soit environ 11,1 milliards de dollars au total, considérée par la presse comme la plus grande émission de high yield de l’histoire ; selon l’annonce de SoftBank, la date de l’émission est prévue pour le 29 septembre. Parmi celles-ci, l'obligation en dollars à échéance 7,5 ans porte un coupon de 9,75 %, les fonds levés servant notamment à verser le dernier milliard qui finalise l’investissement additionnel dans OpenAI. Cette transaction montre que le financement de l’IA reste ouvert, mais le coût pour accéder à un tel volume de capital est désormais particulièrement élevé.

Les grandes entreprises technologiques élargissent également leur financement et allongent la maturité des capitaux. La maison-mère de Google, Alphabet, a finalisé le 10 août l’émission d’obligations pour un montant de 25 milliards de dollars, la tranche la plus longue arrivant à échéance en 2066 ; Amazon a réuni 4,25 milliards de livres (soit environ 5,76 milliards de dollars) le 9 septembre par sa première émission en livres sterling. Mais c’est l’offre future qui attire encore plus l'attention : selon les prévisions de Goldman Sachs, les hyperscalers cloud devraient émettre 420 milliards de dollars de dette en 2027, soit 60 % de plus que les prévisions pour 2026, battant tous les records.

La pression du financement provient à la fois du taux de référence et du spread de crédit. Les données du 22 septembre montrent que la prime de crédit des émetteurs liés à l’IA s’élève à environ 115 points de base, contre 78 points sur le marché investment grade en général. Les institutions interrogées soulignent que la compensation supplémentaire n’est pas liée uniquement à l’évaluation crédit, mais aussi à l’augmentation continue de l’offre d’obligations, à l’incertitude du rythme d’émission et aux limites de concentration des portefeuilles ; ces spreads ne peuvent donc pas être assimilés à un risque de défaut. Pour les nouveaux financements en dollars à taux fixe, le coût se compose traditionnellement du rendement de référence de maturité équivalente (souvent très lié à l’obligation américaine à 10 ans, « l’ancre de la valorisation d’actifs mondiale ») plus la prime de crédit et de liquidité. Lorsque ces deux composantes augmentent simultanément, la rentabilité des projets d’entreprise risque de se trouver compressée malgré une capacité soutenue à lever des fonds.

Cette contradiction peut être résumée comme « l’effet boomerang de la courbe de rendement des obligations américaines à long terme lié à la prospérité de l’IA » : pour réaliser des gains de productivité futurs, les entreprises accélèrent leurs besoins en puces, électricité, construction et financement ; si la croissance à court terme de la demande dépasse l'expansion de l'offre, cela risque d'accroître les coûts et la pression inflationniste, resserrant d'autant plus l’environnement de financement. Bessent insiste sur le fait que l'IA et la déréglementation peuvent améliorer la productivité et aider à contrôler l'inflation, une logique qui se concentre sur la capacité d’offre à long terme ; pour leur part, les modèles de la Fed de Saint-Louis suggèrent que, même en l’absence de réalisations concrètes immédiates en matière de productivité, l’optimisme sur la croissance future pourrait d'abord doper la demande et l’inflation actuelles. Ces deux approches concernent des périodes temporelles différentes : le potentiel de réduction des coûts à long terme ne compense pas automatiquement la pression sur le coût du capital lors de la phase de construction et les contraintes de ressources. D’un point de vue financier sur les projets d'infrastructure IA, il s’agit donc avant tout d’évaluer la marge laissée entre le taux de rendement attendu et le coût du capital, et de vérifier si les flux de trésorerie peuvent suivre le rythme des remboursements.