JPMorgan : La dégradation des spécifications HBM ne change pas la pénurie persistante, la croissance annuelle composée de la demande restera à 63 % de 2026 à 2028.

Selon des informations de Jinse Finance, JPMorgan a récemment publié un rapport sur le secteur du stockage HBM, actualisant l’offre et la demande du secteur, la demande en aval, l'évolution technologique, la concurrence entre fabricants et les jugements d’investissement, face aux inquiétudes du marché concernant la baisse des spécifications HBM. La banque estime que, même en cas de réduction des spécifications, l’équilibre offre-demande du HBM restera tendu, la croissance annuelle composée de la demande en bits HBM atteindra encore 63 % entre 2026 et 2028, la tendance haussière des prix se poursuivra, et le segment du stockage conserve sa valeur d’investissement.

Sur le plan de l’offre et de la demande, le rapport revoit à la hausse la demande HBM pour 2026-2027, tout en abaissant celle de 2028 ; ainsi, le volume total cumulé de bits sur trois ans reste globalement inchangé à 163 milliards de Gb. En raison d’une part accrue des produits économiques 8Hi et d’un report de la technologie 16Hi au plus tôt à 2029, le secteur connaîtra constamment une pénurie d’offre entre 2026 et 2028, avec un taux de pénurie s’améliorant légèrement de -20 % à -16 %, et une durée de pénurie cumulée en augmentation continue.

L’offre provient principalement d’une légère augmentation de la distribution de tranches HBM par Samsung. Le marché HBM devrait atteindre entre 160 et 282 milliards de dollars de 2027 à 2028, représentant 18 à 24 % du chiffre d’affaires total en DRAM des trois principaux fabricants de mémoire. En termes de capacité, 58 % des nouvelles capacités DRAM de 2025 à 2028 seront allouées à la production HBM, faisant passer la part HBM de la capacité totale DRAM de 19 % à 31 %.

Du côté de la clientèle en aval, une évolution majeure se dessine : en 2027, les puces ASIC développées en interne dépasseront Nvidia pour devenir le premier consommateur de HBM. En 2026, Nvidia reste le principal acheteur avec 58 % de la demande totale ; mais la croissance annuelle des livraisons de systèmes ASIC pourra atteindre 102 %, contre 15 % pour Nvidia.

En 2027, la part de la demande d’ASIC atteindra 48 %, celle de Nvidia reculera à 43 %, bien que la quantité de HBM par puce chez Nvidia reste supérieure à celle d’ASIC, la prime de capacité entre les deux diminuera progressivement.

Sur le plan des prix et de la rentabilité, le prix moyen du HBM augmentera de 54 % en 2027 par rapport à l'année précédente et de 25 % supplémentaires en 2028, le prix par Gb atteignant 3,8 dollars en 2028. La marge opérationnelle du HBM restera comprise entre 60 et 70 %, inférieure à celle du DRAM serveur à contrat long terme, mais nettement améliorée par rapport aux années précédentes ; pour les produits hors contrats longue durée, prix et marges bénéficiaires devraient poursuivre leur hausse jusqu’en 2028.

Sur le plan technologique, le secteur se dirige vers une stratification multi-SKU : 8Hi voit son cycle de vie prolongé en tant que produit économique, 12Hi cible le marché hautes performances, TCB est la technologie d'encapsulation dominante actuellement, tandis que le HBM sur mesure devient le prochain enjeu concurrentiel majeur ; le produit personnalisé NVHBM de Nvidia devrait être lancé fin 2028.

Concernant la concurrence entre fabricants, Samsung et Micron continuent de rattraper SK hynix, atteignant ensemble 59 % de part de marché HBM en 2027. Dans un contexte de pénurie, la concurrence ne fera pas pression sur le prix moyen des produits. OpenAI, Anthropic et d’autres laboratoires d’IA développent leurs propres puces, constituant des variables de demande à long terme qui n’ont pas encore été intégrées dans les prévisions de valorisation.

Pour l’investissement, le rapport affiche une vision positive du secteur du stockage ; le marché a déjà en partie intégré l’impact négatif de la dégradation des spécifications, avec des facteurs positifs comprenant la tension offre-demande du HBM, la valorisation accrue par la personnalisation, et la résilience des prix. Après un repli initial, les prix des actions ont nettement rebondi ; sur la base du potentiel de retour pour les actionnaires, SK hynix est privilégié, mais si Samsung accentue ses efforts en matière de dividendes et de rachats, sa valeur d’investissement s’améliorera encore.