Les traders renforcent leurs couvertures, pariant que le cycle de hausse des taux de la Fed sera peut-être moins prononcé que prévu par le marché

Selon les informations du portail financier Zhihui Finance APP, les traders cherchent à se protéger contre une éventualité : la possibilité que la Fed relève ses taux d'intérêt de manière moins agressive que ce que le marché anticipe actuellement. Les swaps de taux d'intérêt reflètent à présent l'attente de trois hausses de taux de 25 points de base chacune d'ici juin prochain. Cette perspective s'est renforcée après que les décideurs de la Fed ont voté la semaine dernière une hausse de la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 25 points de base, tout en signalant la nécessité de nouvelles hausses pour contenir l'inflation.

Dans le même temps, ce consensus de type « faucon » incite certains opérateurs à se couvrir à l'aide d'options indexées sur le taux garanti au jour le jour (SOFR), particulièrement sensible à la politique de la Fed. Au cours de la semaine dernière, la demande d'options d'achat sur les futures SOFR de mars a augmenté, indiquant un intérêt croissant du marché pour se protéger contre un chemin monétaire moins agressif de la Fed.

Christian Hoffmann, directeur des obligations chez Thornburg Investment Management, déclare : « Le marché intègre actuellement trois hausses de taux à partir de maintenant. Je choisirais de parier dans le sens opposé. » « Quatre hausses sur un an constituent une réponse assez agressive au vu du contexte économique actuel, et cela aura un impact significatif en chaîne sur le plan macroéconomique. »

L'augmentation des positions ouvertes la semaine dernière indique la constitution de nouvelles positions de couverture

Le prix du pétrole reste une variable clé et continue d’exercer une influence majeure sur la trajectoire de la politique monétaire de la Fed et sur les perspectives de marché. L’augmentation du prix du brut, alimentée par les tensions au Moyen-Orient, a récemment fait grimper le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans au-dessus de 5%.

Mardi, alors que l’Arabie Saoudite tentait de rétablir le transport pétrolier sur un pipeline majeur, tandis que les investisseurs se concentraient sur la réunion annuelle des diplomates au siège des Nations Unies à New York dans l’espoir de trouver des indices sur la réouverture du détroit d’Hormuz, les prix des obligations américaines ont fluctué parallèlement à ceux du pétrole.

George Bory, responsable de la stratégie d’investissement obligataire chez Allspring Global Investments, indique que l’environnement de marché actuel l’a incité à augmenter ses positions longues sur le marché obligataire. Il n’est d'ailleurs pas le seul dans ce cas. La dernière enquête du Morgan Stanley Investor Survey montre une hausse du nombre d’investisseurs prenant des positions longues directes, atteignant leur plus haut niveau depuis novembre dernier.

George Bory a déclaré : « Des rendements plus élevés, une politique monétaire plus stricte et des prix pétroliers en hausse agissent, fondamentalement, comme une taxe sur la croissance économique. » « Par conséquent, une partie de ces pressions pourrait finalement se faire sentir au quatrième trimestre, voire se prolonger jusqu’à l’année prochaine. » Il ajoute qu’un ralentissement de l’économie, une désescalade des tensions au Moyen-Orient et un refroidissement des investissements en intelligence artificielle (IA) pourraient tous contribuer à limiter le nombre de hausses de la Fed.

Au clôture de lundi, le nombre de positions ouvertes sur les options d’achat SOFR à échéance de mars 2027 — c’est-à-dire l’exposition au risque nouvellement créée — atteignait environ 2,7 millions. Ce chiffre dépasse de près d’un million les options de vente sur la même échéance, suggérant que les opérateurs se couvrent en pariant que le chemin de la Fed sera alors moins agressif que ce qui est actuellement anticipé par le marché.

Jeff Schuh, responsable du trading de taux chez Constitution Capital, a déclaré : « Ces flux de capitaux pourraient signifier qu’il reste une ou deux hausses de taux prudentes pour la Fed, mais qu'après celles-ci, le marché pourrait entrer dans une phase de consolidation latérale. »

Le nombre de positions ouvertes sur les options d’achat SOFR de mars 2027 excède de 60% celui des options de vente

Par ailleurs, pour les options SOFR de mars 2027, l’une des positions dominantes cible un taux au jour le jour proche de 3 %, bien inférieur au taux effectif actuel des fonds fédéraux de 3,88 %. Atteindre cet objectif supposerait que la Fed entame rapidement un cycle de baisse des taux début 2027, ce que peu d’analystes anticipent à ce stade.

Voici un aperçu des principaux indicateurs de positionnement sur le marché des taux d'intérêt de la semaine passée :

L’enquête de Morgan Stanley sur la clientèle des bons du Trésor américain montre que, pour la semaine du 21 septembre, les positions longues directes des investisseurs ont augmenté de 4 points de pourcentage, atteignant leur plus haut niveau depuis novembre dernier ; simultanément, les positions vendeuses ont reculé de 6 points.

Enquête de Morgan Stanley sur le positionnement global des clients sur les bons du Trésor américain

Côté positionnement sur les options SOFR, sur les options SOFR décembre 2026, mars 2027 et juin 2027, la semaine écoulée a vu l’apparition de nombreuses nouvelles expositions sur plusieurs prix d’exercice des options d’achat mars 2027, notamment le prix d’exercice 97.00 (hausse de 94 262 lots) et 96.25 (hausse de 102 713 lots). Ceci s’explique principalement par l’achat massif de structures d’options call spread SFRH7 96.25/97.00 (2x3). Le marché a également montré de l’intérêt pour des structures similaires via le call spread SFRH7 96.75/97.75 (2x3) sur le SOFR mars 2027.

Cela dit, le niveau d’exercice 95.4375 s’est imposé comme le plus actif au cours de la semaine, surtout en raison de la forte augmentation du nombre d’options de vente sur décembre 2026, avec notamment des flux impliquant l’achat de condors de vente SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125.

Prix d’exercice des options SOFR les plus actifs

Positions ouvertes sur les options SOFR

Grâce au volume important d’options d’achat sur le SOFR de mars 2027 (prix d’exercice 97.00) négociées la semaine dernière, ce niveau s’est imposé comme le prix d’exercice le plus important en termes de positions ouvertes pour décembre 2026, mars 2027 et juin 2027. Le niveau 96.50 conserve également un nombre élevé de positions ouvertes, comprenant de nombreuses positions call pour décembre 2026.

Pour les contrats de bons du Trésor à long terme, la prime payée pour couvrir le risque des futures sur obligations d'État reste biaisée en faveur des options de vente, bien que ce biais se soit rapproché de la neutralité par rapport aux semaines précédentes. Cela indique que la prime payée par les traders pour se couvrir contre des ventes massives sur la partie longue de la courbe des taux diminue. Au cours de la semaine passée, le skew des échéances courtes à intermédiaires est resté proche de la neutralité.

Skew call/put sur options de bons du Trésor américain