La frénésie d’investissement dans l'AI se prépare-t-elle à une nouvelle offensive ? La hausse des taux par la FED est actée, et le « moment le plus douloureux » des obligations américaines attire des achats à contre-courant.

Selon l'application financière Zhihui Finance, dans le contexte de la récente forte hausse des prix du pétrole qui a fait flamber les rendements des obligations d'État à long terme (10 ans et plus), ainsi que du premier relèvement de taux par la Fed depuis 2023, la division de gestion d'actifs de la plus grande banque commerciale de Wall Street, JPMorgan, se tourne de nouveau vers la dette souveraine à long terme des États-Unis, du Japon et de l'Australie.

Alors que les principales banques centrales mondiales, y compris la Fed, resserrent de nouveau leur politique monétaire et que les déficits budgétaires continuent de croître, la prime de terme (risk premium) sur la dette à long terme augmente, mettant à l'épreuve la tendance des rendements à 10 ans du Trésor américain, surnommé "l'ancre du prix des actifs mondiaux", tout en attirant les capitaux contrarians de Wall Street. Cela pourrait apaiser la panique liée aux ventes massives d'obligations longues et à la flambée des rendements.

Si les rendements des obligations du Trésor américain à 10 ans ou plus retrouvent un plafond progressif puis baissent, comme observé en 2023, cela pourrait indirectement soutenir les bourses mondiales, permettant à la trajectoire haussière alimentée par l’intelligence artificielle (IA) et sa puissance de calcul de se poursuivre.

Pour le marché haussier mondial porté par la puissance de calcul et les applications AI, le franchissement des 5% par "l'ancre des prix d'actifs mondiaux" constitue un vent contraire majeur pour les valorisations et le sentiment d'investissement. Si JPMorgan mène le bal lors du "moment le plus douloureux" du marché obligataire avec des achats à contre-courant faisant baisser la courbe des rendements, ce vent contraire serait considérablement réduit pour le marché haussier de l'IA.

En somme, si les achats contrarians de grandes institutions comme la gestion d'actifs de JPMorgan font baisser les rendements longs, tandis que les perspectives bénéficiaires des sociétés AI demeurent sur une forte trajectoire de croissance et que la prime de risque sur actions n’augmente pas significativement, cela allègerait le poids des taux sur les valorisations et le sentiment, soutenant la poursuite du bull market AI. Toutefois, cela ne signifie pas que ce vent contraire a disparu ou que les marchés actions vont nécessairement s’envoler.

Bobby Michele, directeur des investissements et responsable mondial des revenus fixes chez JPMorgan Asset Management, indique que son analyse principale n'est pas que "les banques centrales vont bientôt adopter une position dovish", mais que les actions restrictives de la Banque centrale européenne, de la Fed et, prochainement, de la Banque du Japon, pourraient rétablir la crédibilité anti-inflationniste et stabiliser les rendements longs, sur fond d'inflation attendue en baisse. Si la situation au Moyen-Orient se stabilise, les rendements longs pourraient atteindre un sommet puis redescendre.

Agir au "moment le plus douloureux" ! JPMorgan achète des obligations du Trésor US de long terme après la période la plus difficile sur le marché obligataire

Bobby Michele, de la gestion d'actifs de JPMorgan, a déclaré que son équipe a commencé à acheter des obligations souveraines à long terme américaines, japonaises et australiennes, qu’il estime actuellement "trop bon marché", ajoutant que le marché obligataire a atteint son "moment le plus douloureux".

"Les dominos commencent à tomber", a-t-il déclaré lors d'une interview mercredi soir (heure de l'Est). Il a souligné la succession des décisions des banques centrales : hausse des taux par la BCE la semaine dernière, suivie par la Fed, puis probablement la Banque du Japon. Selon lui, ce cycle de relèvements, associé au retour de la crédibilité anti-inflation, est le principal moteur du marché obligataire. Un autre facteur est la possibilité d’une stabilisation du Moyen-Orient à l'approche des élections mi-mandat américaines.

Le CIO et responsable mondial de la gestion obligataire de JPMorgan a déclaré qu'une combinaison parfaite entre resserrement monétaire et apaisement des tensions géopolitiques au Moyen-Orient signalerait un pic des rendements obligataires.

Récemment, les Treasuries US ont subi une forte vague de ventes, poussant les rendements à 10 ans et 30 ans à des sommets sur plusieurs années, avant même que la Fed ne relève ses taux mercredi. Michele estime que les ventes sur la partie longue de la courbe après l’annonce de la Fed sont excessives.

Selon Michele, le plan de rachat d’obligations à long terme lancé le mois dernier par le secrétaire au Trésor Scott Besant constitue une force stabilisatrice importante ; il ajoute que Besant "dispose de suffisamment de munitions pour agir davantage à volonté".

Il avertit également que la flambée rapide des rendements des Treasuries US à 10 ans et plus "souligne l’impression du marché selon laquelle la Fed aurait perdu le contrôle", estimant que cette nouvelle hausse des taux doit aider l’institution à "réaffirmer sa maîtrise de la situation".

Tempête pétrolière, flambée des rendements, le retour des acheteurs contrarians en dessous de 5% : le bull market de l’IA va-t-il redémarrer ?

La perturbation persistante du transport d’énergie au Moyen-Orient et la gravité croissante de la situation à l’exportation soutiennent la revalorisation des obligations longues. Après avoir pris le contrôle du port de Moka et de l’île de Perim, les Houthis se sont emparés des îles Hanish, élargissant ainsi leur emprise sur le détroit de Bab el-Mandeb et sur la navigation en mer Rouge ; l’Arabie Saoudite poursuit ses frappes aériennes au Yémen et l’oléoduc Est-Ouest, servant d’alternative au détroit d’Hormuz, a lui aussi été interrompu après des attaques.

Le 15 septembre, seuls quatre navires ont été observés passant par le détroit d’Hormuz, et l’arrêt du chargement de brut au port de Yanbu a encore réduit les voies d’exportation saoudiennes. Toutefois, l’annonce d’une augmentation de l’offre via Oman par l’Arabie Saoudite a en partie apaisé les craintes sur l’offre : le 16 septembre, les contrats à terme sur le Brent et le WTI ont chuté respectivement de 2,7% et 3,2%, se clôturant à 105,83 USD et 102,43 USD le baril. Le choc énergétique persiste, mais la détente des échanges sur l'inflation dépendra d’un véritable rétablissement du transport et de l’offre, pas seulement de la force des informations sur les conflits.

Le 16 septembre, la Fed a relevé la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 25 points de base à 3,75 %–4,00 %, marquant la première hausse de taux depuis 2023. La veille, les rendements du Treasury à 10 ans ont temporairement atteint 5,041%, un sommet depuis 2007 ; le rendement de la dette japonaise à 10 ans a aussi grimpé à 3,04%, un record de 30 ans, et l’obligation japonaise à 30 ans flirtait dès le 1er septembre avec un record près de 4,18%. La politique monétaire à nouveau restrictive et l’augmentation du premium de terme testent l’"ancre mondiale du prix des actifs", mais attirent également les capitaux contrarians. Dans ce contexte, Bobby Michele de JPMorgan Asset Management a commencé à acheter de la dette longue américaine, japonaise et australienne.

Du point de vue du rendement nominal de nouveaux capitaux, les obligations du Trésor américain à 10 ans et plus, proches de 5%, offrent actuellement une attractivité accrue ; cependant, "verrouiller un cash-flow" et "jouer la baisse des rendements" relèvent de logiques différentes.

Pour un investisseur conservant une obligation à taux fixe jusqu’à l’échéance, le coupon contractuel et le remboursement du nominal sont définis : par exemple, avec un achat au pair d’une obligation offrant un taux d’intérêt de 5%, l’investisseur reçoit annuellement un coupon équivalant à 5% du capital d’origine, et une hausse du rendement de marché n’affecte pas ce revenu. Toutefois, le rendement à maturité noté par le marché de 5% ne signifie pas que tous les coupons disponibles offrent 5%.

Pour les gestionnaires actifs, l’attractivité vient aussi du potentiel de gains en capital via la baisse des rendements. Par exemple, pour un portefeuille de duration 8 ans, une baisse de 50 points de base du rendement fait monter le prix d’environ 4%; à l’inverse, une hausse de 50 points de base le fait baisser de 4% (hors coupon, convexité, etc). Le rendement élevé initial offre de meilleures conditions de portage, mais il subsiste le risque de volatilité du prix et d’érosion du pouvoir d’achat par l’inflation ; ainsi, certains stratèges estiment qu’il est trop tôt pour affirmer que les rendements à 10 ans et plus ont atteint leur sommet.

Le rendement nominal à long terme reflète en général la moyenne attendue des taux courts futurs, augmentée de la prime de terme. Quand le resserrement des banques centrales renforce la crédibilité du contrôle de l’inflation, même avec des taux courts actuels élevés, le marché peut réduire ses exigences sur les taux longs et la compensation du risque de détention, ce qui permet la stratégie contrarienne de Michele. Lorsqu’"une hausse des taux est positive pour la dette longue", c’est surtout par modification de la trajectoire future des taux et de la prime de terme, pas uniquement par les hausses de taux elles-mêmes. Le programme de rachat de Besant peut aider la liquidité des anciennes émissions, mais il ne s’agit pas d'une politique d'assouplissement quantitatif de la banque centrale, et il ne peut à lui seul réduire le stress du financement budgétaire ; son impact net dépend aussi du profil d’émissions futures.

Pour le marché haussier mondial des actions porté par le boom AI depuis 2023, la séquence "valorisation des dettes longues — soulagement de la pression sur les rendements — expansion massive des profits en bourse sous l’impulsion de la thématique AI" constitue une chaîne de transmission conditionnelle pour la réalisation du bull market AI.

Selon la logique des prix, si la baisse des rendements longs provient surtout d’une reprise de l’offre énergétique, d’un apaisement du risque inflationniste et du premium de terme, et que les spreads de crédit restent stables sans révision négative des bénéfices attendus, cela réduit la pression sur le taux d’escompte des actions et les coûts de financement des entreprises. A l’inverse, si la hausse des obligations traduit surtout une anticipation de récession, les actions peuvent alors souffrir d’une révision à la baisse des cash-flows et d’une hausse des primes de risque, sans nécessairement progresser. Les rendements élevés attirent les acheteurs contrarians ; si ceux-ci s’accompagnent d’un reflux du risque inflationniste, cela pourrait prolonger le bull market exceptionnelement fort de l’IA. La stabilisation des dettes longues est un catalyseur potentiel, mais les bénéfices engrangés et la discipline de valorisation détermineront jusqu’où ira le bull market.

Une étude publiée par Goldman Sachs ce week-end a avancé une logique haussière selon laquelle la croissance des résultats domine tout, faisant valoir que le marché haussier de long terme sur les actions US, depuis l’engouement mondial pour ChatGPT en 2022, est appelé à se poursuivre. L’étude prévoit un bénéfice par action de 340 USD sur le S&P 500 en 2026, soit une croissance de 24% sur une base déjà élevée ; pour 2027, l’objectif est de 385 USD (+13%).

Dans le même temps, le PER projeté a chuté de 22 à 19 depuis le début de l’année, reflétant que le vent contraire des taux s’est traduit par une contraction des multiples de valorisation. Les données historiques montrent qu’après le début d’un cycle de relèvement de taux, l’indice S&P 500 recule en moyenne de 2% sur trois mois, mais progresse de 9% sur douze mois. Cela ne garantit pas que chaque cycle de hausse des taux de la Fed brise irrémédiablement le bull market, mais il est impossible de prouver à 100% que les retours futurs répliqueront le passé. Goldman Sachs rappelle dans son rapport que l’essentiel sera de voir si la dynamique de réalisation des bénéfices compense le repli du facteur valorisation.

Dans la chaîne des centres de données AI, la demande explosive de puissance de calcul alimentée par les agents intelligents pourrait rapidement se diffuser vers les GPU/ASIC, HBM, DRAM de serveur, SSD pour entreprises, équipements d’interconnexion optique très haut débit au sein des centres de données, ainsi que CPU et chaîne électrique des data centers, etc. De plus, la chaîne industrielle AI dispose dorénavant d’un socle bénéficiaire vérifiable : pour le second trimestre fiscal 2027, les revenus data centers de Nvidia atteignent 89 milliards USD (+117% sur un an), le bénéfice net dilué ajusté par action ressort à 2,22 USD (+120% sur un an), montrant que la croissance ne se limite plus aux débats sur l’investissement mais se concrétise dans les résultats. L’appui fourni par la puissante demande concernant la puissance de calcul AI transparaît non seulement dans les performances des leaders sectoriels, mais aussi dans les exportations de semi-conducteurs sud-coréens en progression record et des contrats de capacité de long terme. Selon les douanes coréennes, les exportations de semi-conducteurs des 1er au 10 septembre ont déjà atteint 16,5 milliards USD (+270% sur un an), tandis que celles d’août étaient de 46,65 milliards USD (+209% sur un an).

Un autre grand de Wall Street, Jefferies, a récemment annoncé que, propulsé par la folie d’investissement AI et la surperformance des résultats des sociétés du secteur, l’indice S&P 500 devrait atteindre 8 000 points fin 2026 puis 9 000 points en 2027. L’argument clé de Jefferies est limpide : dans une phase où la croissance des bénéfices tirée par l’IA est plus de deux fois supérieure à la moyenne historique, s’opposer à cette tendance de résultats serait risqué. Son scénario S&P 500 à 8 000 points pour 2026 repose sur des bénéfices par action à 373 USD (hausse annuelle de 35%, nettement supérieure au consensus de 29%) et un multiple de 21,5x.